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本文是《價值事務所》的原創文章，第823篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理财。

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一直以來，醫院都是所長最為關注的闆塊之一，因為，做得好的醫院是時間的朋友，你沒有辦法去推算一個創新藥企十年後的現金流，但大概率是可以推算一家醫院十年後的現金流的。

市面上的醫院，無論是通策、愛爾還是國際醫學，其旗艦醫院越來越優秀的盈利能力（通策杭口醫院的淨利率居然高達40% ）、即便存在較長時間擁有床位天花闆限制卻依舊不會降下來的增速、旗艦醫院不斷擴建開分院帶來的N次開發、都表明，醫院是一門頂好頂好的生意。

這背後的核心，源于老齡化 消費升級兩大趨勢，醫院，說白了是一個平台，既可以有低價的帶公益性質的醫保結算項目，也可以引進最先進最昂貴的醫療服務項目，大A的通策醫療、愛爾眼科萬人敬仰，估值從不便宜已經可以說明一切。

不過，在愛爾通策外，所長也一直在尋找下一個愛爾通策或者說，超越他們的存在。其實，所長還真找到一個可能的苗子，不過需要長期跟蹤，因為，她現在，确實太小太小。

第一眼看到華韓整形，所長就仿佛看到了10年前的通策醫療。

醫美的本質，和通策的牙科十分相似，輕醫美項目，即打個針、刷個酸、祛個痘，對設備、資金需求都較低，較低的開辦門檻意味着，遍地都是醫美小診所。而且，由于合規的代價太高、醫美過于暴利，市面上的醫美機構一大半都是非法的。

據調查，有近一半的醫美用戶都注射過非法針劑。

至于大型的整形醫院，整形項目又過于依賴非标的人力資源，也就是醫生。

因此，整形美容機構面臨和牙科市場一樣的窘境，高昂和獲客成本（銷售費用）、人力成本（管理費用），雖然行業暴利，可稍不注意就會虧錢。

所以醫美機構要想破局，隔壁牙科行業的通策模式也許是最佳解。而華韓，不論有意還是無意，目前的經營模式，和通策十分相似，由于醫美市場尚處于早期，咱們國内人均GDP剛過1萬美金，且華韓的市值連30億都沒有，一切的一切都說明，市場剛剛開始。

之前的文章裡，咱們也簡單介紹過，華韓在南京有一家超大型旗艦醫院，名：南京醫科大學附屬友誼整形醫院，看這個名字，就給人一種滿滿的“正規軍”感，離南京醫科大學步行也就5分鐘的距離。

南京醫科大學也許大家不太懂，但在醫學界絕對是鼎鼎大名，是整個醫學專科學校裡面，唯一的211。

但這家醫院，卻不是大家以為的公立，而是隸屬于上市公司華韓整形，這家醫院，是國内唯一一家的具備三級整形外科資質 5A級醫美認證 JCI認證的醫美機構。由于同南京醫科大學醫教研一體化，是大學國際整形美容教學與研究中心 碩士培養基地，因此，擁有較多韓籍明星醫生坐診醫師供給也十分充裕。

擁有這樣一家旗艦大醫院，華韓的動作該是什麼？

自然是要學習通策，在江蘇省内借這塊友誼醫院的招牌大搞門診呀！（輕醫美）門診增速又快、又賺錢還能給大醫院引流。

這個省内門診計劃是公司于2019年提出的，去年的時候還隻有三家門診，截止今年半年報，開業的門診已經達 5 個，即将開業 3 個，擴張速度明顯加快，由于借助離總院口碑優勢，門診達到盈虧平衡期基本能縮短到 1-2 年，不得不說，通策模式，真香。

目前江蘇省内13個地級市，公司已經完成了9個城市布局，照這個速度，明年就可以實現全覆蓋，然後慢慢提升運營效率，加強門診布局省内借助旗艦院搞點分院，通策那一套這麼成熟，抄起來。

至于省外，公司也是類通策模式，一律按最高标準建立大醫院（老百姓對大醫院天然比小門診有信任感）比如JCI，全國民營醫院隻有六家擁有這個資質，而華韓的醫院獨占四家（分别是北京、四川以及南京的兩家），而南京的兩家醫院（南京友誼以及南京華韓）更是國内唯二擁有JCI 5A級醫美資質的醫院。

目前公司的五家分院，分别位于北京、青島、南京、長沙和四川，都是經濟比較發達，醫美有一定基礎的地區，這些醫院在2019年就全部實現盈利，一個拖後腿的都沒有。

等其他五個地區的旗艦醫院名氣跑起來，省内門診就又可以來一波。

我們看看華韓的可對比對手們，比如在大A上市的朗姿股份，在香港上市的瑞麗和醫美國際，華韓是這幾家上市公司裡，目前唯一一家以手術類醫美項目為主營業務的公司（其餘幾家都以輕醫美為主營業務）。

這說明，一是公司的資質齊全，二是未來發展空間更大，因為由手術往輕醫美擴張容易，但輕醫美向手術擴張就難了。

而所有同行裡，華韓的各項财務指标是最好的，比如銷售費用率，華韓隻有18%，她的同行分别是26%、35%、48%。

今年上半年公司營收增長明顯加快，一是來源于疫情恢複，二就是江蘇省内門診的快速擴張。上半年營收 4.87 億，同比 增長 23.9%，歸母淨利潤 5599 萬，同比增長 13.3%。

至于利潤增速低于營收，也非常好理解，門診加速擴張，需要資金投入，而開業了又不是立馬能賺錢（盈虧平衡周期為1-2年），因此，利潤端低于營收便很容易理解了。随着門診的逐漸成熟，公司的利潤有望超越營收增速。

此外，要知道，今年上半年疫情反撲最嚴重的就是南京，上半年，公司的兩所醫院和揚州門診部有相當一陣子處于停診狀态，這樣的背景下，還能實現這樣的業績增速，着實不易！

與此同時，我們來看一下公司的資産負債狀況，那可真不是一般的好。

公司賬上有1.59億現金和1.59億理财産品，相當于合計手上有3億多的可用資金，與此同時沒有短期借款、沒有長期借款，隻有一個4700萬的一年内到期非流動負債，由于公司的醫院屬性，幾乎沒有應收帳款，但很有意思的是，公司賬上有1.65億的合同負債（預收款）。

這個錢怎麼理解呢？所長的理解是，醫美很多都是辦卡顧客，先辦卡買了次數比如多少針玻尿酸、多少次祛斑/刷酸，然後再消費。

别問所長為啥知道，因為所長曾經在醫院辦過卡（六次刷酸），先付錢後慢慢消費（用了四個月消費完）。

公司的合同負債/預收款，明顯是近兩年漲起來的，說明公司的口碑越來越好了，消費者越發願意充錢。這可都是公司未來的營收/利潤保障！

綜上，華韓整形的質地在整個醫美機構裡絕對算是最好的，現在處于新三闆精選層，随着北交所的開啟，未來可能存在較大空間。

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