憑借"讓世界愛上中國造"的理念，格力從一個年産值不到2000萬的小廠完美蛻變成一個國際化家電企業。然而格力還是曾經那個格力，2018年初格力股價50元左右，随後經曆跌跌撞撞又回到最初的原點。但最初靠賣豆漿機上市的九陽早已甩開格力，同時間内，股價由14元左右漲到如今40元，翻了近3倍！

美的的鐮刀割了不少韭菜，好在九陽沒有鐮刀隻有分紅！自2008年上市以來，九陽累計實現淨利潤 68.64 億元，累計現金分紅53.3億元，分紅率高達 77.68%。不僅如此，2020年9月10日華為舉辦開發者大會，華為消費者業務軟件部總裁王成錄表示，美的、九陽将很快發布搭載鴻蒙系統的家電産品。九陽确實是家好公司，貝殼投研（ID:Beiketouyan）帶大家看一下它好在哪。

一、近10年ROE均高于15%，公司有賺錢能力

淨資産收益率是衡量企業盈利能力的核心指标，九陽股份2010—2019年加權淨資産收益率最低16.38%、最高21.62%，十年ROE平均值為19.23%，這意味着該企業平均每100元淨資産就能為股東賺取近20元的淨利潤，說九陽股份是一家既能賺錢有舍得分紅的好公司也不為過！2020年上半年受疫情影響，很多公司入不敷出甚至破産倒閉，但九陽股份淨資産收益率仍然高達10.71%，比去年同期增加0.36%。

由下圖可以看出，九陽股份淨資産收益率大緻可分為兩個階段：2010-2016年其ROE先減少後恢複到原來的水平；2017年ROE出現跌落，但九陽股份股票（002242）再次力挽狂瀾，改變了ROE的"人生道路"。ROE沒有"跌跌不休"，而是跌落後迅速"華麗轉身"，九陽股份是如何做到的？

二、加大杠杆，用别人的資金賺自己的錢！

1、資産負債率不斷提升

淨資産收益率（ROE）=淨利潤/所有者權益=銷售淨利率×總資産周轉率×權益乘數（财務杠杆），其中權益乘數=1/（1-資産負債率）。因此影響淨資産收益率的因素為：總資産周轉率、銷售淨利率和資産負債率。

通過拆解ROE可知，2017—2019年九陽股份總資産周轉率基本保持不變，銷售淨利率不增反降，資産負債率由2017年33.05%增加至2019年49.77%。即九陽股份通過增加杠杆，占用别人的資金生産自己的産品，以此為公司賺錢。

2、負債主要為流動負債且利息低

2017—2019年，九陽股份負債增加近20億，這些負債主要為應付賬款（沒有利息）及應付票據（很少的貼現利息）。2018—2019年九陽股份負債增加約10億元，其中應付賬款增加5.08億（18.73-13.65）；應付票據增加5.09億（9.08-3.99）。應付賬款和應付票據代表九陽股份占用上下遊企業的資金，在産業鍊中話語權很高。

三、應付賬款和應付票據增加的源頭

1、買了原材料

查看2019年年報附注可知，九陽股份股票（002242）應付賬款增加主要是"應付原材料款"增加導緻；應付票據全部為銀行承兌彙票并且增加了4億元左右。近年來美的、蘇泊爾和九陽競争激烈，線下家電市場基本被"瓜分殆盡"，同時受小熊電器、新寶股份線上營銷的啟發，九陽開始"線下 線上"雙渠道發展。大量采購原材料進行生産，為以後的戰略實施提前蓄力。

2、邊生産邊消化，産品暢銷

九陽囤積那麼多原材料生産産品，它的産品真的賣得出去嗎？

2019年底九陽股份庫存商品7.63億，截至2020年上半年存庫商品3.84億，相比期初減少49.67%！是的，九陽說到也做到了，僅用半年時間成功賣出了一半庫存商品，産品十分暢銷，上半年業績也超出預期。

最新半年報披露，九陽股份上半年營收45.59億元，同比增長8.87%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤4.18億，較上年同期上升2.90%。這主要得益于二季度銷售發力，二季度九陽股份實現營收28.56億元，同比增長19.6%；歸屬淨利潤2.71億元，同比增長11.49%。

四、九陽産品為什麼賣得好？

1、重視研發

九陽股份高度重視技術發展的儲備和産出工作，持續加強技術創新和新品開發投入，引進高素質人才，完善研發體系和制度，激發創新動力，進一步增強産品的競争力。2019年研發投入3.30億元，研發投入占營收的比例為3.53%，研發人員數量占比為19.53%，均高于同行業的小熊電器和美的集團。

2019年小熊電器的研發投入為7651.52萬元，占營業收入的2.85%，研發人員數量占比為7.14%；美的集團未披露小家電業務的具體營收及研發數據，但從整體來看，其研發投入占比及研發人員數量占比分别為3.46%和10.18%。

2、品牌加持，努力破圈

九陽作為國民健康品牌，26年來始終專注健康飲食電器的研發、生産和銷售，樹立了業内外良好的品牌形象，逐漸實現了"九陽=豆漿機"向"九陽=品質生活小家電"的戰略與品牌提升轉型。

目前九陽股份主要産品涵蓋豆漿機、破壁機、電飯煲、電壓力煲、電炖鍋、開水煲、面條機、原汁機、電磁爐、淨水機、洗碗機、炒菜機器人、空氣炸鍋、烤箱等産品，其中豆漿機、破壁機、榨汁機、面條機等優勢品類牢牢占據市場第一的位置，其他大部分品類也位列行業前三。

五、總結

A股上市公司中鐵公雞比比皆是，但像九陽這樣會賺錢有舍得分紅的好公司實屬難得，因此很多人認為九陽可能是未來20年漲100倍的牛股。貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為九陽通過研發、戰略及品牌影響力，擺脫了對單一品類的依賴，突破了豆漿機的天花闆，找到了新的增長點。随着消費升級，九陽會遇見更好的未來。（ty015）