（報告出品方/作者：國海證券，陳夢竹、尹芮）

近年來我國遊戲版号審批數量呈現明顯收緊。2018年遊戲版号經曆了長達9個月的凍結， 恢複審批後遊戲版号數量仍大幅減少，并呈現逐年下降态勢。受到未成年人監管政策影 響，2021年國家暫停8、9月遊戲版号審批，短期内加劇了遊戲版号的供不應求。

蘋果下架無版号遊戲和字節跳動系買量平台嚴審版号，進一步導緻了中小廠商生存危機。 國内遊戲廠商對買量獲客模式極其依賴，中小企業難以取得版号，且缺乏渠道資源，加 速了行業淘汰，行業集中化趨勢更加明顯。2020年中國注銷、吊銷的遊戲公司數量近 1.8萬家，2021年7月停發版号以來到年底倒閉遊戲公司約14000家。

在遊戲版号政策背景影響下，出海成為遊戲廠商新的增長路徑。一方面，海外遊戲市場 沒有版号限制，對題材、内容限制較少，政策風險低；另一方面，海外移動遊戲市場前 景廣闊，未來增量空間可觀。

出海背景：社會價值——遊戲是新時代文化輸出重要媒介，是國家倡導出海方向

遊戲是文化輸出的重要載體，與傳統形式相比存在相對優勢。一方面，遊戲受衆面更廣更年輕化；另一方面遊戲能夠提供交互式體驗，帶來全方位的沉浸感，能夠更全面、 更深入地傳遞文化體驗，創造出有生命力的文化符号。遊戲細分類别中，功能遊戲、輕量化遊戲等類型遊戲的發展，有力帶動遊戲行業整體創新發展，也為弘揚傳統文化、 社會正能量起到關鍵作用。

2021年10月，商務部等17部委聯合印發《關于支持國家文化出口基地高質量發展若幹措施的通知》，明确提出要“推動中華優秀傳統文化的創造性轉化、創新性發展”“鼓 勵優秀傳統文化産品、文化創意産品和影視劇、遊戲等數字文化産品‘走出去’。

國内廠商手遊研發、發行實力強，品類多元，已具備精品化輸出能力

國産手遊在遊戲品類類型、玩法融合創新上積極探索，研發出衆多精品手遊。目 前，國産手遊覆蓋了MOBA、MMORPG、策略、卡牌、射擊、競速、休閑、 二次元、女性向等多個品類，相比于一些國家市場較為單一的遊戲品類，我國手 遊在品類上多元化、創新化特征明顯，在對外輸出産品時，能夠根據目标市場偏 好品類針對性輸出産品。

國産手遊在手遊研發、運營能力上處于世界領先地位。随着我國移動遊戲的高速 發展，在激烈的市場競争中，具備強大研發實力的優質手遊研發商脫穎而出。在 移動遊戲的社交性、産品運營等方面我國處于領先地位，越來越多廠商使用傳統 用于開發主機、PC遊戲的虛幻引擎（UE4）來開發手遊，擁有世界級的手遊美 術工藝資源，能為手遊玩家帶來極緻的遊戲體驗。

中國自研遊戲出海收入持續增長，出海廣度和深度不斷拓展，多品類并進發展

2021年，中國自主研發遊戲海外市場實際銷售收入達180.13億美元，比2020 年增加了25.63億美元，同比增長16.59%。從近五年平均增長幅度看，我國遊 戲出海份額呈現穩定上升的态勢。

在品類分布上，2021年中國移動遊戲海外收入分布中，策略、角色扮演、射擊 仍然是出海主力類型，持續收到海外市場認可，合計占比穩定在60%以上。餘 下市場份額中，每年都有不同遊戲類型成績凸顯，如2020年放置、卡牌類占比 較高，2021年消除、MOBA、模拟經營占比較高，說明我國遊戲出海呈現多 類型并進發展趨勢，除傳統強項外，其他品類也在持續提升競争力。

