2005年，賣掉卓越網的雷軍，開始思考互聯網的未來，他認為中國的未來在移動互聯網。于是投資了衆多和移動互聯網有關的公司，包括凡客誠品、UC等。

其中，被投資的公司中，有一家從事支付的公司，它叫拉卡拉。

當時的拉卡拉，還在很多小商超進行銀行卡POS機的推廣。當時的收單業務，是銀聯的"親兒子"—銀聯商務的天下，拉卡拉隻能在市場的夾縫裡求生存。

在智能手機開始普及的時候，拉卡拉甚至推出了耳機插孔的銀行卡刷卡硬件。

可惜的是，市場的打擊往往是降維的，拉卡拉的技術創新沒有持續多久，手機沒有耳機插孔了。

在拉卡拉還在第三方支付市場艱難的分一杯羹的時候，支付寶和微信支付橫空出世。很快，幾乎所有的第三方支付公司都淪為它們的打工仔。

正在各大連鎖便利店忙着布自主刷卡設備的拉卡拉，搖身一變，拆了那些笨重的設備，開始做聚合支付。

2019年底，成立了差不多15年的老同學，以"第三方支付第一股"的名頭登上了A股。

公司上市當年，營收56.79億元，淨利潤6億元，規模不算大，但名氣不算小。

一、又一家上市即巅峰？

4月9日，拉卡拉發布2019年年報。

報告期内，公司營業收入為48.99億元，雖然因為公司主動調整商戶和收入結構導緻收入同比下降 13.73 %，淨利潤 8.17 億元，同比增長34.72 %，歸屬上市公司股東的淨利潤為 8.06億元，同比增長34.5%。

數據來源：iFind，制圖：詩與星空

淨利潤雖然有所增加，但營收大幅下降是怎麼回事？

公司在年報上解釋：經曆五年高速增長之後主動調整商戶拓展、優化收入結構、夯實發展基礎，所以營收下降。

這段話是很可疑的，理由非常牽強：如果不是經營出現了問題，誰會主動降低營收？

财報顯示，和往年相比，毛利率幾乎沒有變化，依舊是44%左右。這個指标說明公司的核心盈利指标沒什麼變化，淨利潤增加的原因呢？

和2018年相比，公司減少了4個多億的銷售費用，以廣告宣傳和市場推廣費為主。

也就是說，公司淨利潤增加，并非所謂的優化收入結構，隻是大幅壓縮了銷售費用而已。非開源，唯節流耳。

退一步講，壓縮銷售費用是公司主動努力的成效嗎？

表哥查了查招股書，發現2018年的銷售費用過高是一個偶發事件。

招股書顯示，公司2017年開始，加大了對布置機具的商戶的營銷推廣力度，推廣費從2016年的6000多萬激增到2017年的2.2億，2018年更是在此基礎上暴增，達到了6.97億。

從增幅比例來看，這個增長幅度是不可持續的，一方面公司作為雲閃付的合作夥伴，這種階段性的促銷活動和銀聯的大規模促銷雲閃付有關，另一方面，巨額投入并沒有同時帶來等比例的銷售額回報。

