撰稿|湯湯

來源|貝多财經

近日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（下稱“敷爾佳”）在深交所創業闆首發上會，并順利通過。本次沖刺上市，敷爾佳拟投資項目的投資總額為18.98億元，拟投入募資金額18.97億元。

據貝多财經了解，敷爾佳成立于2017年11月，是一家網紅面膜品牌，當紅演員趙露思為敷爾佳&卉呼吸面膜的代言人，演員柳岩也是敷爾佳品牌的“摯友”。當前，敷爾佳的醫用敷料貼及貼、膜（含塗抹式面膜）類産品共有24種。

據介紹，敷爾佳的在售産品覆蓋醫療器械類敷料産品和功能性護膚品，主打敷料和貼膜類産品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍幹粉等其它形态産品。敷爾佳在招股書中表示，通過多年的口碑傳播和品牌推廣，該公司已擁有多個年銷售額過億元的單品。

圖片來源：敷爾佳招股書。

弗若斯特沙利文報告顯示，2020年敷爾佳貼片類産品銷售額為貼片類專業皮膚護理産品市場第一，占比21.3%；其中醫療器械類敷料産品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類産品占比16.6%，市場排名第二。

值得的一提的是，敷爾佳成立至今僅有5年的時間。相比之下，薇諾娜品牌所屬公司——雲南貝泰妮生物科技集團股份有限公司（下稱“貝泰妮”，SZ:300957）則已經成立了10餘年。2021年3月25日，貝泰妮在深交所創業闆上市。

據招股書介紹，敷爾佳通過多渠道布局的銷售策略、線上線下相結合的營銷思路，逐步形成了覆蓋醫療機構、美容機構、連鎖零售藥店、化妝品專營店及大型商超等多元化終端銷售矩陣。

招股書顯示，敷爾佳2019年、2020年和2021年的營收分别為13.42億元、15.85億元和16.5億元，相比之下2018年的收入則僅為3.73億元。對比來看，敷爾佳的收入增速已經大幅放緩。

圖片來源：敷爾佳招股書。

據此計算，敷爾佳2019年的營收增長率為259.44%，同比增幅達到三位數。而在2020年，敷爾佳的營收則同比增長18.07%，2021年則同比增長4.08%，連年走低。2022年上半年，敷爾佳的收入增速繼續下滑，營收增長率僅為2.94%。

具體來看，敷爾佳2022年上半年實現收入8.17億元，較2021年同期增長2.94%。在敷爾佳的主營業務收入中，線上收入3.15億元，同比增長22.39%；線下收入5.02元，同比下降6.42%，其中渠道經銷收入1.19萬元，同比增長105.61%。

圖片來源：敷爾佳招股書。

2022年上半年，敷爾佳的歸母淨利潤為3.57億元，同比增長1.57%，增速略低于收入增速。敷爾佳解釋稱，主要是該公司加大品牌營銷推廣投入，線上收入增長帶動電商平台推廣服務費上升，銷售費用增加。同時，該公司加大研發投入力度，研發費用增長所緻。

不僅如此，敷爾佳的淨利潤增速從2020年開始同樣明顯慢了下來。據招股書披露，敷爾佳的2020年、2021年的淨利潤分别同比增長-2.04%和21.38%，其中2020年成為敷爾佳近五年來唯一一次淨利潤負增長。

二、重營銷輕研發，敷爾佳的含金量極低

值得注意的是，敷爾佳銷售費用逐年增加，招股書也提示了相關風險。報告期内（2019年至2021年），敷爾佳的銷售費用分别為1.15億元、2.65億元和2.64億元，銷售費用率分别為8.60%、16.75%和16.01%。

圖片來源：敷爾佳招股書。

與連年增長的營銷費用形成鮮明對比的是，敷爾佳對研發的投入卻十分“寒酸”。報告期内，敷爾佳的研發投入分别為60.39萬元、147.97萬元和524.29萬元，研發投入占營業收入的比例分别為0.04%、0.09%、0.32%，遠低于同行業可比公司。

圖片來源：敷佳爾招股書。

相比之下，敷爾佳2019年、2020年和2021年的同行業相關公司對應的研發費用率分别為3.71%、3.94%、4.87%。在IPG中國首席經濟學家柏文喜看來，這反映了實際上“醫美面膜”等産品本身技術含量就不算高，也缺乏根本性的技術創新。

截至2021年12月31日，敷爾佳共有員工441人，其中研發人員僅6人，占員工總數1.36%，與研發費用相呼應。創業闆上市委在現場問詢時要求敷爾佳進一步說明核心技術的創新性，報告期業績增長的主要驅動因素，以及競争優勢的可持續性、競争劣勢的改善措施。

圖片來源：敷爾佳招股書。

對于研發費用率低，敷爾佳在招股書中解釋稱，主要系報告期内研發活動多為非特殊化妝品研發、已有産品升級及性能檢測等日常研發活動，研發支出較小；同行業可比公司研發活動涉及原料的研發/提取、工藝開發及臨床研究類研發項目等，研發費用較高。

敷爾佳表示，随着公司的Ⅲ類醫療器械在研項目的推進以及募投項目的投入，預計公司研發費用将有所增長。另據招股書披露，敷爾佳共有14項已授權專利，其中11項為外觀設計、3項為實用新型。

據智慧芽數據顯示，敷爾佳則僅有6項專利申請信息，其中有效專利2項、發明專利4項。從專利類型來看，一般在評估專利技術質量時，普遍認為發明>實用新型>外觀。從這個角度來看，敷爾佳的研發水平實屬一般。

和敷爾佳相似的是，沖刺港交所上市的巨子生物亦是如此。2019年、2020年和2021年，巨子生物的研發投入分别為1140.0萬元、1338.1萬元和2495.4萬元，占總收入的比例分别為1.2%、1.1%和1.6%。

作為對比，貝泰妮2019年、2020年和2021年的研發費用率分别為2.78%、2.41%和2.81%，創爾生物分别為4.70%、6.06%和9.25%，華熙生物分别為4.98%、5.36%和5.75%，其中多家均為“醫美面膜”概念股。

據北京商報報道，敷爾佳白膜在宣傳時有超過“預期用途”宣傳的情況。根據國家藥監局官網信息，敷爾佳白膜的适用範圍/預期用途為用于輕中度痤瘡、促進創面愈合與皮膚修複；對痤瘡愈後、皮膚過敏與激光光子治療術後早期色素沉着和減輕瘢痕形成有輔助治療作用。

敷爾佳官方經銷商向北京商報記者發來的海報顯示，敷爾佳白膜可以抗敏感、補水保濕，适合痘痘肌、敏感肌及問題肌膚。敷爾佳天貓旗艦店客服表示，敷爾佳白膜融合藥用級透明質酸鈉原料，透明質酸鈉具有補水保濕的功效。

而北京君都律師事務所高級合夥人、生命科學與健康醫療法律部主任張文波則表示，醫用敷料應在其“适用範圍”或“預期用途”允許的範圍内，械字号不得含有美容、保健等宣傳性内容。其中，超出“适用範圍”或“預期用途”允許範圍的宣傳是誇大宣傳。