在出海地區分布上，來自美國收入占比最高，其次為日本和韓國。但從近三年 趨勢來看，美日韓合計占比正逐年下降，其他地區占比逐年上升，說明我國遊 戲産業正不斷探索新興市場，拓展海外市場的廣度和深度。

頭部射擊遊戲流水進入中後期，品類競争激烈，年内新遊上線接力

頭部出海射擊遊戲在2022年表現紛紛疲軟，同比下滑明顯，主要基于以下幾點原因： 1）射擊遊戲仍然為大DAU*低ARPU模式，在ARPU增長有限的情況下，DAU的變化對于收 入影響彈性較大。2022年以來，海外收入主要來源國家和地區紛紛進入後疫情時代，遊戲 DAU以及用戶用于線上娛樂時間減少。這種影響不隻針對中國廠商，海外其射擊遊戲競品如 Garena的《Free Fire》同樣呈現流水下滑趨勢。 2）頭部的幾款出海射擊遊戲上線時間較長，已經進入遊戲生命周期中後期，疊加自然衰減階段。 3）偏競技類的射擊遊戲很難進行影響遊戲數值的變現，更多通過載具、武器皮膚變現，相比 MOBA遊戲，射擊能推出的皮膚單品數量有限，因此ARPU提升空間有限。

頭部策略遊戲流水相對穩定，老産品需要持續推陳出新保持生命力

頭部出海策略遊戲上線時間長，但在2022年表現穩健，主要基于以下幾點原因： 1）策略遊戲用戶覆蓋面不廣、集中度高，用戶通常對該品類遊戲有較高的忠誠度，一旦認可遊 戲願意長期投入時間和金錢，且用戶付費能力強，隻要穩住遊戲核心用戶，遊戲長線流水就比 較穩定。 2）策略遊戲是遊戲品類中少有的更回歸遊戲本質，也就是玩法創新的遊戲，對玩家操作性要求 較高，而頭部出海策略遊戲在品類融合、玩法創新上不斷推陳出新，在海外針對性推出喪屍、 黑道等題材和各種品類融合創新玩法，保障玩家的戰鬥體驗，持續吸引用戶。 3）中國廠商在策略手遊品類處于領先地位，進入門檻較高，同類型海外産品難以與之抗衡。

2021年中國遊戲公司研發投入整體增長，為高質量新産品蓄勢

2021年各大遊戲公司整體加大了研發費用投入。其中，共 有16家公司的研發費用同比增長，16家研發費用率實現提 升，心動公司和完美世界增幅最高。

研發費用率與公司的業務結構和研發生态相關。中手遊和 三七互娛發行和運營優勢突出，既有内部也有外部研發團 隊，因此部分研發費用并未在公司的研發費用科目中體現； 相較而言，以内部研發為主的完美世界和IGG公司，2021 年研發費用率分别達到25.96%和20.72%，但在此背景下， 中手遊的研發費用仍然實現了近50%的增長。

研發費用與2020年相比實現了負增長的公司為：遊族網絡、 創夢天地、浙數文化和網龍。這主要是因為遊族網絡在 2021年關閉了部分在研項目；創夢天地整體持平往綜合化 方向發展；浙數文化主要發展儲備産品；網龍主要以其成 熟的遊戲發行至海外為主要目标。

騰訊出海策略一：獲取全球知名IP授權結合自身優勢切入海外熱門賽道，快速建立影響力

開發具備全球化能力的IP手遊，快速建立品牌影響力：射擊品類是騰訊在國内具備顯著優勢的 品類，且也是海外市場較為受歡迎的遊戲類型。以《使命召喚手遊》和《PUBG Mobile》為 主的騰訊遊戲出海産品，已幫助騰訊遊戲完成國際品牌的初步塑造，在産業和用戶層面均樹立 了騰訊遊戲的精品研發和發行品牌，為深度地參與國際遊戲市場提供了基礎。

