證券代碼：603060；成立日期：1984年；所在地：北京

一、主營業務

主營業務

建築材料、建築裝飾裝修材料、建設工程質量的檢測，質量、環保、安全、節能認證、管理體系認證服務

産品及用途

建材檢測涉及原材料采購、研究開發、加工生産、

銷售服務等環節，建築工程檢測涉及工程施工、竣工驗收、改擴建、拆除等環節；

業務占比

檢驗服務71.54%、認證服務7.33%、延伸服務8.32%、産品銷售8.9%、其他3.91%；

主要客戶

中國建材、台州市質量技術監督檢測研究院、珠海鉑鷗衛浴用品、青島旅遊集團、廣州恒大材料設備，前五大客戶占比5.52%

行業地位

建工建材檢測龍頭

競争對手

海外：瑞士通用公證行（SGS）、必維國際檢驗集團（BV）、天祥集團（Intertek）；

競争格局

建工建材檢測2018年市場規模約723億元，前100名營收占比不足20%，中國檢驗認證集團（CCIC）是中國規模最大的綜合性檢驗認證機構；

行業發展趨勢

1、建築建材檢測市場随着國家對建築施工、建材要求的不斷提升，市場規模穩定增長；

2、下遊房地産、建材行業趨于集中，倒逼檢測行業集中度提升；

3、行業龍頭趨于多元化發展，對外輸出管理及品牌；

其他重要事項

預計2019年營業收入11.03億元，同比增長12%；淨利潤億元2.1，同比增長4%；

簡評

1、由于建築建工涉及到重大安全事故，且相關認證需求方以國企、事業單位、政府部門為主，對股東背景及公信力要求極高，故而民營第三方建築建工檢測機構極少，主要參與者為大型央企、國企子公司，公司大股東為中國建築材料集團，具有非常優質的股東資源以及平台優勢，行業壁壘非常明顯，近乎寡頭壟斷；

2、我國檢驗認證行業機構呈現發達地區競争激烈、由于服務半徑限制處于低水平激烈競争狀态。雖然建工、建材檢測、認證市場規模高達數百億，但是公司營收規模僅有11億元，可見行業分散度極高；近幾年房地産受宏觀嚴厲調控，小型房地産出現倒閉潮，預計未來房地産行業集中度将進一步提高，上遊建材、建工領域也将趨于集中，檢測、認證服務機構集中度也必然提升；

3、公司當前業務僅涉及建築工程（占比74%）與建材（占比26%）兩個方向，業務結構比較單一，未來拟多元化發展，主要涉及：環境與環保、汽車與零部件、消費品、健康與生命科學、食品與農産品檢驗和儀器設備及計量校準等七個領；大型綜合性檢測企業未來的發展方向将是品牌輸出與管理輸出，擴張方式包括自主發展與行業内的兼并、收購，檢測行業市場空間極大，公司有巨大的潛力可以挖掘；

4、公司大股東中國建築材料集團與中國中材集團正在重組，由于中國中材旗下也有檢測子公司，完成重組後将涉及同業競争問題（上市公司主體與非上市兄弟單位同行業競争），預計未來非上市公司主體有望并入上市公司以解決同業競争問題，屆時将對股價有一定提振作用（買入估值一般較低，會整體降低上市公司主體市盈率）；

二、公司治理

大股東

持股比例為64.12%；股權質押率：0%

管理層

年齡：46-63歲，高管及員工持股：極少

員工總數

2009人：技術1661，銷售55；本科學曆以上：1131

融資分紅

上市時間：2016年上市，累計融資：5.5億，累計分紅：1.37億

簡評

1、大股東央企持股比例較高，前十大流通股東主要包括公募基金、知名私募基金高毅資産（有減持）、外資、港資等，獲得主流資金高度認可；

2、從人員結構來看，檢測行業本應該需要較多的銷售人員（如華測檢測銷售人員高達1800人），但是公司銷售人員數量比較少，一方面說公司強勢的資質牌照地位以及公司的懶政思維；另一方面也可以說明未來業務還有很多潛力可以挖掘，如果主動向外拓展市場的話；

三、财務分析

資産負債表

2019年Q3：貨币資金1.53，應收賬款1.7，預付款1.1，其他應收款0.17，存貨0.13，其他流動資産3.84（銀行理财為主）；長期股權投資0.33，其他權益工具0.43，投資性房産0.22，固定資産4.14，在建工程1.05，無形資産0.69，商譽0.78；應付賬款0.2，預收款1.17，其他應付款0.29；股本3.08，資本公積3.96，未分利潤4.44，淨資産12.45，負債率18.51%

利潤表

2019年Q3：營業收入6.96（ 11.09%），營業成本3.82，銷售費用0.23，管理費用1.06，研發費用0.55，财務費用-0.01，其他收益0.17，投資收益0.12，淨利潤1.26（-9.67%）

核心指标

2017-2019年淨資産收益率：13.14%、24.57%、11.1%；毛利率：46.02%、45.66%、45.1%；淨利潤率：20.63%、22.11%、18.87%；

