文｜陳暢

編輯｜楊潔

進入12月底，貝因美再有高管離職。公司近日發布公告稱，由于個人原因，公司副總經理、财務總監陳濱申請辭職。

這已經是貝因美近一年内離職的第四位高管。此前，公司董事許良軍、總經理包秀飛、副總經理王雲芳已先後離職。

貝因美的股東和高管們，紛紛“逃離”。其原來的第二大股東恒天然，從2019年起就持續虧本減持，到今年2月，恒天然在貝因美的持股比例已降至2.82％。恒天然方面表示，還将繼續減持貝因美持股比例，希望在本财年結束前完全退出。目前，恒天然已退出公司十大股東之列。

貝因美成立于1999年，2008年“三聚氰胺事件”帶來了乳企市場格局變化，貝因美得以迅速發展，于2011年4月在深交所挂牌上市，成為“國産奶粉第一股”。巅峰時的貝因美，其市場份額一度超過了行業龍頭伊利、飛鶴。

但貝因美近幾年的發展卻并不如意。公司因戰略失誤，造成了大批經銷商流失；同時在嬰幼兒奶粉之外缺乏新的業務抓手，這些都導緻貝因美業績下滑，在2016年至2020五年時間内，公司累計扣非淨虧損達到了近28億元。

2017年，深交所對貝因美發出退市風險警示，貝因美股票就此變為“*ST因美”。其後，早已辭去貝因美董事長職位的創始人謝宏火速重新“出山”，才終于讓貝因美在2019年得以“摘帽”。

但2021年，如果貝因美繼續虧損下去，隻怕将面對再度“披星戴帽”的命運。

當下，謝宏帶領着貝因美正在進行一場母嬰生态突圍戰。這場戰役的結果，将決定他是否能挽回公司内部及資本市場的信心。

從昔日“乳品老大”到“戴帽”

貝因美誕生的90年代末期，國内乳業市場還處于外國品牌主導的階段。當初做餅幹廠起家的謝宏，創辦貝因美已經是二次創業了，他抓住當時國産嬰童乳粉市場的空白，先推出了“為中國寶寶研制”的營養米粉，在長三角地區大受歡迎，随後貝因美順勢切入了市場需求更大的奶粉領域。

貝因美在2008年迎來了發展的機會。“三聚氰胺事件”為當時的國産奶粉行業蒙上一層陰影，以三鹿為首的一批國産奶粉品牌聲譽嚴重受損。而作為未卷進其中的乳企之一，貝因美迅速沖進中國奶粉行業前三名。當時曾有顧問公司在全國範圍内進行過奶粉品牌知名度調查，結果顯示，貝因美品牌在所有參與調查的嬰幼兒奶粉品牌中排名第一位。

2011年，貝因美成功上市。上市當年，貝因美營業收入達到47.27億元，同比增長17.34%，歸母淨利潤4.37億元。

在當時，貝因美的奶粉收入增速已大大高于伊利股份，高達65%的毛利率也超過了伊利股份的40.89%。

根據AC尼爾森的調研數據，2010年1-10月，貝因美嬰幼兒配方奶粉的市場占有率達到10.8%，位居前十大奶粉品牌的第三位，在國産品牌中排名第一，把伊利、飛鶴等國産乳業知名品牌都甩在了身後，成為當時名副其實的嬰童乳業“老大”。

但貝因美上市之後的“高光時刻”僅維持了兩年。2013年公司歸屬淨利潤達到了7.2億元的巅峰後，公司業績就急轉直下。2014年，貝因美業績出現斷崖式下跌，歸屬淨利潤僅為6889萬元，暴跌90.45%。

2013年6月，國家發改委進行了針對乳業市場高價格的反壟斷調查，調查結果顯示，包括合生元、多美滋、美贊臣在内的6家乳粉企業存在對經銷商和零售商的價格控制行為，共被罰款約6.7億元。

在多數乳業品牌價格高漲，陷入價格戰時，貝因美卻對産品進行了主動降價。這一舉措導緻公司在2014年的盈利能力随之下降，财報顯示，受2013年下半年公司奶粉主要品項标準出廠價下調影響，以及促銷活動影響，毛利率同比下降了4.22%。

但更主要的問題是，貝因美把降價的“代價”轉嫁給了經銷商。貝因美的産品賣得更便宜了，但它提供給經銷商的供貨價和供貨量并沒有減少。這也使得大批經銷商和貝因美的關系“惡化”，對其失去了信心。

