近日，FM全媒體《維權超給力》顯示，福州石先生投訴反映其購買的一台老闆蒸箱因質量問題漏水，導緻櫥櫃變形腐爛，并提出8000元賠償，但售後認為是石先生使用不當造成，雙方陷入僵持。

産品維權事件的爆出，讓我們再次将目光聚焦到這個廚電行業繞不開的品牌——老闆電器。

過去，它曾連續10年高速增長，被公認為是行業内真正的“老闆”；市值曾在5年之内暴漲20倍，被視為資本市場著名的白馬股。

然而，2018年以來，随着地産市場萎縮、競争進一步加劇，老闆電器似乎遭遇瓶頸，增速逐年放緩，即使偶有階段性反轉，但依然難掩費用增幅超過營收，其股價更是遭遇多次下跌，令資本市場大跌眼鏡。

昔日“白馬”漸顯疲态，慢慢放緩步伐。關于“老闆電器是不是真的老了“的質疑聲不斷湧現。而今，年過40的老闆電器真的陷入“中年危機”了嗎？

一

昔日白馬

據公開資料顯示，老闆電器成立于1979年，前身為餘杭縣博陸紅星五金廠（以下簡稱紅星五金廠）。彼時，其主業是生産家用電器理工配件，創立當年盈利僅2萬元。

在創立的第九年，即1987年，紅星五金廠與航天工業部上海有線電廠合作，成功研發推出中國第一代吸油煙機（商标名稱為舒樂），從此構建起自己的主業。1989年，公司成功注冊“老闆”商标，标有老闆商标的油煙機逐步走向市場。

1991年工廠更名為“杭州老闆電器實業公司”，并于1992年取得脫排油煙機全國銷量第一的成績。1994-1996年，老闆電器稍顯“膨脹”，開始大舉擴張，進行多元化布局。進軍竈具、消毒櫃等廚電細分市場的同時，布局保健品、VCD、音響等。然而，此番激進的舉動終以失敗告終，銷售額嚴重萎縮，市場占有率跌出行業前十名。

此後，痛定思痛，老闆電器砍掉冗餘業務，重新回歸主營業務吸油煙機，并在美的、海爾、西門子的夾擊下，于2003年确立了專注高端廚電的定位。在此之後，老闆電器緊抓市場最主要的痛點——吸煙效果，在行業中率先推出“大吸力”産品。

2010年，老闆電器登陸深交所中小企業闆正式挂牌上市，成為國内第一家登陸資本市場的高端廚電企業。在此之後的10年，老闆電器借助于二級市場的融資逐步完善品牌布局與産品矩陣。在品類上形成以吸油煙機、燃氣竈、消毒櫃為主，配套發展廚房小家電的業務格局，以及代理、工程、電商、創新渠道齊頭并進的渠道格局，以及老闆ROBAM主品牌定位高端、旗下四大子品牌-名氣MQ負責低線城市下沉市場、帝澤De Dietrich專供超高端房地産精裝修市場、金帝KINDE主攻集成竈市場、大廚DACHOO布局免安裝廚房小家電市場的品牌格局。

在業績方面，2010年-2016年期間，老闆電器營收從12.32億元飙升至57.95億元，年複合增幅高達29%，淨利潤從1.34億元飙漲至12.07億元，複合增速高達44%。

正是如此穿越牛熊的優異表現，老闆電器一度被很多投資者認為是極其優質的白馬股。

二

近年疲态

好景不長，自2017年開始老闆電器業績開始出現轉向。

據公開數據顯示，2017年老闆電器營收70.2億元，同比增長21.1%，實現淨利潤14.6億元，同比增長21.08%，營收增速出現一定程度下滑。

而到了2018年，受房地産市場影響，老闆電器隻能用一個“慘”字來形容。2018年全年營收74.25億元，同比增長5.81%，實現淨利潤14.74億元，同比微增0.85%，實現扣非淨利潤13.28億元，同比增長-5.56%，創上市以來增速新低。這一年，老闆電器還遭遇股價跌停重擊。

此前，老闆電器曾提出：保持雙位數增長，在2017-2019年實現百億的銷售目标。這一目标不僅在2019年未實現，到了2020年依然未達成。據财報數據顯示，2019-2020年，老闆電器營業收入分别為77.61億元和81.29億元，同比增長為4.52%和4.74%。

進入2021年，自老闆電器公布半年度報以來，諸如“業績超預期，開辟第二增長曲線”的吹捧并不少見。

财報顯示：2021年上半年，老闆電器實現營收43.26億元，同比增長34.72 %，歸母淨利潤為7.90億元，同比增長29.08%。分品類來看，傳統支柱煙竈品類高增的同時，新品類增速更加亮眼。

