随着通脹已遠超預期，9月整體CPI同比增5.4%，為13年最高點，11月美聯儲宣布縮表已是大概率事件。鑒于美聯儲預計明年年中前結束縮表，加息有望在2022年下半年啟動。

放眼全球，衆多國家央行都已經開始收緊政策，美聯儲實則已經落後。一邊是通脹高企，再疊加能源價格飙升，另一邊則是經濟增速預期下調，“滞脹”的擔憂随之升溫。“滞脹”成了目前全球的熱搜詞彙，指一種具有成長停滞不前且通脹居高不下特征的經濟環境，而曆史上最著名的案例就是70年代石油危機導緻的西方國家滞脹。

回顧1979年，石油危機來襲，美國經濟陷入滞脹，美聯儲仍不願意收縮貨币。1980年初，通脹率站上了15%。1979年底，超級大鷹派沃爾克接任美聯儲主席，揭開了美聯儲新的一頁。如今，一切似曾相識，但又有微妙的不同，這一次又會發生什麼？

美聯儲Taper在即

盡管通脹是否是暫時的仍不得而知，因為這取決于疫情的演變，但可以确定的是，美聯儲決定要先縮減資産購買規模以防患于未然（通脹失控、資産泡沫等）。

價格壓力的攀升無疑是縮表的主要考量之一。美國9月整體CPI同比攀升5.4%，預期值5.3%，前值5.3%，增幅微小但進一步證明，通脹仍遠高于2%的美聯儲目标。CPI已連續第五個月處于或高于5%，和6月、7月讀數相等，為13年最高點。而不出所料的是，導緻CPI上升的最大因素是食品、能源和住房。剔除食品和能源這兩項因素後的核心CPI也同比攀升4%，依然大超美聯儲的預期。

根據紀要，縮減購債規模（Taper）将以每月100億美元國債和50億美元抵押支持債券（MBS）的速度進行，而這一進程将在7個月後結束。“繼11月FOMC會議後，縮減購債計劃可能在11月中旬或12月中旬開始。随着國會繼續就預算問題争論不休，12月初再次遭遇債務上限問題的可能性明顯增大，可能會讓FOMC有更多空間來管理風險。”巴克萊美國經濟學家Jonnathan Millar對記者表示。

嘉盛集團資深分析師佩裡（Joe Perry）則對記者表示，“點陣圖”顯示，加息預計将于2022年下半年開始，随後在2023年和2024年各加息三次，這一利率收緊周期較市場普遍預期要更為強硬。

其實美聯儲已經落後了。縱觀全球，韓國央行于8月26日宣布，将基準利率從現行的0.5%上調至0.75%，結束了連續15個月的曆史最低基準利率寬松政策；挪威央行已經在9月加息0.25%；10月6日，新西蘭央行也将基準利率上調25個基點至0.5%，是新西蘭七年來首次加息。此外，新加坡、智利、墨西哥、巴西、俄羅斯等國的央行也相繼加息。

不過，目前歐洲央行和英國央行的緊縮進程仍撲朔迷離，英國目前看來更為鷹派。近期能源危機沖擊歐洲，英國也遭遇打擊。居高不下的能源價格意味着消費者信心和經濟複蘇将受到威脅。英國CPI已達3.2%，創十多年來最高紀錄。英國央行預計，到今年年底通脹率将升至4%。鑒于英國央行行長貝利(Andrew Bailey)此前的言論、薪資壓力和通脹預期，2022年2月加息15個基點的可能性很高，提前加息是有可能的，但考慮到近期的能源危機、經濟逆風和不确定性，可能性不大。

與美國類似，由于供應問題仍将持續，機構已将今明兩年英國CPI預測分别上調至2.3%(前值2.1%)和3.0% (前值2.0%）。渣打預計在2022年第四季度，英國央行将加息25個基點至0.50%。

“滞脹”時期的經濟環境

比起縮表，“滞脹”是近期各界更為關注的關鍵詞。根據谷歌搜索統計,“滞脹″的搜索量開始快速增加。畢竟曆史上，特别是歐美國家而言，滞脹時期的經濟記憶頗為痛苦。

近期由于全球通脹水平高企，特别是以石油、天然氣為代表的能源價格快速攀升，加劇了市場對于通脹失控的擔憂。同時，随着 Delta變異病毒擴散、海外疫情反複、天氣等因素，經濟增長預期有所下滑。比如國際貨币基金組織（IMF）下調今年亞洲的經濟增長預測至6.5%，較4月時預測的7.6%下降1.1個百分點，而機構9月預測美國2022年GDP增長預期為4%，之前為4.2% 。與經濟增速相反，通脹的預測卻被不斷上調。

如今的局面難免令人聯想到上世紀70年代末。當時在進入第二次石油危機後，美國經濟增速大幅回落、失業率攀升。1980年美國GDP增速再次陷入負增長，同比增速-0.2%，失業率由1979年5月低位5.6%波動上行至1982年12月的10.8%，1980年美國CPI快速上行至13.6%。

面對“滞脹”的經濟環境，美聯儲貨币政策陷入兩難境地。1979年沃爾克被任命為美聯儲主席，确立了以物價穩定為首要的貨币政策目标，為走出“滞脹”明确了方向。在1979-1981年期間，聯邦基金利率兩次上提接近20%，沃爾克不惜以快速加息、沖擊實體經濟為代價，壓制住了嚴重的通脹局面。

不過，各界認為，目前的情況與當年也有幾個重大不同之處。例如，經曆了頁岩油革命，目前美國對原油依賴大幅減輕。即使近期天然氣價格飙升導緻原油價格突破80美元，但攀升幅度遠遠不及當年。而回顧歐美的經濟發展史，發生滞脹的時期，多數都是被原油牽制。如今，美國已成為了同沙特、俄羅斯并列的原油供給三駕馬車。

此外，多數人認為不能将Taper與緊縮畫上等号。“Taper是為了以後更好地寬松而預留一些政策空間。”多家中、外資機構人士對記者表示。比起沃爾克這一超級大鷹派，如今的美國财政部部長耶倫和美聯儲主席鮑威爾都持有相當鴿派的立場，比起價格穩定，他們認為就業才是第一要務。因此，即使在2022年加息，最多也是一次試探性的加息。

另一個不同點在于，當前美國仍處于複蘇周期，居民消費依舊強勁。9月的美國零售數據環比增長0.7%，8月的數據也被上修，這證實了3月刺激計劃的積極作用。9月數據的增長受到了體育用品、日用百貨和服裝等多項指标的推動，這些類别很可能與開學有關。巴克萊認為，随着疫情風險受到控制，服務業，尤其是旅遊、娛樂以及醫療等仍将進一步複蘇。

雖然目前并非嚴格意義上的滞漲期，但也需要防範于未然。如果确實落入滞脹環境，表現好的投資品種相對較少。

對此，佩裡對記者表示， 債券通常表現尤其糟糕。持續不斷的通脹将抹去債券的回報；很多股票可能同樣處境困難，尤其是那些投機性較強、公司快速成長但目前沒有盈利且最近幾年表現出色的股票。但某些從事低彈性需求業務且具有強定價能力的公司可将上漲的成本轉嫁給消費者，可能在滞脹的經濟環境中脫穎而出；大宗商品則不一定，與通脹相關的黃金和白銀，可以對價格的全面上漲提供保護繼而受益于潛在避險需求。