“有幾年，貝因美拼命讓經銷商打款進貨，根本不管大家手裡的原有庫存有多少。如果不進貨就得不到公司優惠，還會各種甩臉色給你看。這明顯就是一種隻考慮短期的利益的表現。”當時一位經銷商在網絡上發貼寫道。

雪上加霜的是，貝因美還陷入了産品質量問題漩渦。2016年4月，國家食藥監總局官網披露了“1.7萬罐假奶粉流入市場”一案的進展，貝因美也涉及其中。

财報數據顯示，2014年-2018年，貝因美實現營收50.5億元、45.3億元、27.6億元和26.6億元，持續下滑。2016年和2017年，貝因美連續兩年出現淨利潤虧損被實施“退市風險警示”特别處理，股票變更為“*ST因美”。

創始人出山之戰

謝宏雖然把貝因美帶上了資本市場，卻在上市後三個月，就辭去公司職務，做起了“甩手掌櫃”。

之後的貝因美，經曆了連續高層變動，董事長就換了三任。2014年業績大變臉後，貝因美急需尋找新的“金主”。2015年3月，恒天然乳品（香港）有限公司出資30億元，收購公司18.82%股權并戰略入股。

貝因美“披星戴帽”後，2018年，謝宏不得不重新“出山”，試圖将企業從退市危機中拉回正軌。

同年7月，在快消領域具有豐富經驗的包秀飛被謝宏以超過900萬元的天價年薪挖來，出任貝因美集團總經理。根據公開信息，包秀飛先後在娃哈哈、百事可樂、惠氏等任職，曾擔任荷蘭皇家菲仕蘭的首席營銷官。

包秀飛和謝宏一起，采取了多項開源增收手段，努力扭轉公司業績。

2018年上半年，貝因美将全資子公司杭州貝因美豆逗兒童營養食品有限公司的100%股權悉數轉讓。公司2018年度投資收益增加了約4624萬元。據悉，該子公司擁有貝因美旗下的中低端品牌“童享”，當時童享1段奶粉1000g售價僅179元。貝因美公告稱，這主要是基于公司營銷業務發展考慮，聚力核心品牌、切割非核心品牌，是公司優化産品營銷布局的一次重要嘗試。

此外，在包秀飛主導下，貝因美改變了原來的經銷商代理制，推行大經銷商制；在産品布局上，考慮到當年新生兒出生數量的下滑，調低了嬰幼兒奶粉産品業務的占比，加大母嬰行業其他産品的投入；在産品銷售區域上，也主要聚焦大品牌很難下沉的三四線城市；并重金聘請奧運冠軍孫楊為貝因美全球品牌形象大使，以加強品牌影響力。

中國食品産業分析師朱丹蓬曾評價道，包秀飛的加入，大大帶動了貝因美在上遊供應鍊、渠道鍊、大客戶以及高端産品等方面進行布局。

财報顯示，2018年，貝因美全年實現銷售收入24.91億元，實現淨利潤4111萬元，成功扭虧為盈。2019年4月，貝因美正式“脫帽”。

但根據貝因美2018年度财報顯示，其中非經常損益一項數值達2.58億元。為了增加2018财年的收入，貝因美在報告期出售了上海、杭州、重慶、成都4地的29套房産；并且還獲得了各項政府補助收益及宜昌廠區搬遷補償收益合計14729.82 萬元。各項政府補助和搬遷款、賣房産、轉讓子公司等等合計起來，才堪堪讓貝因美的淨利潤“轉正”。

這也意味着，貝因美的一系列舉措隻是緩解了燃眉之急，其主營業務還沒有到“翻盤”的時候。貝因美随後兩年的業績表現，也證實了這一點。

圖源：視覺中國

新擴張嘗試，未擺脫對奶粉業務過度依賴

在2019年，貝因美實現營業收入27.9億元，同比增長11.83%；歸屬于上市公司股東的淨利潤-1.03億元，同比下降350.73%，依然為負。

對此，貝因美解釋稱，這是由于新生兒出生數量減少、市場滞脹、乳鐵蛋白漲價、公司非經常性收益大幅減少等因素影響導緻的。

在2021年4月，一紙業績“變臉”公告，讓貝因美的投資者們徹底“炸了”。此前貝因美曾發布業績預告稱，2020年歸屬于上市公司股東淨利潤預計為5400萬至8000萬元。但在4月12日，貝因美發布2020年度業績快報暨業績預告修正公告，其中顯示，2020年貝因美營收同比下滑4.32%至26.65億元；歸母淨利潤同比下滑217.88%至-3.28億元。