但進一步深究這份“光鮮”成績背後，更多的則是行業整體複蘇帶來的正面反饋。

據奧維雲網數據顯示，2021年上半年線下渠道，廚電主要品類抽油煙機、燃氣竈零售額較去年同期增長率分别為19.4%、12.2%，一舉扭轉了行業連續三年大比例下滑趨勢。

此外，暫且不論自2018年其營收增速頹勢漸顯。我們從老闆電器近年來營收與營運能力橫向對比來看，其實老闆電器自身也早已暗潮洶湧。

從營收與成本來看，從2020年開始，老闆電器總成本方面支出增速已經逼近甚至超越營收。尤其是銷售費用方面的支出，增速已經遠超營收。

從營運能力來看，老闆電器無論是應收賬款還是存貨相應指标，自2018年以來便有轉弱迹象。2018年之前，存貨周轉天數保持120天左右，而進入2020年這一數值上升至137.67天。此外，公司應收賬款周期天數也從約20天升至38.39天。

反映到股票市場，老闆電器也漸漸失去投資魅力。今年8月份，32家券商機構對老闆電器2023年度業績做出平均預測值，預計老闆電器淨利潤為25.88億元，動态市盈率為15.90倍。這預示着，三年後公司總共市值411.49億元。換言之，目前市值接近350億元的老闆電器，未來三年年化投資收益空間有限。

此外，據悉今年6月老闆電器董監高以及股東金創投資已不約而同減持其所持股份。其中，副董事長、總經理任富佳，董事任羅忠，監事張林永等人及金創投資合計共減持557.19萬股，約占公司總股本0.59%。

可以說，經過連續多年高速增長，這批曾經的“白馬”似乎已經跑不動了。

三

行業變天

盡管老闆電器如今的境遇受到不受質疑，但用“老闆電器真的老了”“老闆電器步入中年危機”來形容有點過為已甚。畢竟作為廚電行業的老大，老闆電器無論在産品創新、品牌建設還是營銷方式、渠道拓展等方面，均具有顯著優勢。

在《廚電新觀察》看來，我們更想透過老闆電器而今的表現，談一談其背後所反映的行業大環境的兩大變化。

首先，作為典型的房地産後周期消費品類，包含廚電在内的整個家電行業一直受益于地産的紅利高速增長。然而，随着房地産相關調控政策落地，曾經風頭無量的樓市迅速降溫，這就導緻廚電行業增長動力不足。傳導至上市公司股價，自然是跌跌不休。當然，這不僅僅是老闆電器，此前格力、美的也有過類似經曆。

當房地産市場萎縮之時，恒大遭遇資金危機，作為恒大精裝房合作商的老闆電器必然首當其沖感受到“寒意”。

當然，雖然房地産周期如今已經見頂，但是我們也無需悲觀，下沉市場仍然充滿增長空間。據悉，2020年我國城鎮家庭油煙機、空調、冰箱的保有量分别為62.6台/百戶、149.5台/百戶、103.1台/百戶，而農村家庭的油煙機、空調和冰箱的保有量僅為31台/百戶、100台//百戶/、93台/百戶。随着城鎮化進程加速，以及新一輪家電下鄉政策推進，下沉市場空間具有較大增長潛力。

其次，從競争角度來看，如今以老闆電器為首的傳統廚電企業，正在遭遇來自于綜合家電品牌以及新興廚電品牌的“圍追堵截”。

一方面，得益于人工智能、物聯網等新興技術的發展，智能家居逐漸深入人心。與此同時，廚電智能化的深度應用正在以迅雷不及掩耳之勢打破原有的競争格局。比如從卧室、客廳、衛生間再到廚房空間，憑借綜合競争實力，美的、海爾等綜合家電品牌、以及小米生态鍊企業正在憑借整體智能解決方案，加速切分廚電市場蛋糕。

另一方面，新興廚電品類集成竈、洗碗機，以及各種小廚電，如雨後春筍加速擴張，并誕生多個上市企業。尤其是具有替代性的集成竈，對傳統廚電而言具有很大威脅。

在消費升級之下，以“油煙機”著稱的老大哥，要想不被擠下高地，必須通過技術創新或者擴充新興品類牢牢構築護城河，重塑消費者認知。當然，而今老闆電器在集成竈、洗碗機、蒸箱一體機等新興品類有所建樹，并取得高速增長，但若想甩掉後來者的追趕，還需加速。

結語

作為廚電行業的老大哥，老闆電器的品牌實力有目共睹。但其近年來的頹勢也毋庸置疑。這背後，是整個廚電行業皆在遭遇的嚴峻現實——産業生态、競争環境“變天”。覆巢之下焉有完卵，誰又敢說下一個掉隊的不是自己？

願以老闆電器為首的廚電企業，能在動态變化的市場環境中适時調整戰略煥發品牌發展的“第二春”。