（報告出品方/作者：浙商證券，張建民，汪潔）

1.1. 雙碳賽道主力軍

中天科技成立于 1992 年，以信息通信業務起家，1999 年、2000 年、2011 年分别進入海洋領域、電網傳輸領域、新能源領域。多年腳踏實地的耕耘，公司在通信、電力、海洋裝備三大領域均發展成為國内頭部企業，新能源闆塊形成光伏、儲能全産業鍊布局。碳中和碳達峰大趨勢下，公司全力争當“雙碳”超長賽道主力軍，進一步明确以新能源為突破、海洋經濟為龍頭、智能電網為支撐、5G 通信為基礎、新材料為生長點的産業布局，未來有望實現長足發展。

此前在電力、通信、海纜輪番驅動下，公司業務規模持續保持快速發展，2020 年公司收入達到 440.7 億元，歸母淨利率達到 22.7 億元。

2021 年前三季度，公司實現收入 373.93 億元，同比增長 23.16%，進一步快速增長，實現歸母淨利潤 4.88 億元，同比下降 69.1%，主要系公司對高通業務計提存貨減值及壞賬準值所緻（前三季度合計計提相關減值損失 20.84 億元），三季度單季公司實現收入130.17 億元，同比增長 37.55%，若扣除高通業務相關減值損失影響，公司單季的财務表現創曆史新高。

細分業務闆塊來看，2020 年公司總收入 440.7 億元，其中光通信及網絡、海洋系列、電力傳輸、新能源材料分别實現收入 80.60 億元、46.67 億元、100.02 億元、15.06 億元，分别占比 22.7%、18.3%、10.6%、3.4%。

2015 年-2017 年光纖光纜行業受到光纖到戶建設驅動整體帶動公司業績快速增長，而2019 年來海洋闆塊成為新增長驅動，2020 年海纜、海工子公司分别貢獻利潤 9.03 億、4.32 億，2021 年上半年進一步提升分别貢獻利潤 5.37 億、3.68 億。

未來，海洋闆塊海風電平價進度超預期有望帶動海洋闆塊持續增長，光纖光纜量價齊升帶動光通信闆塊盈利能力恢複，新能源闆塊布局光伏、儲能兩大賽道，雙碳趨勢下成長預期樂觀，核心業務闆塊全向驅動發展。

1.2. 風險已有效隔斷

7 月，公司公告提示公司及下屬經營高端通信業務的控股子公司南通江東電科通信有限公司存在部分高端通信業務相關合同執行異常，相關風險敞口合計 37.55 億元。10 月，公司公告，基于謹慎性原則，對合并報表範圍内的資産進行了全面清查，截至三季度末，2021 年度對高端通信業務相關資産計提減值損失 20.84 億元。

從該事項發生以來，公司積極披露、溝通、應對，三季度整個季度的跟蹤來看，目前該事項的風險沒有蔓延到公司其他業務。

近期，公司在中國移動光纜、5G 天線，南方電網電力傳輸産品等項目中中标份額居前；通過鄧白氏國際資信認證；獲評江蘇省工信部 “2021 年度省工業互聯網發展示範企業（标杆工廠類）”；江蘇省科技發展戰略研究院、科技情報研究所 “2021 江蘇省百強創新型企業”榜單第四；國家發改委專題專欄發表中天科技評論文章，點評公司發揮自身優勢，找準突破方向，探索兩業融合新模式。

參考浙商證券機械團隊《海上風電成本下降和技術進步超預期，有望提前進入平價時代》的測算，上述兩個項目的整體造價預計下降至 13000 元/kW 以下，如果按照浙江省平價 0.458 元/kwh 測算，則項目内部收益率（IRR）可達 8%，高于某些運營商的審批項目的底線，預計海上風電有望提前進入平價時代。

