有朋友留言，讓看一下蘇美達的财報，蘇美達股份有限公司（股票簡稱：蘇美達）是國機集團的核心成員企業，注冊地為南京，主要從事供應鍊運營、大消費及先進制造、生态環保與清潔能源等業務。

看其财報可能更清楚一些，占比八成以上的是“大宗商品貿易及機電設備進口”業務，其次還有“船舶建造、成套工程承建及其貿易”業務、“紡織服裝加工及其貿易業務”和“機械工具加工及其貿易”業務。在上市公司分類中，他們屬于貿易行業。

他們半年報中沒有公布分地區的營收，從最近的年報看，來自境外的營收占比四成多一點。

在2021年上半年，蘇美達的營收爆發式增長了81.3%達到了792億元的水平。在半年400多億的規模下，還能保持如此高速的增長，确實是一個奇迹。2022年上半年的情況就沒有那麼好了，營收微降了3.3%，基本算是保住了2021年上半年增長的成果。

雖然營收微降，但淨利潤仍然增長了21.4%，蘇美達的經營情況還算不錯。作為以貿易為主的企業，他們的毛利率和銷售淨利率都是相當低的，貿易這一行還是更多地以量取勝。

毛利率有多低呢？2017~2020年上半年，為5%出頭；最近兩個上半年已經降為4%左右了。但是他們在2021年上半年就已經發揮出了“葵花寶典”的絕招，要知道，這是半年的淨資産收益率，如果算全年，他們幾乎每年都能發揮出來這種大招。

我們後面要說的是他們的淨資産比較低，特别是歸屬于母公司的淨資産比較低，2022年上半年末他們也歸屬于母公司的股東權益隻有57億元，這是能夠發揮出來較高淨資産收益率的重要原因。

隻需要不到60億的淨資産，就能實現年銷售額近2,000億的規模，這聽着都有點魔幻，但在很多輕資産的貿易公司都是這樣的，不僅是他們家。

别看蘇美達好像一直在保本點附近經營，但是他們的盈利空間基本穩定穩定在2%左右，很少出現大的偏差。

其實這也好理解，貿易業務嘛，誰也不會主動去經營虧損的義務，毛利率較低，也會有些變化，但不會太大。上一單虧損了，這一單就不忙着做，這誰都明白。

期間費用方面，嚴格按照他們的預算管理來搞，預計他們大部分費用項目是彈性預算，主要和營收規模挂鈎，這樣弄下來自然就成這樣了。

現金流量的情況方面，近兩個上半年表現不太好，經營活動的淨現金流為淨流出4.5億元，在後面讨論到存貨的變化時要提到，實際上就是存貨增長過快，導緻了大量資金的占用。

在償債能力方面，蘇美達的資産負債率近80%，好在資産結構較輕。我們從這裡看其淨資産，好像又不止才50多億，實際上他們還有差不多規模的少數股東權益，這一算下來就有120多億。1.07倍的流動比率和0.79倍的速動比率，在短期償債能力方面顯得稍微弱了一些。

實際上他們的長短期償債能力和長期償債能力基本上是不存在什麼問題的，一是有國企的背景，二是他們主要的欠款都欠到供應鍊上了。

存貨是其第一大流動資産，達到了123億元的規模；接着就是貨币資金、應收票據及應收賬款和預付款項，這三項都接近百億的規模。其流動資産的質量不是很高。

流動負債中最大的項目是應付票據及應付賬款，規模達到了161億元，然後是合同負債，規模也有149億元。财報中對合同負債的解釋為“銷售款”，實際上就跟以前我們記錄為“預收賬款”是一樣的，這主要消耗他們的存貨和預付賬款來償還，需要消耗的貨币資金相對較少。

其短期有息負債的規模占70多億元，占比相對較低。這樣算下來，他們主要的債務壓力，就來自于應付票據及應付賬款和短期有息負債，看起來并沒有多大。

存貨的規模在年初下降以後又重新出現了較大的增長，結合着同時也在增長的合同負債，類似于預付款項。這種存貨的增長，反而是下半年銷售有可能增長的一種迹象，并不見得是出現了産品滞銷。

這一年呢，他們的應收類的業務款項增長并不是特别的大，但是應付類的增長就比較大了，應付票據及應付賬款和合同負債都有差不多的增長。導緻其應付類的業務款項已經達到了應收類的1.6倍。

如果業務能夠保持增長或者說不萎縮，應付票據及應付賬款滾動歸還，一般不會有什麼問題，但是一旦業務萎縮就需要補充貨币資金來清償才能保持滾動了。

蘇美達的主要有息負債，和去年同期比有所下降，和年初比略有上升。這主要是因為有免費的資金可以用，有息負債能少用就少用，畢竟他們的毛利率并不高。說句不好聽的話，如果他們的融資成本跟大多數的民營企業一樣，他們大概率是要虧損的。

最後說一下，對他們不太重要的經營性長期資産，其規模大約在100億出頭，基本上沒有太大的增減變化，貿易行業不需要比拼生産裝置和産能這些東東，在特殊時期，這就是一種優勢。

貿易行業就是這樣，賺大錢不太可能，賠大錢也不太可能。如果環境沒有大的變化，日子就這樣過着吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議。

#蘇美達#