作者有金有險

“退一步海闊天空”這句話誰都聽過，但是這個境界估計沒幾個人能達到，尤其是對于股票投資而言，退一步這件事簡直是要命。在評價基金的時候，人們往往喜歡用絕對指标而非相對指标，也就是基于這隻基金自身的表現而不是其與指數表現的差異。因此，一個叫做最大回撤的指标就橫空出世了。

這個指标的含義和計算都很清晰，最簡單的最大回撤就是單位周期内基金淨值最低值與最高值之間的變動幅度，它衡量了一隻基金可能出現的最糟糕的情況。當然我們可以選定不同的時間周期來測評這個指标，于是就會有不同的計算結果。

比如下圖我們以A股的陽光私募産品為例（數據來自wind），以10月末的基金淨值，計算一年區間内各個私募的最大回撤，結果如下所示，其中縱軸為産品數，而橫軸為回撤率的分布區間：

盡管考察的是曆史中最糟糕的情況，但最大回撤對于投資者而言是很有意義的一個指标，因為它意味着也許從最早開始持有基金的人賺了錢，但是新的基金投資者有可能是從基金淨值的高位入場的，尤其是當最大回撤值非常大的時候。最大回撤在未來必将出現，而最大回撤被刷新則意味着基金的淨值出現了曆史新高，那麼投資者就需要考慮基金是否還有一個持續增長的能力，或者說自己此時購買是不是當了接盤俠。

對于量化投資者而言，最大回撤可能是一個比波動率還要重要的指标，我們通常會更親睐最大回撤值較小的基金，因為從統計學角度而言，最大回撤較小意味着基金表現平穩，這樣它的波動率也會相應較小，因此最大回撤實際上和投資标的所承擔的風險是成正比的。 當然作為一個絕對指标，最大回撤仍然需要一個相對的參照才能把它的含義表達清楚。假如你在2015年1月1塊錢買入了一隻基金，現在淨值是1塊2，在去年6月最高值是1塊5，而在之前的股市崩盤時，淨值曾經跌到過9毛，此時我們計算得到基金的最大回撤是40%，還不如我們剛剛兩次統計裡的平均值，你可以說這麼大的回撤說明這隻基金不太靠譜，但是與此同時A股在這個區間裡的最大回撤達到了49%，這說明基金的表現至少跑過了大盤，更何況你現在其實還有20%的資金收益。

當然我們可以通過擇時來降低最大回撤，比如熊市時你恰好清盤之類的，如果你有這種技能，我隻能說，請聯系我！對于投資者而言，絕對收益産品（也就是市場中的大部分股票型基金）的淨值變動是一個更直觀的觀察數據，因此對投資者而言會有更好的購買體驗，盡管它的長期回報未必能比相對收益産品（比如指數基金）更高。最大回撤是一隻基金風險控制能力的體現，但是我們還需要通盤考慮産品的回報周期和後續的投資回報，這些問題不是最大回撤這個指标所能展現的。但是無論你買還是不買，最大回撤都在那裡，對于每一個量化投資者而言，最大的希望可能就是不斷延後最大回撤出現的時間，在退休之前不要遇到這隻黑天鵝。