未來公司風險資産預計将繼續與現有主營業務保持有效分割，随着公司風險敞口減值計提的逐漸完成，明年公司有望實現輕裝上陣。

公司海洋闆塊主要包括海底電纜、海底光纜及接駁盒、海洋工程等，目前公司已經完成海纜、勘探、風機吊裝于一體的海洋系統工程全産業鍊布局。

參考北極星電力網數據，海上風電項目在硬件方面主要由風電機組、風塔及基樁、海纜三部分組成，投資主要由風機及塔筒、相關電氣設備（升壓、換流）、建設安裝費用、海纜費用（站内海纜 送出海纜）、其他費用（海地使用費、利息等）構成，占比分别約為45%、5%、35%、8%、7%，海纜産品提供商向海洋工程 EPC 廠商角色的升級大幅帶動規模體量的發展。

2019-2021 年海上風電搶裝潮帶動，公司海底電纜與海洋工程業務迎來爆發，在收入規模和利潤體量上均實現高速增長，迅速成為當前利潤貢獻最大的闆塊。

我國海上風能資源相對豐富，相較陸上風電，海上風電具備風力更加平穩、風機利用功率更高、單機裝機容量更大、距離用電負荷近等優勢，碳中和碳達峰趨勢下，若能實現平價，海上風電建設預期将樂觀。

此前考慮到國補退出以及海上風電度電成本較高等因素，市場擔心 2022 年-2023 年海上風電裝機量明顯大幅下滑。10 月以來，行業出現積極信号，新開标的兩個項目風機價格降幅大超預期，帶動海上風電平價預期大幅提前。

10 月 11 日，中廣核象山塗茨和華潤電力蒼南 1#的海風風機采購項目分别開标，其中中廣核象山開标均價 4443 元/kW，華潤蒼南開标均價 4562 元/kW，最低報價為 4061 元/kw。考慮到去年 5 月時華潤的蒼南 1#風電機組中标價為 7264 元/kW，此次招标價格降幅高達 40%-50%，大幅超市場預期。

參考浙商證券機械團隊《海上風電成本下降和技術進步超預期，有望提前進入平價時代》的測算，上述兩個項目的整體造價預計下降至 13000 元/kW 以下，如果按照浙江省平價 0.458 元/kwh 測算，則項目内部收益率（IRR）可達 8%，高于某些運營商的審批項目的底線，預計海上風電有望提前進入平價時代。

全球風能理事會（GWEC）9 月發布的《2021 全球海上風電報告》中指出，2020 年全球海上風電新增裝機 6.1 GW，比 2019 年的 6.24 GW 略有降低，預計 2021 年将是全球海上風電裝機創紀錄的一年。中國在 2020 年實現了 3GW 以上的海上風電新增并網，新增裝機占比 49%，連續第三年成為全球最大的海上風電市場，累計裝機容量達到 10GW。

GWEC 預計在現有風電政策的情況下，未來十年全球将新增海上風電裝機 235GW，這一增量相當于現有海上風電裝機的 7 倍，預測值較去年預測上調了 15%。GWEC 強調，如果希望把地球溫度上升控制在 1.5℃以内，全球海上風電裝機需要在 2050 年達到 2000GW，而現在的裝機量還不到這一目标的 2%，2030 年的預測裝機量也隻是這一目标的 13%。

海上風電項目的建設将直接帶動公司海洋闆塊業績。

目前國内海底電纜領域主要的競争廠商包括中天科技、東方電纜、亨通光電、青島漢纜、安通光電、長飛寶勝等少數幾家，其中中天科技、東方電纜布局更早，在産品實力和收入規模體量上優勢明顯，公司更是在産能和收入規模上行業領跑。（報告來源：未來智庫）

公司通過技術創新、技改提速、擴産增效等手段進一步不斷提升競争力，完成了國内線路最長的三芯 220kV 海底電纜（線路長度 96.5 公裡）-國家電投如東 H4、H7 海上風電項目、國際最高電壓等級±400kV 交聯聚乙烯絕緣直流海底電纜-江蘇如東海上風電項目、國内最大截面三芯 220kV 海底電纜（3×1000mm2）-三峽大豐 H8-2 海上風電項目、國内首個并長度最長的集束海底電纜-渤中 26-3 油田擴建項目等示範工程。

