作者：何丹琳（原創）

對荷蘭知名乳業合作社菲仕蘭來說，旗下的美素佳兒奶粉品牌現在又來到了關鍵“十字路口”。

今天，彭博引述“熟悉情況人士”消息稱，菲仕蘭出售其嬰兒營養品品牌美素佳兒（Friso）的計劃，“因估值問題而停滞不前”。

美素佳兒下一步要怎麼走？今天，小食代聯系了菲仕蘭總部發言人、接近本次交易的人士等，希望能了解到更多的信息。

“未達預期”

首先，我們看看彭博在傍晚的最新介紹。據“熟悉情況人士”稱，在入圍的競購者出價未達到預期後，這家荷蘭乳業巨頭暫停了該業務的剝離。菲仕蘭方面原本希望，美素佳兒的估值能高達20億美元（約合126.39億人民币）。

上述熟悉情況的人士說，（下一步）仍在考慮中，尚未做出最終決定，菲仕蘭也随時可以恢複對美素佳兒品牌的出售。

資料顯示，在今年早些時候，菲仕蘭就正式啟動了出售流程，并希望在今年内完成交易。為什麼如今會傳來停滞的消息呢？

彭博今天認為，停滞消息傳來之際，正是利率上升和俄烏沖突打擊了全球投資者的情緒。此外，英國消費品巨頭、美贊臣母公司利潔時也在設法出售自己的嬰兒營養業務，然而“隻有少數私募股權基金跟進競标”。

在今天傳出出售被喊停之前，美素佳兒的“入圍競标者名單”就浮出水面。小食代介紹過，今年3月，霸菱亞洲、君樂寶和紅杉中國組成的财團入圍了美素佳兒競标，進入第二輪競購的産業投資人則包括蒙牛、君樂寶、澳優。

今天，一位接近本次交易的人士向小食代表示，其認為，目前交易出現停滞主要原因，最主要是兩點。一是由于新生兒出生率短期内難以回升，奶粉行業确實面臨挑戰；二是在産業投資者都沒有購買意願的情況下，私募投資者沒有協同價值，給出價格也難以達到賣家的心理價位。

上一個中國奶粉行業最顯赫收購，可以追溯至2021年，春華資本以22億美元從利潔時手中收購美贊臣中國業務。

“融資也是一個原因。由于奶粉行業大環境不景氣，導緻銀行融資很謹慎，買家也難以出好的價格。”他認為，價格是關鍵因素，如果都達到不到菲仕蘭的心理價位，将導緻中止流程。

對于未來走向，他分析，目前美素佳兒業務經營得還不算錯，“團隊應該想要自己繼續做”；從菲仕蘭層面來看，應該會根據上半年的良好經營業績調整盈利預測，看看買家有沒有可能提高出價。但他預計，總體而言感覺菲仕蘭可能還是更傾向于出售美素佳兒品牌。

總部想法

今天，在接受小食代關于本次交易進展的查詢時，菲仕蘭總部發言人表示：“我們的政策是不評論市場傳言，這正是我對彭博所說的。”

盡管菲仕蘭方面不評論傳言，但是可以肯定的是，菲仕蘭首席執行官司馬翰的想法還是比較明确的。

今天，小食代翻查菲仕蘭最新發布的财報了解到，司馬翰指出，奶粉業務對公司是重要的，但同樣也是容易受影響的。面對本土品牌的激烈競争，以及出生率的下降，菲仕蘭不得不保持謹慎。“所以，我們在2022年宣布對美素佳兒品牌進行戰略評估，正是為了确保該品牌能獲得長遠發展。”

小食代介紹過，去年12月，菲仕蘭宣布對旗下的美素佳兒嬰幼兒營養品業務進行戰略複核，旨在抓住增長機會，确保美素佳兒業務成功。菲仕蘭總部發言人曾向小食代指出，本次複核覆蓋美素佳兒品牌的全球業務，預計在2022年内完成。