騰訊出海策略二：借助合作夥伴發行打開部分市場，積累經驗和數據逐步提高自發比例

騰訊遊戲出海整體規劃較晚，且在海外沒有渠道優勢，整體利潤率低于國内市 場。出海初期，由于在日韓、東南亞等市場缺乏本地化經驗，騰訊首先選擇了 交給合作夥伴或者與本土公司合作發行，以此打開部分市場，逐漸積累海外發 行經驗和用戶數據，以及與海外渠道建聯。比如，《AOV》出海日本最初與日 本知名遊戲公司DeNA合作發行，《QQ飛車》出海首站越南選擇越南當地頭 部互聯網公司VNG（騰訊持股約20.2%）發行，其他多款出海手遊東南亞 （除越南）交給Garena（騰訊持股其母公司Sea18.7%）發行。

2019年底、2020年騰訊開始搭建海外遊戲發行線。針對頭部遊戲建立專門合 作和發行團隊，同時逐步提高自發比例，以提升海外遊戲業務利潤率水平。如 《龍族幻想》、《QQ飛車》、《聖鬥士星矢》日服，《PUBG》歐美、拉美 區域，《AOV》歐美區域等。

騰訊出海策略三：通過海外投資并購與全球多家知名CP深度綁定

騰訊出海策略四：推出全球發行品牌，海 外 代 理 中 小C P産 品 或 開 辟 第 二 增 長

1、通過《PUBG》等産品積累全球化運營經驗

《PUBG》海外除印度外均由騰訊自主發行，射擊遊戲是全球大部分地區用 戶偏好品類，《PUBG》在歐美、東南亞、中東、拉美均上線運營，通過超 過三年的運營時間，騰訊在海外多數地區已積累了較為豐富的本地化經驗。

2、通過組織架構調整建立起全球化發行團隊和品牌

2020年，騰訊成立IEG Global，着手建立海外發行運營部門。2021年12月 8日，騰訊遊戲宣布，正式推出國際業務品牌Level Infinite，騰訊自研、Klei Entertainment、Funcom、10 Chambers、Fatshark、Sharkmob等工 作室/開發商都将在該品牌下發布。Level Infinite将為海外合作工作室提供一 系列支持及服務：從技術賦能到研發支持，從“服務型遊戲（GaaS）”到 全球市場洞察，還包括電競賽事體系能力與全球多區域發行等。

2022Q1騰訊海外遊戲收入占比24%，海外遊戲持續擴張

根據财報披露，2021年第四季度，騰訊海外遊戲收入132億元，占網絡 遊戲收入的31%。（包括定期審閱收入遞延期間後對Supercell的收入 進行調整的影響，以及合并Digital Extremes的影響）。

我們預計未來兩年，海外遊戲收入在騰訊整體網遊收入中的占比将穩步 提升，驅動力來自新産品海外同步發行、自研老産品針對部分匹配區域 規劃出海，以及Supercell新産品帶來的增量貢獻。《Apex》于2021 年5月18日在海外主要地區上線；《DNF》已上線韓國；《黎明覺醒》 計劃在海外多地發行；此外還有《Valorant》、《重返帝國》、《文 明》IP手遊等。

米哈遊：專注二次元方向，圍繞I P創造世界，秉持創新的研發理念

圍繞IP打造生态圈。公司成立于2011年，緻力于為用戶提供美好的、超出預期的産品與内容。米哈遊陸續推出了多款高品質人氣産品，包括《崩壞學園2》、 《崩壞3》、《未定事件簿》、《原神》，動态桌面軟件《人工桌面》以及社區産品《米遊社》，并圍繞原創IP打造了動畫、漫畫、音樂及周邊等多元産品。

技術能力領先，頂尖人才聚集。秉承着“技術宅拯救世界”的使命，米哈遊始終緻力于技術研發、探索前沿技術，在卡通渲染、人工智能、雲遊戲技術等領域 積累了領先的技術能力。米哈遊總部位于中國上海，并在新加坡、美國、加拿大、日本、韓國等國家和地區進行全球化布局。目前，公司員工4000人，來自 于世界頂尖高校和知名科技公司。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站