此外公司積極布局海外市場，上半年在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡塔爾等國家斬獲 17 個訂單總計約 1.3 億美元，其中，菲律賓 230kV 總包項目為公司在國外第一個230kV 的總包業績，體現出國外電力業主對于公司的高度認可；卡塔爾油氣的中壓海底光電複合纜項目，總長度超過 230km, 是迄今為止公司簽約的海外油氣行業最大海纜的供貨類項目，進一步鞏固了公司作為國際油氣行業主流海纜供應商的地位。

今年 8 月，公司投建的南海海纜工廠中壓海纜順利投産，标志着南海海纜年産 1500公裡 66kV 及以下中壓海纜産能規模的形成，預計可滿足 2GW 海上風電的場内集電，明年 8 月，南海海纜高壓、超高壓海纜系列産品将計劃投産，南海海纜的順利投産将進一步大幅提升公司海纜産能，進一步提升公司競争實力，看好雙碳趨勢下，公司海纜業務闆塊的持續增長态勢。

公司在新能源領域的布局此前并沒有得到市場重視。而事實上公司已經在新能源領域布局多年，經過公司在海上風電、光伏、儲能、銅箔等領域持續的深耕細作，公司目前已經具備完整的光伏電站、儲能産業鍊及服務體系，連續六年入圍全球新能源企業 500 強榜單，2021 年憑借在新能源領域的突出表現排名再創新高，位居第 116 位。

碳中和碳達峰趨勢下，光伏、儲能行業發展前進樂觀。

根據中國光伏行業協會預測，2020 年我國光伏新增裝機規模 48.2GW，預計 2021 年将達到55GW至65GW，未來五年年均新增裝機可達到 70-90GW，2025年最高可達110G。

2021 年 7 月，國家發改委、國家能源局印發《關于加快推動新型儲能發展的指導意見》，明确到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，裝機規模達 30GW以上；到 2030 年，實現新型儲能全面市場化發展，技術創新和産業水平穩居全球前列，裝機規模基本滿足新型電力系統相應需求。

CNESA 全球儲能項目庫的不完全統計，截至 2020 年底，中國已投運儲能項目累計裝機規模 35.6GW，其中電化學儲能的累計裝機規模為 3.27GW，2020 年新增投運 1.56GW，2020 年新增投運中，電化學儲能占比約 49%。未來國内儲能裝機規模也将大幅增長。

面對碳中和碳達峰趨勢下的光伏大機遇，公司積極發揮市場資源優勢，協同運作光伏總包項目，以光伏總包帶動公司光伏支架、背闆材料、新能源電纜、儲能系統等産品銷售。公司氟膜産品經過阿特斯與 CPVT 聯合推出的“

光伏方面：拿下如東沿海灘塗約 300 萬千瓦的光伏資源開發權。

公司具備完整的光伏電站産品産業鍊及服務體系，業務涵蓋光伏系統産品供貨、光伏資源開發、工程總承包及電站運維，可全面提供集中式光伏發電系統解決方案、分布式光伏發電系統解決方案、戶用光伏發電系統解決方案、光伏電站運維解決方案。

公司是全國首批十八家分布式光伏示範主承單位，是國家完成示範的第一家，也是唯一一家，在國家能源局組織的評比中各項指标綜合第一。公司開創了多個分布式曆史先河，創造了 110kV 分布式光伏的多點接入、二類分布式單點 6MW 以上的分布式光伏并網等多個全國第一。截止 2019 年底，并網 82 個項目，累計裝機容量達 524MWp。

面對碳中和碳達峰趨勢下的光伏大機遇，公司積極發揮市場資源優勢，協同運作光伏總包項目，以光伏總包帶動公司光伏支架、背闆材料、新能源電纜、儲能系統等産品銷售。公司氟膜産品經過阿特斯與 CPVT 聯合推出的“

