記者 | 陳奇銳

編輯 | 樓婍沁

11月11日晚，中國旅遊集團中免股份有限公司（下稱“中免”）發布公告，稱收到證監會批複，準許發行不超過1.95億股境外上市外資股。完成發行後，中免即可到港交所主闆上市。在11月16日，港交所上市委員會完成對中免赴港上市的聆聽和審議，負責中免上市的保薦人也于17日收到港交所信函。

盡管該信函不構成最終的上市批準，且港交所仍保留有對上市申請進行進一步審核的權力，但中免在赴港上市之路上，無疑已經邁出了一大步。若中免能在年内走完流程，其将成為2021年港股市場規模最大的上市項目之一，預計募資金額為50億美元（約合人民币319億元）。

根據招股書，中免此次赴港上市募資所得将主要用于擴展海外渠道、鞏固國内渠道、促進産業鍊延伸和改善供應鍊效率四個方面。

截止2020年12月31日，中免在中國内地共開設有186家門店，在香港地區及海外共開設有8家門店。其中口岸免稅店有126家，離島免稅店和市内免稅店分别為5家和9家，而以郵輪免稅店、機上免稅店和外輪供應免稅店以及有稅店為代表的“其它”類型門店則有54家。

從收入來看，口岸免稅店和離島免稅店在中免總銷售額中的合計占比超過80%。尤其是在海南免稅新政發布後，中免離島免稅的銷售額占比從2019年的27.6%增長至2020年的57%。而受到疫情的影響，口岸免稅的銷售額則占比從66.3%下降到38%。

根據市場調查機構弗若斯特沙利文的報告，若以零售收入計算，中免在2020年成為全球範圍内排名第一的旅遊零售運營商，在全球旅遊零售業市場中的占比達到22.6%。基于對未來發展的樂觀預期，該咨詢機構預測，在2022年至20205年期間，中免口岸免稅店和離島免稅店的年複合增長率将分别達到27.8%和21.1%。

但在現實中，中免要繼續保持當前的增長水平，要面臨不小的挑戰。最新發布的财報顯示，中免在2021年第三季度的收入收入同比下滑11.73%至139.72億元，而歸母淨利潤同比上漲40.22%至31.32億元。

這種情況的出現主要由兩方面導緻，由于每年7月至9月為海南旅遊淡季，加之小範圍内疫情的不斷爆發，導緻驅動中免增長的離島免稅業務收入出現下滑。而淨利潤收入的增高則來自于租金減免和稅收優惠政策，若對這兩個因素進行剔除，中免季度内的淨利潤下滑43.8%。

依賴離島免稅和口岸免稅可能會對中免未來的發展造成風險。當前中免已經在國内的多個機場、主要陸上出入口岸以及海南島開設免稅店，離島免稅和口岸免稅進一步擴張滲透的空間明顯見頂。

因此，開設市内免稅店便成為中免在過去一年裡的發展重心。目前中免在在北京、上海、青島、廈門、大連開有5家市内免稅店。成都和武漢的政府已經與中免簽訂協議，中免将會在這兩個城市開出新店。

在主要對外交流城市和海南免稅市場被巨頭擠滿後，市内免稅将成為中國免稅市場的下一個增長點。以免稅業務充分發展的韓國為參例，其2019年市内免稅銷售額已達180億美元，占全國免稅銷售額的85%；而在中國，市内免稅銷售額目前尚未達10%，這是一個極具潛力的市場。

而在中國内地之外的市場，中免也在加快擴張速度。當前中免在中國香港開設有2家免稅店，位于中國澳門上葡京的免稅店則預計在2021年年底開業。港澳地區市場有着更為成熟的免稅業态，在商業和地理上的特殊地位使其成為許多内地旅遊零售商積累海外擴張經驗的第一站。

不過，相較于在中國内地免稅市場中所占有的頭部地位，中免出海需要面對的則是法國Lagardère和瑞士Dufry等已經在全球範圍内布局廣泛的免稅零售公司，而這也在一定程度上決定了中免出海首選仍是中國遊客熱衷的東南亞旅遊目的地。

目前中免在海外開設的三家免稅店全部位于柬埔寨境内，其中兩家在哈西努克，一家在金邊。考慮到當前中免的影響力和認知度仍多局限于中國遊客，若疫情導緻的境外旅行限制仍無法在未來幾年内放松，中免的海外擴張戰略無疑将會受到限制。

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