“怕什麼真理無窮，進一步有進一步的歡喜”——胡适。生活中不隻有交易，還有書和遠方。持續的學習能不斷開拓人的視野，當你不斷開拓自己知識的局限，往往能看到别人看不到的東西。

如果問巴菲特隻用一種指标去投資，會選什麼？巴菲特會毫不猶豫的說："ROE"。

巴菲特在1979年緻股東的信中已談到："我們判斷一家企業經營好壞的主要依據，取決于公司的淨資産收益率(排除不當的财務杠杆或會計作帳)"。另外，巴菲特還在公開場合談到，"我所選擇的企業，都是那些淨資産收益率超過20%的好企業"。

ROE，即淨資産收益率，也稱為股東權益淨利率。它是公司稅後利潤除以淨資産得到的百分比，反映了股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。通常來說，ROE越高，說明每單位股東權益帶來的收益越高。

以下來自i問财最近5年ROE連續高于20%的股票，由于部分企業還未公布2019年年報，可能不全。

近5年ROE高于20%上市公司一覽表

但并不是說持續高ROE的股票都具有投資價值，影響ROE的因素有幾個，不同的行業也有所區别。根據ROE的計算公式，可以将權益淨利率分解為三個指标，營業淨利率、總資産周轉次數和權益乘數。

這三個指标的計算與含義已經在上篇《學CPA玩投資，一文弄懂基本财務指标》中進行了說明，營業淨利率代表着盈利能力、總資産周轉次數代表着運營能力、權益乘數代表着償債能力。

經營戰略是企業根據外部環境和自身資源作出模式的選擇，評價業績不能隻看營業淨利率單一指标，應結合總資産周轉率綜合分析，關鍵要看二者相互作用的總資産淨利率指标。但兩個指标不能同時高，兩者需要達到一個平衡。

高盈利必然會帶來低周轉，也就是高價低量；低盈利與高周轉相搭配，也就是薄利多銷。所以一般企業可以采用"高盈利、低周轉；低盈利、高周轉"這兩種模式。

以貴州茅台和伊利股份為例，兩者都是很優秀的企業，也都是行業龍頭，連續五年的ROE均在20%之上。

貴州茅台ROE

伊利股份ROE

相差不大的淨資産收益率（ROE），兩者的采取的經營策略卻完全不同，貴州茅台以高盈利低周轉位列白酒行業之最，而伊利股份以低收益高周轉的策略占據國内奶業半壁江山，當然兩者的經營策略是所在的行業決定的。

營業淨利率、總資産周轉次數的對比

優秀的企業的股價走勢也總是驚人的相似。

當然，除了總資産淨利率，決定ROE還有一個重要的影響指标權益乘數。在總資産淨利率不變的前提下，高财務杠杆可以帶來高權益淨利率，但同時也會帶來高财務風險。企業必須使用經營戰略和财務政策相匹配。

權益乘數反映了企業财務杠杆的大小，權益乘數越大，說明股東投入的資本在資産中所占的比重越小，财務杠杆越大。

我們拿高财務杠杆的招商銀行和低财務杠杆的上海機場相對比，兩者的ROE相差不大，但兩者的财務策略卻是天壤之别。

招商銀行ROE

上海機場ROE

兩者的總資産報酬率和權益乘數差别之大，但兩者卻能達到相同的ROE，這也是經營戰略和财務政策相匹配的結果。

兩者經營戰略和财務杠杆的對比

因此企業可以采用"低經營風險、高财務杠杆；高經營風險、低财務杠杆"兩種相反搭配的模式。

以上就傳統的杜邦分析體系，但該體系具有一定的局限性，計算總資産淨利率的"總資産"與"淨利潤"不匹配。總資産為全部資産提供者享有，而淨利潤則專屬于股東，兩者不匹配。主要原因是财務報表中，沒有區分經營活動損益和金融活動損益。

上市公司提供的财務報表是給投資者看的，投資者最關心的是淨利潤，但要仔細分析哪些是經營業務帶來的淨利潤，哪些是金融活動帶來的淨利潤需要分清哪些是經營資産那些事金融資産，以及經融負債和經營負債。

因此除了傳統的财務報表，還有一套管理用财務報表體系。

下篇預告：拆解傳統财務報表，管理用财務報表怎麼用。

附:貴州茅台杜邦分析

來自雪球