TC50 DH200 全程紫外”測試，成為唯一一款通過測試的氟膜産品，并實現獨家供應阿特斯 K 膜，在組件端和各大認證機構中的口碑持續上升，供應優勢顯著提升。

商業模式上，公司也積極引進央企投資，實現中天科技總包及撬動域外“新能源 儲能”業務的拓展，在如東規模光伏項目推動中，公司與縣國有公司東和成立合資公司，紮口開發如東地面及海域光伏資源；此外，公司與豐利鎮政府完成資源協議簽訂，獲得豐利轄區内土地資源的獨家開發權，初步排查面積逾 5 萬畝。

上半年公司已經成功落地 50MW 光伏總包項目，8 月公司公衆号顯示，公司拿下如東沿海灘塗約 300 萬千瓦的光伏資源開發權，預計将有效增厚未來業績，并且未來有望進一步擴大規模。

儲能方面：儲能業務領域具備項目和客戶先發優勢，積極擴産抓住機遇。

公司儲能以大型儲能系統技術為核心競争力發力電網側、用戶側及電源側儲能應用。目前公司已形成含電池正負極材料、結構件、銅箔、锂電池、BMS、PCS、EMS、變壓器、開關櫃、儲能集裝箱等核心部件的完整儲能産業鍊，可實現電網側儲能電站所需設備内部自主配套率 95%以上，用戶側儲能電站所需設備内部自主配套率 99%以上。

公司已經承接多項重大工程項目，先後參與多個電網側、用戶側标杆性工程。2019 年公司募集資金 15.77 億元投資 950MWh 分布式儲能電站項目。公司 2021 年中報顯示，2021 年以來中天儲能科技參與設計、投标項目累計落地逾 250MWh。

公司目前擁有年産 4000 噸磷酸鐵锂、2000 噸三元、200 噸矽碳負極材料的産能，總體規劃形成年産 2 萬噸高性能锂離子電池電極材料系列産品的能力。

公司锂電池産品實力在運營商、中國鐵塔集采招标中得到充分認證。面對碳中和碳達峰趨勢下行業需求的爆發，公司積極擴産，2021 年 2 月公司“210 項目”（大容量高效儲能系統智能工廠項目）正式揭牌，儲能改擴建全面啟動，項目建成後，将生産基于電力儲能系統用的高功率、大容量、高安全、長壽命方形锂離子電池，形成年産 5GWh 高效锂電池儲能系統的生産能力。

随着儲能産業的快速發展、公司儲能锂電池等産品産能的釋放，公司儲能業務未來增速預期高速增長。

銅箔方面：锂電銅箔與标準銅箔進行雙向發力，擴産滿足需求。

公司銅箔産業向锂電銅箔與标準銅箔進行雙向發力、快速布局，為锂電池産品提供關鍵原材料，同時大力擴展高端電子銅箔，為客戶提供優質标準銅箔。（報告來源：未來智庫）

當前锂電銅箔需求高增。由于新能源汽車補貼退坡、磷酸鐵锂電池價格優勢及高安全性等驅動，磷酸鐵锂電池在國内動力電池裝機量占比迅速提升，帶動锂電銅箔需求快速增長。GGII 調研數據顯示，2021 年上半年中國锂電銅箔總出貨量為 11.5 萬噸，達到 2020年全年出貨的 90%左右。

當前高性能電子電路銅箔被海外大廠壟斷，國産化率低，公司大力拓展高端電子産品，擁有自主研發的添加劑工藝和表面處理工藝，能夠生産高性能線路闆用銅箔和 6 微米超薄锂電池用銅箔，公司半年報顯示 2021 年上半年公司線路闆銅箔市場占有率進一步提升，随着國産化進程的加速，公司高端電子銅箔産品未來持續具備較大增長空間。

面對行業機會，公司積極擴充線路闆銅箔的産能。此前公司下屬公司江東電子銅箔一期項目建設兩條合計年産 10000 噸銅箔生産線已經投産，公司正規劃進行銅箔二期擴建項目進一步提升産能滿足需求，未來銅箔業務體量也将進一步擴大。

