文｜《财經天下》周刊 周末

編輯｜楊潔

（圖源/視覺中國）

繼頂着“洋老頭”形象的慕思股份之後，同樣以航海家馬可·波羅的人物形象宣傳、帶着“洋名字”的瓷磚品牌商馬可波羅，也向A股發起了沖擊。不過和慕思股份、達芬奇家居、蒙娜麗莎瓷磚等家居行業品牌類似，它們的産品主要出自廣東，公司股東裡也沒有外資，而是将自己包裝成了“洋品牌”的樣子。

瓷磚業是房地産業的下遊産業之一。但近兩年，随着房地産市場陷入低迷，不少房地産企業在融資需求和資金周轉方面面臨重大壓力，大房企“爆雷”不斷。與之相關聯的瓷磚行業也受到了影響，馬可波羅亦難獨善其身。

根據招股書，2021年馬可波羅的前五大客戶中，有四家都是房地産企業，其中就包括已經爆雷的恒大地産。“踩雷”多家地産企業，也使馬可波羅的應收帳款持續走高。2021年，馬可波羅的應收賬款已超過總營收三成，遠超同期馬可波羅的淨利潤。

除此之外，馬可波羅與關聯方之間還存在衆多“剪不斷、理還亂”的關聯交易。

作為國内最大的建築陶瓷品牌商之一，馬可波羅于近日向深市主闆遞交了招股書，拟登陸資本市場，保薦人及主承銷商是招商證券。此次馬可波羅拟公開發行不超過1.19億股，募集資金4.02億元，主要用于智能家居建設項目、智能制造升級改造及補充流動資金。

根據招股書，2019年至2021年，馬可波羅分别實現營業收入81.30億元、85.91億元、93.65億元，；淨利潤則分别為16.28億元、15.74億元、16.53億元。雖然馬可波羅的營收一直處于增長狀态，但淨利潤卻一直在16億元左右搖擺，出現了“增收不增利”的情況。

建築陶瓷業的景氣程度與房地産行業的發展情況密切相關。近兩年來，随着各大房企的紛紛爆雷，馬可波羅亦受到較大影響。馬可波羅也在招股書中坦言，如房地産市場陷入低迷，消費者的購房和裝修需求增長放緩，将會給其産品銷售帶來不利影響。當前的馬可波羅不僅應收帳款持續攀升，壞賬準備也在成倍增加。

2019年至2021年，馬可波羅應收賬款分别為21.89億元、24.75億元、28.63億元，占同期營業收入的比重分别為26.92%、28.80%、30.57%。值得注意的是，這三年的應收賬款遠超同期馬可波羅的淨利潤。與此同時，馬可波羅的壞賬準備也快速增長，2019年、2020年分别為2.67億元、3.08億元，到了2021年，則增加至6.10億元。

馬可波羅對此表示，報告期内公司部分房地産客戶出現了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現金流與經營業績。2021年，馬可波羅的經營現金流為13.13億元，較2020年大降68.43%。

據招股書，2019年和2020年，馬可波羅前五大客戶中有三家都是房企。2021年的五大客戶中，則除了華耐家居外，其他四家都是房企。2019年至2021年，恒大地産一直都是馬可波羅的前五大客戶，長期位居前兩大客戶位置。2021年，其對恒大地産的銷售收入為4.13億元，占其總收入的4.42%。值得注意的是，馬可波羅對恒大的壞賬計提計入了2020年财報，其中馬可波羅對恒大地産8.39億元應付票據計提了3.36億元的壞賬準備，計提比例達40%。

除此之外，融創地産、陽光城地産、雅居樂地産等10家房企均是馬可波羅的客戶，馬可波羅也對其進行了單項計提壞賬準備。2021年，馬可波羅對融創地産、陽光城地産、時代地産的應收賬款賬面餘額皆達到了上億元，馬可波羅對其的計提比例分别達到了34.54%、72.77%和80%；計提理由皆為預期回收風險高。

馬可波羅的實控人為黃建平。而馬可波羅和黃建平旗下其他公司之間，也存在着複雜的關聯交易。

在黃建平名下還有另一家實控公司唯美裝飾，成立于1988年，其自成立以來便一直從事陶瓷産品的生産、銷售，擁有一定的銷售渠道和客戶資源。

根據招股書，馬可波羅與唯美裝飾存在着一定的經濟業務往來。2019-2020年，馬可波羅向唯美裝飾出售了200餘萬元的固定資産；2021年，又向其購買了200餘萬元的固定資産，并向唯美裝飾及其關聯方轉讓了6.68億元的債權。

（圖源/馬可波羅招股書）

此外，招股書顯示，唯美裝飾也是馬可波羅的大客戶，同時還是馬可波羅近三年的最大外協廠商。

2019年，唯美裝飾作為馬可波羅的第一大客戶，銷售金額達到了10.72億元，占馬可波羅總收入的13.21%；2020年，唯美裝飾降至第二大客戶，2021年退出前五大客戶行列。同時，2019年-2021年，唯美裝飾都是馬可波羅第一大外協廠商，馬可波羅對其的采購金額分别達到了1.75億元、2.36億元、1.17億元。

對此，馬可波羅表示，其業務是在唯美裝飾等主體基礎上發展的，由于需要充分利用唯美裝飾的客戶資源，2019年和2020年，馬可波羅受唯美裝飾的委托生産陶瓷産品，向唯美裝飾及其關聯公司的銷售金額分别達到了7.3億元及4.05億元；2021年，馬可波羅則不再接受唯美裝飾及其關聯公司的委托生産陶瓷成品，不存在關聯銷售。

同時值得關注的是，報告期内，馬可波羅還與唯美裝飾之間還發生了大量的資金拆借。2019年和2020年，唯美裝飾分别出借了8.61億元和12.95億元給馬可波羅；2019年-2021年，馬可波羅分别歸還15.66億元、15.9億元、11.92億元，2021年還有期末餘額1.64億元。