簡評

1、公司賬面資金及理财僅有5億元左右，好在公司資産不重，應付當前資金流轉無壓力，未來進一步擴張則需要進一步融資，當前财務杠杆較低，可以通過并購貸款方式來實現擴張，但是國營企業風格偏保守；

2、固定資産以檢測車間、房産為主，在建工程主要涉及建材、光伏領域認證，開始朝着多元化發展邁進，憑借公司大股東背景，預計擴張後業務量有一定的保證；

3、公司全年營收增長12%，淨利潤增長僅有4%，第四季度有所好轉，淨利潤的增速較低主要是毛利率在下滑，估計與下遊房地産受調控以及行業競争加劇有一定關系，短期很難有大幅改善；

四、投資邏輯及核心競争力

投資邏輯

1、建工建材檢測行業穩定發展；

2、檢測行業集中度的提升；

3、公司是建工檢測檢測龍頭；

4、公司已開始多元化發展，穩定發展值得期待；

核心競争力

1、品牌優勢

公司是國内建築材料及建設工程領域内規模最大的、綜合性的、第三方檢驗認證服務機構。憑借着強大的技術實力、權威的市場公信力、良好的服務質量、規範的管理模式，公司形成了良好的品牌知名度和美譽度。

2、技術優勢

公司作為工信部産業技術基礎公共服務平台、北京市企業技術中心、北京市國際科技合作基地、工業節能與綠色發展評價中心、北京市專利示範單位及首都科技條件平台研發試驗服務基地、建築材料和無機非金屬材料領域的國家級标準驗證檢驗檢測點，公司主持制定并發布9項國際标準，提升了我國在材料測試國際标準領域的話語權，使得公司在我國建材及建工檢驗認證領域處于絕對技術領先地位；

3、一站式集成服務及本地化服務優勢

公司是細分領域内可檢測項目及參數最齊全的企業之一，并可為客戶提供檢驗、認證、能力驗證、标準化技術服務、專業技術人員培訓、碳排放相關業務、綠色建材評價、職業技能鑒定等多樣化的第三方服務。公司本着貼近市場、貼近客戶的原則，在全國各地設有28個分子公司，已初步完成全國性布局。

4、規模優勢

檢驗認證行業其實是寡頭集中度相當高的行業，2017年我國年收入1000萬元以上（規模以上）的檢驗檢測機構數4000餘家，其營業收入占到全行業收入74%；大多數機構競争力都不強，所以行業機構規模化效應顯著，是集中度相當高的行業。國檢集團内部法人單位的平均收入近5000萬元，是市場平均水平的6.57倍，盈利水平顯著高于市場平均水平。因此，由于行業規模化效應，導緻行業資源、客戶及市場将不斷向龍頭、具備競争力的機構集中，公司發展處于先發态勢。

五、盈利預測及估值

業績

預測

預測假設

營收增長：15%；

毛利率：45%；淨利潤率：18%

營收假設

2020E：12.6；

2021E：14.5；

2022E：16.7；

淨利預測

2020E：2.3；

2021E：2.6；

2022E：3；

注：假設數據即達到條件時對應的市值，須根據實際數據進行調整。

估值

市盈率

合理範圍：20-30倍

合理估值

三年後合理估值：60-90億；

當前合理估值：30-50億。

參考估值

低于45億

六、投資建議

影響業績

核心要素

1、房地産行業調控政策以及行業集中度；

2、同行業競争情形；

3、多元化發展情況；

4、資産注入情形；

核心風險

1、公信力受到不利事件影響的風險

公信力是檢驗認證機構在經營過程中曆經市場的長期考驗逐漸建立起來的，是檢驗認證機構持續發展的源動力，一旦出現公信力受損事件，其多年培育的市場公信力将下降或完全喪失，失去客戶認同的同時，還可能被取消檢驗認證資格；

2、宏觀經濟增速放緩及房地産調控政策風險

受國内經濟增速放緩以及房地産調控政策的影響，建材行業、建築業的整體發展速度也将面臨調整，進而影響到這兩類行業内的企業對檢驗、認證服務的需求。

3、并購的決策風險及并購後的整合風險

并購戰略是公司的長期發展戰略之一。并購标的的選取以及并購後的整合關系到并購工作是否成功，存在較大風險。

4、兩材深度融合可能引起同業競争和關聯交易增加的風險

公司實際控制人中國建材集團與中國中材集團重組後，深入推進業務協同和優化整合工作。一方面，中國中材集團有限公司及其下屬企業中有檢測業務，随着業務協同的增強，可能增加關聯交易。另一方面，公司涉及與原中材集團下屬檢測機構的同業競争問題，目前正在積極履行承諾，解決相關事項。

綜述

公司是國内建築建工檢測龍頭，2019年受房地産調控影響營收及淨利潤增長速度出現滑坡，是股價相對低迷的核心原因。未來增長的核心邏輯主要包括業務擴張、多元化發展、并購（或資産注入），從行業需求及競争格局來看，未來營收的增長依然确定，但是成長速度則有一定的變數，在估值合理的情況下還是一個不錯的投資标的。