2018年1月經過一個不錯的開始，接下來是整個采礦業連續六個月的痛苦。對此的催化劑主要是擔心特朗普的關稅會破壞全球GDP增長，同時擔心美元将繼續其七年牛市并扼殺新興經濟體的原材料需求。過去幾個月的痛苦尤為嚴重，導緻許多行業觀察家質疑我們是否已陷入新的礦業熊市。

這不是一個不合理的問題。畢竟，多倫多證券交易所TSXV自1月達到多年來的高點後下跌了28％，如下圖所示。（任何跌幅超過20％通常被視為熊市區域。）就在兩周前，銅的資金管理空頭頭寸創下曆史新高。對于黃金來說也差不多，7月初投機商兩年來第一次出現淨做空。

轶事證據也在那裡。7月中旬，受到廣泛關注的資源投資者Marin Katusa在他的郵件列表中發了一封電子郵件，宣布他正在“兌現”并預期資源股在2018年剩餘時間内将跌至顯著較低水平。不久之後，Vanguard宣布其23億美元的Vanguard貴金屬和礦業基金（VGPMX）正在更名為Vanguard Global Capital Cycles Fund，并将其投資範圍擴大到采礦之外。這正是在熊市中會看到的行為類型。

鑒于這些負面發展，很明顯我們正處于另一個采礦業熊市中嗎？沒那麼快。我讀到的是，我們并非處于另一個熊市中，而應将其視為2016年初開始的礦業牛市中的調整期。這一觀點源于幾個因素。

首先，根據曆史标準，2016年1月開始的牛市如果确實在今年1月結束的話，将會是異常地短暫而疲軟。正如通訊作家格溫·普雷斯頓最近指出的那樣，平均初級采礦牛市“平均為47個月，增長202％......如果這個[牛市]确實在1月份結束（最後一個高點），它就會是四十年來最短（25個月）和最弱（漲73％）的一個。“

這本身當然不是這個牛市仍在持續的确鑿證據。确實有可能從現在起十年後當我們回顧2016年1月到2018年1月之間的兩年期間時，說 這是過去50年來最短的資源牛市。

然而，我認為市場通常遵循牛頓第三定律：對于每一個行動，都有一個大小相同而方向相反的反作用力。對于采礦業來說尤其如此，由于業務的資本密集性，采礦與運輸一樣，是異常周期性的。據說熊市是下一個牛市的作者。我們通常發現熊越醜，公牛越有吸引力。

考慮到這一原則，我認為一代人（2011-2015）中最嚴重的熊市之後出現一個四十年來最短和最弱的牛市，這是不大可能的。這對我來說，在我們看到下一隻熊之前，至少還會有一次更為戲劇性的大幅反彈。

這個牛市正在進行的第二個更有說服力的證據是，大礦繼續将資金投入到初級開發商和探險公司的健康狀态。亞利桑那礦業、Nevsun、Novagold、Peregrine和Northern Empire最近都有并購活動。我們也看到對早期小型礦山戰略投資的興趣增加。如Big boys South 32，Newcrest和Goldcorp在這方面特别活躍。

這是可持續的，至少在未來幾年内是如此。基礎金屬和貴金屬大礦的資産負債表比幾年前更加健康。經過多年的剝離和2011-2015礦業熊市的最低開發支出，他們迫切需要補充他們的項目供給。更多的交易即将推出。

由于這些原因，我認為目前的市場疲軟是在下一輪上漲之前的整合，而不是長期的熊市。（覃維桓 譯）