作者：九哥

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2020已經進入最後一周，年初的計劃都實現了嗎？

不管是奧迪、奧拓還是奧利奧，都值得耐心盤點、仔細回味。已經實現了的，好好重溫當時的喜悅；還來得及彌補的，是不是趕緊行動起來？

趕緊行動，不給别人放鴿子，不給自己留遺憾。

在《貴州茅台遇到了對手，來自山東》這篇文章中，九哥賣了個關子。愛美客、華熙生物和昊海生科三家玻尿酸企業，有沒有哪一隻能成為茅台呢？

無法匹敵的茅台

近些年A股市場呈現全面結構性行情，即一部分股票不斷創新高，另一部分一路向東南。以貴州茅台不斷創新高為典型代表，各行業龍頭公司紛紛走出史詩級的“白馬行情”。

因此也誕生了各類“XX茅”。比如水泥行業的海螺水泥被稱為“水泥茅”，醫藥行業的恒瑞醫藥被稱為“醫藥茅”、工程機械行業的被稱為“機械茅”等，一時間家電茅、化工茅、電力茅紛紛出世。

仔細一看各路形形色色的“XX茅”，其實在産品形态、業務性質、财務數據這些與茅台相差十萬八千裡。無外乎是搭不上半點關系的各行業龍頭公司，股價持續走強後就會被冠上“XX茅”。

實際上，縱觀所有行業，全市場四千多隻股票想找出第二隻茅台，基本不可能。産品永遠供不應求、品牌價值一騎絕塵、業務毛利高的吓人，這其中任何一條都是萬裡挑一的标準。

在無法匹敵的茅台面前，有沒有能勉強跟茅台有些許類似的産品或企業呢？

玻尿酸也許是唯一的存在。

• 産品單價高、成本低，進而毛利率驚人。
• 每一針都有有效期，進而上瘾的玻尿酸隻有第一支和無數支。
• 産品有嚴格的醫藥審批流程，行業壁壘超高。

基于此，九哥要讨論的不是誰會成為茅台，而是誰更接近茅台。

高毛利vs業務結構

将玻尿酸拿來跟茅台比，第一大原因就是高毛利。

目前一隻國産玻尿酸價格在幾百到上千元不等，而實際的産品成本基本都隻有二三十元，産品的成本構成和利潤空間與“買水”的茅台出奇的一緻。

比如，三家公司中毛利率最高的愛美客，2019年毛利率為92.63%，不僅碾壓華熙生物的79.66%和昊海生科的77.31%，更是超越貴州茅台91.30%的毛利率。

高毛利，說明了玻尿酸行業的賺錢能力。愛美客專注于玻尿酸和醫美行業，在愛芙萊紅利期快結束的關口，成功推出了首款應用于頸紋修複的爆款嗨體，用王牌産品順利平滑了産品的生命周期，也因此為公司高毛利奠定基礎。

高毛利為愛美客在股票市場帶來更高的估值。愛美客上市後顧家持續上漲，目前動态估值高達195倍，而毛利率較低的華熙生物和昊海生科市盈率分别為121倍和110倍。

三家企業毛利率和估值的差異，背後是業務結構的分化。玻尿酸主要分為醫用、化妝品和食品三大闆塊，而醫用又細分為醫美、骨科和眼科三大主要領域。

長期以來，愛美客聚焦于高毛利的醫美賽道，上市的6款産品中有5款是國内首家。在嗨體爆款之後，預期之内很快将要上市的兩大重磅産品分别是童顔針和肉毒素。

反觀華熙生物和昊海生科，毛利率偏低是由于業務結構更複雜。

華熙生物起家于玻尿酸原料，是全球最大的玻尿酸原料廠商。後來逐步拓展到注射用玻尿酸，原料産品占比持續下降，在愛美客嗨體崛起之前，華熙生物憑借爆款潤百顔占據國産玻尿酸第一的寶座。

