一、市場宏觀觀點
8月經濟數據總體來看好于預期,超預期的分項主要體現在基建投資、制造業投資環節。
居民消費端來看,社零表現依然弱于季節性。我們認為這應該與8月全國疫情形勢再度惡化有關,由于各地采取防疫管控較為嚴格,人員出行依然受到較大限制,居民消費活動也因此受到了抑制。
房地産鍊條表現依然較弱。我們認為房企前端開工走弱對于後端施工投資的拖累将在未來1-2年内持續,地産投資增速很可能維持在當前低位水平,在中期難以出現趨勢性回升。
整體來看,8月的财政數據與經濟數據的表現比較一緻:1)總量上,剔除留抵退稅、緩稅入庫的擾動後,财政收入的表現反映經濟仍處于低位震蕩的狀态;2)結構上,收入端,土地市場的疲弱對于政府性基金收入的拖累延續;支出端,疫情散發背景下,民生領域的支出保持強勁,财政支出對于8月基建投資增速的超預期表現貢獻相對有限,可能是前期新增8000億政策性銀行貸款、3000億基建基金對于提振基建投資起到了較好效果。
二、策略觀點
在疫後短暫的反彈結束後,基本面的核心邏輯回歸到地産上。盡管按揭利率進一步下行有利于補償居民購買力損失,但從需求結構的角度出發,限貸政策的作用顯然大于按揭利率,低庫存、房住不炒使得地方政府對限貸政策放松存在顧慮。如果政策難以有效逆轉地産的疲态,同時海外處于下行周期、财政缺乏增量,貨币政策就缺乏回歸中性或者收緊的基礎。對債券市場而言,基本面無疑還是利好的,約束主要在于市場情緒較為樂觀,建議策略仍維持中性。
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