【摘要】：

1、屏蔽泵（熱水循環屏蔽泵和工業泵）占比不斷提升。

2、工業用屏蔽泵應用領域廣闊。

3、高效節能泵（high efficiency circulation pump）的産品研發有望在 2020 年取得進展并 帶動在海外市場的突破。

4、農用水泵成長空間廣闊。

5、現金流情況良好。

6、評級預測：2020-2022年盈利持續增長，維持“推薦”評級。

一、【公司簡介】

屏蔽泵行業領軍企業。公司主要從事各類泵的研發、生産和銷售，是擁有近30年品牌曆史的全球知名品牌民用水泵提供商，同時也是國内屏蔽泵行業的高新技術及領軍企業。公司産品主要分為兩大類：一類是以小型潛水電泵、井用潛水電泵、陸上泵等産品為代表的民用水泵；另一類是以家庭用熱水循環屏蔽泵、工業用屏蔽泵等産品為代表的屏蔽泵。

二、【投資邏輯】

（一）公司業績環比持續好轉

1. 屏蔽泵（熱水循環屏蔽泵和工業泵）占比不斷提升。公司主營業務包括農用泵、熱 水循環屏蔽泵和工業泵，其中農用泵主要由大元泵業母公司負責生産，熱水循環屏蔽泵 和工業泵主要由子公司合肥新滬負責生産。目前子公司合肥新滬生産的屏蔽泵（熱水循 環屏蔽泵和工業泵）在公司營收中的占比已經超過農用泵，并且占比有進一步擴大的趨 勢。工業泵目前雖然在營收中的占比較小，但是增速很快，占比也在保持逐年增長的态 勢。截止至 2018 年年底，農用泵、熱水循環屏蔽泵和工業泵在營收中的占比分别為 46.11%、 43.51%和 6.87%。

2. 工業用屏蔽泵應用領域廣闊。公司工業用屏蔽泵下遊應用行業包括高端石化、空調 制冷、航天工業、軌道交通、電子半導體、醫療器械、清潔能源（風電、光伏發電、氫 能源、核電工業）、環保與水處理行業，應用領域非常廣泛。公司工業用屏蔽泵下遊客戶 包括中石化、中海油、俄羅斯天然氣公司、神華集團、遠大空調、萬華集團等衆多大型 央企和行業龍頭企業，公司自主研發的火箭燃料加注屏蔽泵成為總裝備部地面加注的核 心設備，應用于海南文昌、太原等火箭發射場，成功執行了長征系列火箭燃料的加注任 務，此外，其自主研發的應用于核電輔助設備的高溫高壓去離子水泵和超低溫乙烯泵等 已被列為安徽省首台（套）産品。

3. 高效節能泵（high efficiency circulation pump）的産品研發有望在 2020 年取得進展并 帶動在海外市場的突破。目前，歐盟地區已經強制要求壁挂爐使用節能泵，但是公司節 能泵的研發略有不及預期，2019 年市場進展較為緩慢。目前，公司全資子公司合肥新滬 已整合研發資源，加大研發投入，2020 年有望在第三代高效節能泵産品的研發上取得突 破。海外節能泵市場需求巨大，存量市場将有望形成年千萬台的規模，基于目前公司節 能泵産銷量尚在起步階段，疊加公司與國際主流壁挂爐整機廠商的既往優良合作關系， 我們預計未來随着公司在此領域産品和技術的持續突破，未來 3 年内節能泵有望實現較 快增長。節能泵的價格約為普通熱水循環屏蔽泵價格的兩倍左右，所以有望帶動海外收 入較快增長。

4. 農用水泵成長空間廣闊。公司農用泵産品品類齊全，有傳統的品牌和市場優勢，近 5 年公司農用水泵年複合增速達到 8%，但是參考新界泵業、利歐股份和東音股份等企業農 用泵市場份額，公司還有很大的成長空間。目前農用泵行業也處于一個行業出清的狀态， 未來公司等農用泵龍頭企業市占率有望持續提升。

（二）現金流情況良好。

泵是一個比較傳統的行業，行業每年保持比較穩定的增速，行業 的現金流也保持比較好，多年來公司經營活動現金流淨額都是為正。2019 年前三季度公 司經營活動現金流量淨額為 2.08 億元，同比顯著提升。

三、【機構評級預測】 預計 2020-2022 年，公司實現營收 13.39 億元、15.53 億元、18.02 億元，實現歸母淨利潤 2.01 億元、2.36 億元、2.76 億元，對應 EPS 1.23 元、1.44 元、1.68 元，對應 PE 12 倍、10 倍、9 倍，參考同 行業估值，給予公司 2020 年底 13-15 倍 PE。對應合理區間為 16.0~18.5 元，維持“推薦”評級。

【風險提示】：疫病風險；價格波動風險；出欄量增長不達預期。