本周是2022年，第26周本周收益：-15759.84。今年盈利15569.83，收益率：2.21%

本周虧損都是由史丹利導緻的。

本周持股主要消息 國光 6月22日發布調研公告：

問 1：公司的産能情況如何？ 答：公司 IPO 募投項目已于 2021 年年底正式投産，控股的鶴 壁全豐原藥、制劑産能于 2021 年建成投産，另外重慶依爾雙豐、 山西浩之大皆有一定産能，因此，産能能滿足未來一定時期内發展 需求，為公司業績持續改善奠定了堅實基礎。可轉債項目以及重慶 萬盛項目完成後，将進一步提升公司的市場競争力。 公司預計銷售收入從 2021 年的 13.5 億元增長到 2022 年 18 億 元（之前多次調研時多次表示）

國光IPO項目經曆了7年終于投産了，這是一個神奇的上市公司爹不疼娘不愛整整七年才正式投産。

市場前三 第一潤爾是國光子公司，鶴壁全豐被國光拿下51%獲得控制權。

查不到21年的數據，從16年到20年市場規模符合增長率10%

查國光16年至21年營收除16年外 其餘4年均高于行業增速，國光15年底上市當時稱現有産能不能滿足擴大生産需要。後老廠搬遷生産收到影響，收購重慶雙豐接雙豐生産線進行生産，這麼惡劣的情況下依舊保持高增長也算難能可貴。

假設21年市場增速保持10%增長，國光21年增長17%，依舊保持高于行業增速。22年3月份收購鶴壁雙豐51%的控股權，根據4月27日《四川國光農化股份有限公司投資者關系活動記錄表》“國光的股權激勵目标是 17%，在收購鶴壁全豐的情況下 2022 的目标是 16 億，鶴壁全豐從 4 月開始并表，全年約并入 2 億元， 由此可推算出營業收入增長約 30%。”，國光1季度營收2.389億同比增長22.57%為自由營收增速，根據向小老闆打聽的化工一般産能爬坡會比較快的一般1到3個月完成爬坡，暫定國光3月份底完成爬坡，2季度不考慮銷售問題的情況下，今年剩下3個季度增速要高于22.57%，同時根據“公司 IPO 募投項目已于 2021 年年底正式投産，控股的鶴 壁全豐原藥、制劑産能于 2021 年建成投産，另外重慶依爾雙豐、 山西浩之大皆有一定産能”公司自己預測今年營收從21年13億增加到16億，加上并表的雙豐2個億，達到18個億，自有營收13億 增速23.5%到16億，個人認為被低估。

假設6月22日調研22年銷售額達到18個億 市場規模85.05*10%*10%達到103億，占比接近18%。16年市場規模58.1億 國光銷售額6.143億占比10.6% 16年到22年7年時間國光市場占比由10.6%增長到18%，平均年市場占有率提高1%。基本占據龍頭地位。

根據21年4季度報國光貨币資金11.55億，22年1季度報9.229億 ，一季度以2.7億收購鶴壁雙豐51%股權這了兩個問題 一沒有産生商譽這是公司良心嗎 不太懂。二，一季度貨币現金增速同比21年一季度相仿。

市場一直對國光偏見是植物調節劑是門苦哈哈的生意，使用技術難度要高于化肥估國光的銷售人員遠多于化肥公司，這裡可以換個角度想行業第一的國光銷售網布局都如此吃力行業其他對手呢，排第三的鶴壁隻願賣51%的股權公告說不肯多賣了，會不會就想借雞生蛋借用國光的銷售渠道起飛，假定這個邏輯成立那麼排名再靠後的極有可能産品賣不出本省，國光43億市值目前手上貨币資産9.229億，如此充沛的現金流完全可以收購單品借用自己渠道幫助實現全國銷售，可轉債項目建設原料生産線，完全具備護城河條件。

護城河具備了，營收增速具備了，盈利條件：原油上漲帶動農化産品漲價對公司的生産成本影響極大，考慮到22年一季度原油90上漲至130維持110附近 毛利率同比下降12%至37%，淨利潤率同比下降4%至17%，考慮到二季度原油維持110附近高位，二季度毛利率和淨利率會在下降，高油價不符合世界各國利益，從多方面觀點個人認為原油拐點已經出現，23年合理油價會回到80附近。

農業是國之根本，在可見的幾年裡行業具備維持10%增速的條件，具備護城河的國光完全可以享受龍頭溢價增速。高原油對行業競争對手的傷害更大，國光完全可以開啟收購單品模式，原料項目已公示23年投産後對盈利能力提供保障。

目前暫預測

國光22年營收18億，淨利率二季度會下降，三四季度會回升全年13% 2.43億每股收益0.54 股價9.89對應市盈率18.5倍

23年 營收增長20%至 21.6億 全年淨利率20%，4.32億 每股收益1元 對應市盈率10倍。

國光上市至今全平均市盈率26.7倍對應股價 26.7 可轉債轉股占總股5% 25.4元

18年1月1日至今平均市盈率22.64倍 對應股價22.64 算上可轉債 21.56元

24年 營收增長20%至 25.92億 全年淨利率23%（原料全部投産，原油繼續下跌），5.97億 每股收益1.3元 對應市盈率7.7倍。

國光上市至今全平均市盈率26.7倍 考慮可轉債轉股全部轉股 34.71元

18年1月1日至今平均市盈率22.64倍 對應股價29.432元

23年合理股價20元附近，24年股價合理30元，考慮可轉債轉股需要以及龍頭溢價，給予國光3年最高市盈率40倍股價52元

主要風險 家族企業的管理能力，以及可轉債下修轉股價的可能性對短期股價影響，最高股價0.6倍 52*0.6=31元 ，給予國光3年目标價31。持股國光保持不動。

靜待花開

史丹利 今天懶得寫了 下周再看看吧，做個懶人也可以的。