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ipo上市怎麼撤離資金

随着全國首單實物分配股票（注：非交易過戶方式）試點落地，一級市場IPO退出困境有“新解”。

“10月14日晚上，至少五六個同行機構聯系我希望來交流，除了GP（普通合夥人），我還接到了托管方、國資的LP（有限合夥人），甚至還有一家S基金（注：私募股權二級市場基金）的機構電話。”近日，上海臨芯投資管理有限公司（簡稱：臨芯投資）總經理宋延延向澎湃新聞回憶道。

臨芯投資是首單試點基金上海臨理投資合夥企業（有限合夥）（簡稱：上海臨理）的執行合夥人。

從募投管退，到“退”募投管，一級市場“集體興奮”背後，是一份急需政策春風來緩解的集體“退出”焦慮。由于流動性的訴求高漲，退出作為行業痛點，監管層面也在積極引入多種退出方式，除實物分配股票試點，S基金在經曆“雷聲大雨點小”的一年之後，今年也迎來了窗口期。除此之外，不可忽視的并購市場，也在投資人眼中，即将産生巨量投資交易機會。

至此，GP/LP的退出，進入新時代。

實物交易首單終落地

“首單細則是怎麼樣的？”“是不是可以實施？”“什麼時間可以啟動？”

IPO是國内VC/PE退出的最主流最便捷的渠道，私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點工作啟動，宋延延率先迎來LP的三連問。

宋延延向澎湃新聞介紹道，此次首單試點針對的是上海臨理持有的瀾起科技（688008.SH）。瀾起科技是第一批科創闆上市公司，今年7月，證監會啟動了私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點工作之時，恰逢首批科創闆上市公司首發前股份（三年限售期）解禁。

上海臨理是為了承接瀾起科技私有化股權而設立的專項基金，2014年11月，完成對赴美上市的瀾起科技私有化之後，至今已近8年。按照7至10年的基金存續時間計算，上海臨理已經到了退出期。

“7月初政策一出來，我們就去了中國證券投資基金業協會去詢問，是否符合申請标準。得到确定的答案之後，上海臨理在8月向證監會正式提出申請。”宋延延說道，上海臨理對瀾起科技的持股比例達到4.75%，規模較大，其背後的投資者數量衆多。

“上海臨理的LP達18家，僅知名機構就有深創投、金浦、同創偉業、廈門建發等。”宋延延坦言，基于不同的收益率與流動性的考量，LP訴求存在差異化。

宋延延進一步表示：“瀾起科技已經是成熟且優質的标的項目，我們私有化時其季度營收不到三個億，如今已翻三倍以上。持有周期較長的機構，投資人希望盡早兌現投資收益，也有一部分機構基金比較年輕，則希望等到更适合的時間點再退出。”

實際上，在解禁次月，也就是上海臨理申請試點的同時，上海臨理等13家機構通過詢價轉讓瀾起科技的股份。這一減持動作，讓瀾起科技股價承壓，出現了小幅向下波動。

而以非交易過戶的方式，向投資者實物分配股票，正是解決這樣的難題。

申萬宏源證券在研報《私募股權基金實物分配股票試點點評：兼顧投資者差異化需求優化私募股權創投基金退出環境》中指出，實物分配股票實行之後，不僅規避GP、LP在私募股權上市後退出時點的分歧，同時，還能夠一定程度上抑制集中減持造成二級市場股價的大幅波動。

目前，僅上海臨理這一隻基金申請實物分配股票試點獲得批準。據悉，臨芯投資與LP溝通初步意向後，正在對操作方案上的細節進行溝通。宋延延透露道，後續将在稅務部門、中國證券登記結算有限責任公司登記後，才有确切的下一步動向。

寒冬湧現并購機遇

GP/LP對于私募股權基金實物分配股票首單積極響應的背後，是中國股權投資市場項目退出渠道的失衡。

在9月舉行的2022全球PE論壇上，中國證監會市場監管二部主任王建平曾透露，在成熟的資本市場，IPO退出占比僅為12%。但是中國資本市場，IPO退出成“獨木橋”。

來自清科研究中心9月發布的《2022年中國股權投資市場項目退出收益研究報告》顯示，2021年中國股權投資市場退出方式，IPO退出占據絕對的主導地位，比例高達68.4%。其次是股權轉讓，占比18.4%，回購、并購占比分别為8.6%、4.2%。

“IPO退出僅是其中退出的渠道之一，實物分配是其中的搭配手段，除此之外，我們還會通過股權轉讓、并購、S基金等進行退出。”不過，宋延延說道，将目前已退出的項目計算，仍以IPO為主，股權并購其次。“但是我們認為，并購的趨勢是在上漲。因為産業發展到一定階段，不論是橫向縱向發展還是多元化的要求，并購整合将為非常重要的手段。”

根據Dealogic的數據，2021年全球并購市場整體規模近6萬億美元，中國并購市場整體規模近6000億美元，是全球第二大并購市場。

“成熟的資本市場，并購是主要的退出手段。”母基金周刊合夥人周瑞智向澎湃新聞說道，之前國内并購市場并未活躍的原因是，國内創業公司多數為商業模式創新，資本驅動力量較強。相比被并購，他們更傾向于“搏一把”做到公司上市。但是美股上市通道受阻，資本寒冬之下，創業公司另謀出路，反而促使并購市場會迎來長足的發展。