2020 年公司新能源材料業務收入 15.06 億，收入構成占比 3.4%，未來随着光伏、儲能雙向發力，預計公司新能源業務将迎來質變突破，步入高速成長期，成為公司未來增長的重要驅動。

公司以光通信産業起家，目前公司産品包括各種預制棒、光纖、光纜，ODN、天線及射頻電纜類、有源終端、光收發器、數據中心、高性能原材料等産品以及工程咨詢、設計、施工及集成服務，從雲、管、端多維度為網絡建設提供線纜、組件、器件、天饋線等基礎設施服務。

公司是國内光纖光纜領域頭部企業，2015-2018 年中國移動大力發展光纖到戶以及工信部信息基礎設施重大工程建設三年行動計劃帶動，光纖光纜量價齊升，帶動公司光通信闆塊高速增長。

2019 年以來，随着光纖到戶的逐步建設完成加之國内廠商新産能的逐步釋放，行業供需關系轉換，光纖光纜價格出現大幅下跌，以中國移動的招标價為例，2019 年中國移動普通光纜招标均價 58.47 元，較 2018 年價格大幅下滑（通鼎互聯公告顯示其 2018 年招标報價為 111.57 元），2020 年進一步下滑 30%至 40.90 元。

參考上市公司相關業務毛利率和淨利潤情況，我們認為 2020 年的報價來看，價格已經逼近成本，對部分沒有預制棒生産能力的廠商而言，甚至出現虧損，部分小廠産能出清。

中國移動 2021 年光纜招标價格超預期，行業迎來拐點，最差時刻已經過去。

10 月，中國移動披露 2021 年-2022 年普通光纜集采結果，量價齊升，集采量是 1.432億芯公裡，同比去年 1.192 億芯公裡增長 20%，集采均價是 64.49 元/芯公裡（不含稅），較 2020 年均價 40.90 元提升 58%，超出此前預期，超過 2019 年均價 58.47 元。我們判斷，漲價幅度能夠覆蓋當前原材料成本上漲的壓力，在當前成本情況下，行業整體能夠回到 10%-15%的正常淨利潤盈利區間。

此外，疫情催生遠程辦公遠程教育等需求，海外加大光纖網絡建設拉動海外需求大幅增長，目前海外光纜價格已經超過國内價格，國内廠商也進一步加大出口力度，進一步利好國内光纖光纜廠商發展。從國内光纜産量數據來看，2020 年實現 V 型反轉，2021 年 1-9 月國内光纜産量 2.35 億芯公裡，同步增速進一步提升至 14.9%。

公司是國内光纖光纜頭部企業，在核心光纖預制棒環節産能國内第一梯隊，并且公司光纖預制棒全部采用合成法，在成本上較兩步法具備優勢。

今年來公司光纖光纜産能利用率保持較高水平，在此次中國移動的招标中也獲得量價齊升，中标量 1714 萬芯公裡，同比去年增長 554%。招标價 66.20 元/芯公裡，同比增長 34%，由于更多産品的交付在明年，預計将大幅增厚明年公司光通信闆塊的利潤。

海洋闆塊海風電平價進度超預期有望帶動海洋闆塊持續增長，光纖光纜量價齊升帶動光通信闆塊盈利能力恢複，新能源闆塊布局光伏、儲能兩大賽道，雙碳趨勢下成長預期樂觀，核心業務闆塊全向驅動發展。

我們預計公司 2021-2023 年實現收入 403.29 億元、409.70 億元、450.21 億元，同比增速-8.48%、1.59%、9.89%，總體收入規模較為平穩主要系公司意向收縮商品貿易業務規模，而核心業務闆塊總體保持較快增長。

高通業務總體風險敞口 37.55 億元，上半年和 Q3 單季分别計提 10.22 億元、10.62 億元，合計已經計提 20.84 億元，我們對 2021 年利潤的預測按照高通業務 37.55 億風險全部确認減值損失假設估算，我們預計公司 2021-2023 年實現歸母淨利潤 3.02 億元、36.33億元、43.97 億元，同比增速-86.73%、1103.37%、21.02%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站