而如今，華熙生物不斷延伸玻尿酸産業鍊，在護膚品行業狂奔，業務呈現幾何級增長。2018年，以專利産品“油分散透明質酸鈉”為核心原料，與故宮聯合推出的“故宮口紅”一炮走紅。此後推出的透明質酸次抛原液化妝品持續火爆，基本上獨霸市場。

昊海生科屬于不走尋常路的代表，在早期各種試探後逐步聚焦于泛玻尿酸領域，目前三大業務分别是眼科、骨科和整形美容。看似全面的布局，實則顯露昊海生科的尴尬。

目前昊海生科更多是在人工晶狀體賽道緩步前行。其3款醫美用玻尿酸産品不是檔次太低、就是布局太慢，淪為陪跑；而玻尿酸在眼科和骨科上的應用又過于迷你，而且增速很低。昊海生科與愛美客和華西生物的抗衡中基本已經出局。

從毛利率和業務布局來看，專注于高端醫美賽道的愛美客更像茅台。

品牌vs産品

都是糧食蒸餾的酒，憑什麼茅台能賣到3000元？為什麼永遠供不應求？

除了戰略和業務布局層面，品牌和産品層面至關重要。

愛美客的快速崛起，離不開爆款産品。愛芙萊和嗨體兩大主力産品合計貢獻了超過83%的營收，業務高增長也離不開嗨體對愛芙萊的接替。

而未來幾年最受關注童顔針産品，不僅有外資品牌高美德在同步申請，而且華東醫藥旗下比童顔針更勝一籌的少女針也已經處于審批階段。在産品為王的醫美賽道，愛美客未來的核心産品還充滿太大未知數。

對于全面布局原料産品、醫療終端産品（注射用玻尿酸）和功能性護膚品的華熙生物而言，同樣是産品為王，但相比愛美客而言，單一産品的依賴程度會大大降低。

從産品的角度來說，無論是愛美客還是華熙生物，都需要不斷的推陳出新，與永恒不變的茅台沒有可比性。

産品之外的品牌效應，是茅台拉開與其他企業差距的核心。

愛美客與華熙生物是如何塑造品牌的呢？

因為玻尿酸還沒法實現白酒那樣的文化氛圍，更沒有茅台積澱百年的曆史，能産生品牌影響力的除了産品外，很重要的方式就是銷售模式的差異。

愛美客以直銷為主，下遊客戶主要是一些醫療美容醫院，與客戶直接接觸較少。此模式最大問題就是醫美機構的不可控，近年來其主要客戶華韓整形、美萊醫美等涉及幾十起醫美糾紛，不可避免對愛美客的品牌形象帶來一定負面影響。

相比而言，華熙以經銷商模式為主，與經銷商是一種買斷關系，有權調整經銷商隊伍，經銷商賣貨動力更足。此外，華熙在護膚品方面的布局，更高的滲透率會影響更廣的消費群體，可以産生一定的品牌輻射效應。

相比白酒，醫美行業的産品和品牌效應還基本在萌芽狀态。目前來看，華熙生物可能略微優于愛美客。

誰與争鋒？

愛美客更聚焦高毛利率的醫美賽道，更聚焦的主業帶來更強的“攻擊性”；但單一産品依賴度高的風險、上遊原材料和下遊渠道的風險也必須要時刻關注。

毛利率略低的華熙生物，目前注射用玻尿酸業務稍遜于愛美客，但其在玻尿酸原料、醫美和護膚品全面開花的企業，布局更完善，相比愛美客屬于“中庸之道”。

怎麼選呢？小孩子才做選擇題，成年人當然是全都要。

如果真要選擇，就看你是攻擊型選手還是防守型選手吧~

九哥用這篇長文兌現諾言、結束2020，分析的對與錯、股票的漲與跌，期待在2021年有結果。

2021悄然而至，欲與天公試比高的你準備好了嗎？不管是在追逐奮鬥多年後的如願以償，還是在期待無法具象的千帆競發，生活一定更精彩。

因為，我們一直在路上，穩紮穩打、快馬加鞭！