所以2019年，市場推廣費下降是必然的結果。

簡言之，公司營收下滑，隻不過2018年的營銷費過大，2019年下滑更多，導緻淨利潤反而增加了，公司的經營并沒有任何改善。

從這幾個角度看，公司壓根不是什麼主動優化收入結構，就是營收萎縮了。

作為聯想系成員（公司第一大股東為聯想），拉卡拉在年報裡為業績下滑找理由的行為，明顯在違背柳傳志的"12條軍規"中的第七條：不找任何借口。

二、剝離又買回，逃避審查的小貸業務

衆所周知，新一屆的發審委上任後，對上市公司的審查異常嚴格。可以說，2018年以來的上市公司，經過發審委驗證過，質地都是比較優質的。

按理說，拉卡拉也是其中的一員。

然而，在拉卡拉發布年報後，4月9日晚間，幾乎同時，深交所急匆匆的發來了問詢函。

原來，公司發布年報的同時，發布了一則公告：《拉卡拉支付股份有限公司關于收購資産暨關聯交易的公告》。

計劃使用自有資金人民币190,941.4萬元收購公司關聯方西藏考拉金科網絡科技服務有限公司（以下簡稱"考拉金科"）持有的廣州衆赢維融智能科技有限公司（以下簡稱"廣州衆赢"）100%股權；使用自有資金人民币20,746.8萬元收購公司關聯方西藏考拉科技發展有限公司（以下簡稱"考拉科技"）、孫陶然、西藏聯投企慧企業管理有限公司（以下簡稱"聯投企慧"）、公司非關聯方西藏納順網絡科技合夥企業（有限合夥）（以下簡稱"西藏納順"）合計持有的深圳衆赢維融科技有限公司（以下簡稱"深圳衆赢"）100%股權。

這個公告有什麼問題呢？

都說互聯網是有記憶的，深交所的會計師也不是被耍着玩的。招股書顯示，公司剝離廣州衆嬴、深圳衆嬴，因為它們導緻公司運營效率降低、剝離有利于公司專注發展主營業務。

然而，還不到一年，上市以後又回購回來。

在收購公告中，公司稱，并購有利于上市公司提升核心競争力，會産生良好的協同效應、實現上市公司與标的公司協同發展、共赢。

是什麼原因，讓公司對這幾家子公司情有獨鐘欲罷不能呢？

據企查查，這幾家子公司的營業範圍都非常複雜，其中有一條很有意思：受商業銀行委托提供銀行信用卡及其它信貸業務的催告通知、策劃、營銷推廣，信用卡信息咨詢業務。

不用多解釋，大家就能看明白吧，這是催債公司。

事實上，拉卡拉在支付大旗的背後，隐藏着真正的"核心"業務：小貸。

為什麼這麼确定？

2019年11月20日，據央視網報道，近日江蘇淮安警方依法打擊了7家涉嫌侵犯公民個人信息犯罪的公司，涉嫌非法緩存公民個人信息1億多條。其中，拉卡拉支付旗下的考拉征信涉嫌非法提供身份證返照查詢9800多萬次，獲利3800萬元。警方已将考拉征信服務有限公司及北京黑格公司的法定代表人、董事長、銷售、技術等20餘名涉案人員抓獲。

為什麼緩存那麼多個人信息？為什麼旗下公司會有催債業務？

除了搞小貸業務，似乎沒别的答案了。

據企查查，西藏考拉金科旗下，正是北京拉卡拉小額貸款有限責任公司。

小貸賺錢一時爽，但背後的風險呢？

公司很清楚小貸業務很難通過發審委，悄悄的在上市前剝離，然後上市後再買回來。

公司年報裡的營收分類也非常含蓄，所有業務都歸為第三方支付，但實際上小貸業務是打着POS機支付的幌子。

客戶使用POS機借還款，假裝是第三方支付業務。

由于客戶群體主要是其他方式難以貸到款的商戶，所以壞賬風險極高。

三、科技公司的研發支出

拉卡拉的自我介紹中，聲稱是國内領先的金融科技企業。

公司2019年投入研發支出2.5億，比上年下降了2000萬，占營收比例大約5%。

對于一家科技公司來說，這個比例有點低了。

公司對對自己的信息科技業務也頗為自滿，年報表示，公司信息科技業務高速增長，實現收入2.56億元，同比增長208.27%。

公司一再宣傳3000萬 粉絲，結合這2.56億的闆塊收入，平均每個粉絲每年貢獻8塊錢。

年報稱，基于大數據的用戶行為洞察，與金融、教育培訓、電商平台、美妝等行業的廣告主/供應商合作，通過公衆号推文、支付完成頁面展示、商城展示等多種形式，向用戶進行産品與服務的精準化營銷推廣，累計為教育、電商、美妝等客戶帶來超過5萬人次的有效付費用戶。

現實很骨感。