公司解釋稱，業績變臉是由于加大了市場費用投入，導緻銷售費用較上年同期增加；同時，受疫情、宏觀市場經濟等影響，進一步增加了應收賬款壞賬準備計提，以及計提了相應的存貨跌價準備造成的。

公告發布後的4月13日，貝因美股價低開逾6%，收盤報4.4元，跌幅5.58%。

貝因美的業績仍在持續下滑，早已引起了第二大股東恒天然的不滿。雙方的“蜜月期”也宣告結束。從2019年8月起，恒天然就開始了“逃離”式的減持，并形容雙方的合作“令人失望”。

在此之前的2021年1月，包秀飛已宣布離職。

在此困境下，貝因美試圖轉型，進入更廣闊的領域。

2019年9月，貝因美因為一則變更公司名稱以及經營範圍的公告，收到了深交所的關注函。公告中提到，貝因美拟增加經營範圍為“技術推廣服務、自有房屋租賃、健康管理（不含診療）、日用品銷售、經營進出口業務”，并拟将公司全稱由“貝因美嬰童食品股份有限公司”變更為“貝因美股份有限公司”。

謝宏表示，這些變更是為了讓公司的業務領域不再局限于嬰童乳粉。2020年2月，貝因美發布《2020年—2024年發展戰略規劃綱要》，明确了構建“母嬰生态圈”的戰略，嬰配粉、輔食、營養品、特殊醫學配方食品和兒童健康食品（包括但不限于零食等）均被列為貝因美要發展的重要項目。貝因美提出，要讓公司産品銷售規模“重回行業三甲”，生态圈營收突破千億元。

貝因美還通過合作、投資并購等方式将業務衍生至母嬰用品、母嬰服務、玩教等多個領域。

據《财經天下》周刊統計，近幾年，貝因美的擴張涉獵廣泛：推出了自己的電商平台“媽媽購”，和海拍客、易恒健康、有贊等平台達成新零售合作，還和李佳琦旗下的美腕公司等共同成立MCN公司。但其“媽媽購”項目從發起到結束隻維持了半年左右時間，就因被加盟商舉報而暫停。

産品拓展上，貝因美還與中衡一元投資集團有限公司簽署戰略合作框架協議，共同開發面向母嬰及成人的功能性産品和營養産品；疫情期間還生産過3D成人及兒童防護口罩。

貝因美早前還曾參與發起設立華大健康保險，希望能通過與華大基因等相關基因檢測機構合作，獲得基因檢測潛在的客戶群體。今年8月，華大健康保險終止籌備。

根據财報，2019年和2020年，貝因美奶粉類産品的營業收入占比均超過九成。盡管涉獵甚廣，但公司營收依賴單一産品的情況仍未見改變。

圖源：貝因美财報

貝因美的股價自2020年8月起一路下跌，從8.77元一度下跌至今年2月5日的4.3元的低點。截至12月27日，貝因美報收5.04元，距離2017年年中14.19元的最高價，降幅超過六成。

不過，在補償二級市場股東方面上，貝因美年初還曾因一起“神奇”操作令不少股東哭笑不得。

今年2月5日，貝因美發布公告稱，自2月5日中午12:00至2月8日中午12:00，凡1月18日下午收市時，在中國證券登記結算有限責任公司登記在冊的持股10000股以上的公司股東，均可免費領取一份“股東專享”大禮包——貝因美生命伴侶高鐵高鈣或高鈣多維配方奶粉1.6千克禮盒一份，任選其一。

經查，這兩款奶粉禮盒在電商平台的售價均為189元。隻是不知道，這不到200元的禮品，是否能安撫住散戶們的心。

圖源：華泰研究

貝因美業績滑坡的同時，行業競争正日益加劇。根據華泰研究數據顯示，2020年我國嬰幼兒奶粉市場主要公司零售額份額中，雀巢、飛鶴、達能三家頭部公司已占據市場份額的37%。而貝因美的“三甲夢”離實現，眼見還遙遙無期。

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