也有多位業内人士表示，疫情之後，供需變化造成一二級市場巨大的波動，此前過熱的闆塊，就會産生一輪洗牌。資本市場近期進入低點之後，更容易産生諸多并購機會。尤其是市場集中度較低的領域，如半導體、新能源、生物醫藥領域更為凸顯。

另據普華永道發布的《2022年中期中國企業并購市場回顧與前瞻》，2022年上半年，高科技與醫療健康行業的交易量是除工業之外，最為活躍的兩大賽道，分别在2022年上半年共發生441宗、247宗交易。

截至10月21日，363家上市公司參與設立的并購基金中，汽車領域上市公司整合意願最強烈，參與設立基金熱度從前年十名開外、去年第七，攀升至今年的第四。在已公布基金投資方向中，“新能源”成上市公司最熱門投資偏好。

經緯中國創始管理合夥人張穎近期就在社交媒體上發文建議，當下的頭部公司應該認真考慮生态内國内國外的并購做大機會，從而補充人才、匹配技術、協同IP、産品延展。同時，被并購企業創始人，也需要有“更大的心胸”、“格局和膽識”去考慮被并購或者合并的機會。

臨芯投資專注于半導體闆塊投資機會。宋延延說道，當下臨芯投資秉持“兩頭走的策略”：“一是尋找更好的技術和團隊，孵化中早期的項目。二是在全球範圍内整合資源進行并購。”

S基金迎來窗口期

“現在投資的核心，是在人民币市場去創造流動性，而不是一味地把錢投出去。”澎湃新聞從業内投資人處了解到，為了解決流動性問題，現在不少GP團隊中，甚至設立了專門負責退出的崗位。

由于流動性的訴求高漲，退出作為行業痛點，監管層面也在積極引入多種退出方式，如S基金。在美國等成熟市場來看，私募股權和創投基金通過份額轉讓退出的約占25%，遠超IPO退出比例。今年除針對IPO退出實物交易退出試點之外，S基金今年也迎來重要的曆史窗口期。

S基金的熱度是從2019年科創闆開閘利好開始，随後，證監會分别在2020年12月和2021年11月，同意在北京股權交易中心和上海股權托管中心開展私募股權創投基金份額轉讓試點。

不過，S基金卻度過了近3年雷聲大雨點小的階段。

據《中國私募股權二級市場白皮書2022》披露，2021年中國私募股權二級市場累計發生交易353起，覆蓋337隻基金，可獲知的累計交易金額達668.07億元。但實際2021年中國的S基金市場潛在規模為6000億元-9000億元。

業内人士将S基金潛在市場規模大、交易量偏低的現象稱之為“堰塞湖”。

背後的原因，跟S基金當前的主要賣方主體為政府引導基金相關。業内人士表示，一方面，2015年開始密集成立的政府引導基金，近兩年集中到期，産生了大量的存量轉讓機會。另一方面，政府的引導基金強調的是撬動社會資本，服務區域經濟。“這一部分資金也希望盡快退出，提高資金周轉率，更好的招商引資。”

但剛性兌付需求之下，更深層次問題是，“尤其是對國資LP而言，這些份額屬于國有資産，如何轉讓，如何定價，并以什麼樣的流程去操作，一直到現在都在探讨。”将一些早期投資項目打包進行S交易的祥峰投資合夥人夏志進，在接受澎湃新聞采訪時說道。

此前在第四屆中國母基金峰會上，澎湃新聞記者從業内人士獲悉，國内S基金的交易都以被動的機會型交易為主。“随着市場不斷成熟，交易方都需要S基金的交易進行主動資産配置，并形成系統性的投資打法。由此，定價就成為核心問題。”不過，宋延延也向澎湃新聞表示：“若能按照市場化定價，S基金的發展一定大有空間。”

可以看到的是，今年開始，多地政府開始推動S基金的發展。

4月，北京S基金市場首隻做市基金落地；5月，南京首支市區聯動、市場化運作S基金紫金建邺S基金簽約；無錫分别在6月與8月，連續落地了兩隻S基金。7月，徐州與IDG資本宣布，将共同組建規模約100億元的二手份額基金。同月，上海市成立首支S基金——上海引領接力創業投資合夥企業一期（有限合夥），總規模也達到100億元。

力度最大的為上海。9月，上海私募股權和創業投資份額轉讓平台正式啟動試點的當天，上海市地方金融監管局等6家單位聯合發布《關于支持上海股權托管交易中心開展私募股權和創業投資份額轉讓試點工作的若幹意見》，其中14條措施支持S基金交易所試點。9月24日，全國首個S基金聯盟也在上海落地。

“硬科技賽道就是說要厚積薄發，資本也要有足夠的耐心。如果有更加豐富的退出手段和渠道，将有利于投資人以更大的熱情參與到股權私募市場當中。”宋延延最後向澎湃新聞說道。