菲仕蘭首席執行官司馬翰

其又表示，“這一複核階段将僅聚焦于美素佳兒品牌及其組織。發言人還強調，本次複核适用于美素佳兒品牌的全球業務。換言之，複核将不局限于中國市場的美素佳兒品牌産品。

資料顯示，美素佳兒是菲仕蘭旗下最大的品牌之一，其嬰幼兒配方奶粉行銷歐洲、中東、亞洲（包括中國）和墨西哥等25個國家和地區。

今年2月，菲仕蘭中國區總裁陳戈曾向小食代表示，得益于對下線城市渠道的開拓等，2021年皇家美素佳兒增長超過50%。對于美素佳兒的戰略複核，她說表示現階段不會對結果做評論和猜測，但強調“對美素佳兒目前的業務戰略和發展仍将按計劃推進，菲仕蘭總部未來持續看好中國市場”。

“五五開”

那麼，如果美素佳兒出售被按下“暫停鍵”，那麼對其在華業務又會有什麼影響呢？

今天，一位奶粉行業資深人士向小食代表示，目前菲仕蘭出售美素佳兒交易的最新局面預計不會對後者在中國市場的發展造成影響。“對于美素佳兒而言，頭等大事還是要尋求持續增長。”

至于出現目前這一“僵局”的原因，該人士分析認為很可能是由于當前奶粉市場大環境正面臨着挑戰。

他說，考慮到該業務較高的估值，如果外資奶粉出手收購，後續仍要破解如何在中國市場實現業務持續增長的問題；對于本土奶粉品牌來說，由于目前國産奶粉品牌的發展并不比外資品牌差，且同樣面對着奶粉市場整體容量給業務增長所帶來了壓力。“（上述交易）最終成交的可能性大概是五五開，取決于整體市場環境的變化和交易條件的成熟度。”上述人士說，目前對于菲仕蘭總部而言，美素佳兒的生意正處在一個比較理想的高峰，“最賣得起價格的時候”，但可惜外部市場環境的變化使得交易難以順利達成。

他又認為，至于菲仕蘭是否會堅持出售美素佳兒業務，或取決于該公司的全球戰略需求和經營狀況。“從我個人判斷，他們會等待合适的交易時機，選擇一個合适的價格才能成交。現在實際不成熟，買家意願不強烈，價格自然上不去。”該人士說。

奶粉變局

有意思的是，和菲仕蘭類似，被指要出售全盤美贊臣奶粉業務的利潔時也面臨着交易上的“遇冷”。

今年4月，彭博引述消息指利潔時已啟動對全盤奶粉業務的出售流程，其預計出售會帶來70億至100億美元的進賬。當時，曾有分析師認為100億美元的估值“似乎太高了”，原因包括嬰兒營養品的增長和盈利能力下降等等。

一個月後，彭博援引“熟悉情況人士”稱，隻有少數私募股權基金跟進競标。不過，這回令投資人猶豫的可能不隻是業績前景，還有一場突如其來的美國“奶粉荒”。

小食代介紹過，由于雅培位于密歇根州的嬰兒奶粉廠陷入召回風波被停工，疊加疫情下供應鍊緊張，美國正遭遇一場大範圍奶粉供應危機。由于美國是利潔時最大的市場，持續的嬰兒配方奶粉危機“吓壞”了潛在的“追求者”。此外，一些私募股權公司正在觀望美國形勢如何發展，然後再決定是否繼續收購該業務。可以預料的是，美國奶粉市場格局和競争環境或将有所變化，對奶粉行業帶來了新的變局，尤其是外資品牌和私募投資者的全球資源配置。

原本，美國嬰幼兒奶粉屬于高度集中且極其依賴本地生産的行業。據美國FDA 5月上旬透露，約98%美國嬰兒配方奶粉為本地生産。市場數據顯示，雅培、利潔時旗下的美贊臣、雀巢嘉寶、Perrigo Nutritionals占據了美國近90%的嬰兒配方奶粉市場，其中雅培市場份額最高。

在“奶粉荒”之下，雀巢、雅培等玩家都加快生産以彌補缺口，并導緻美國準備放松奶粉進口限制，這将打破原有的市場格局：一些老“玩家”可能會由于市場放開而丢掉份額，一些新“玩家”則盼來了難得的機會，從而進入到美國奶粉市場。本月早些時候，拜登在一場會見多家奶粉制造商高管的虛拟會議上說，需要更多的公司進入美國的嬰兒配方奶粉市場。

據不完全統計，目前為止，達能、澳洲品牌Bubs、合生元母公司健合都已着手推進向美國運送奶粉。此外，恒天然和a2牛奶也表示已向FDA提交供應嬰兒食品的申請。