“家裡有礦”的企業，2021年大多賺翻了。河鋼資源實現收入和利潤雙雙增長，但淨利潤增速隻有34%，遠遠低于多數同行翻倍的利潤增速，究其原因還是公司“第二條腿”不給力。

河鋼資源股份有限公司（000923）2021年實現營收65.67億元，同比增長10.64%；歸屬于上市公司股東的淨利潤13億元，同比增長34%；扣非淨利潤12.99億元，同比增長34%；基本每股收益1.994元。

公司歸母淨利潤創下曆史最高水平，且增速是收入增速3倍；大約20%淨利潤率，以及近17%淨資産收益率，河鋼資源這份年報似乎還說得過去。

不過，去年34%利潤增速是公司最近三年最低增速，2019年、2020年，公司歸母利潤增速為294%、84%。

如果和同業相比，河鋼資源所在的申萬“鋼鐵”，行業利潤平均增速為96%。而在小闆塊“冶鋼原料”，利潤平均增速為233%，河鋼資源利潤增速遠遠低于同業。

河鋼資源原主業是工程機械，2017年進行重大重組，通過全資子公司四聯香港間接控股南非帕拉博拉礦業（簡稱PC公司），并于2020年剝離原主營相關業務資産，聚焦銅和鐵等優質礦産資源新航道。

公司現主要産品是磁鐵礦、銅、蛭石。蛭石是天然、無機，無毒的礦物質，在高溫作用下會膨脹，廣泛應用于農林漁業、建築、冶金等行業以及作為吸附劑、助濾劑、化學制品和化肥的活性載體、污水處理、海水油污吸附、香煙過濾嘴等。

河鋼資源核心競争力首先是磁鐵礦成本優勢，現有約1.5億噸磁鐵礦地面堆存，平均品位58%。PC對磁鐵礦進行簡單磁分離，即可将磁鐵礦品位提高到62.5%至64.5%。因此在磁鐵礦生産成本上，河鋼資源和國内外鐵礦山相比有較大優勢。

去年河鋼資源磁鐵礦銷售完成858萬噸，比上年同期增加16%。實現收入49.3億元，比2020年的47.5億元增加1.8億元；整體看價格是下滑了。不過，磁鐵礦毛利率較高，高達90%，這就是成本優勢，毛利潤44.4億元。

第二大收入，銅産品實現收入11.4億元，比上一年的6.6億元增長約73%。但銅業務整體毛利率為0.72%，因此毛利潤隻貢獻800萬元。

銅産品主要在南非當地銷售，目前銅産品生産仍處于銅一期和銅二期過渡階段，原定2022年銅二期投産的目标由于南非疫情防控形勢嚴峻等諸多限制，建設進度低于預期。

蛭石銷售完成15.7萬噸，實現收入3.91億元。2020年毛利率達到60.2%，貢獻2.35億毛利潤。2021年未公布詳細毛利情況，在60%左右應該沒有壓力。

最近三年，公司毛利率分别為66.31%、69.83%、73%，呈現逐漸走高趨勢，公司掌握上遊礦石資源，底氣很足，利潤也創下新高。

從收入規模和利潤貢獻看，磁鐵礦是公司基石。公司磁鐵礦生産成本上和國内外鐵礦山相比有較大優勢，能夠帶來超額利潤，鐵礦石業務盈利較穩定。

磁鐵礦下遊自然是鋼鐵。根據冶金工業規劃院數據，2020年鋼材消費量最大的兩個行業分别為房地産行業、基建行業，鋼材消費占比分别為39%、15%。房地産行業和基建行業的表現與鋼材需求關系緊密，進而對鐵礦石需求産生影響。

鋼材消化第一大戶房地産業在過去幾年受到嚴調控影響，“三道紅線”高壓下，整個行業開工面積受到較大影響。不過從4月末以來，各地樓市政策不斷松綁，從限售、限購和限貸上，都有明顯松動。地産行業回暖，刺激鋼鐵生産，也對上遊礦石行業帶來積極影響。

至于基建行業，A股今年最火爆的概念除了疫情相關，就是基建行業。以浙江建投為首，今年累計上漲4.6倍，背後就是非常強的預期。

銅二期對應銅金屬量7萬噸以上，預計2023年投産，銅礦生産和運營期限可以持續15年，這将繼續為公司提供穩定的盈利保障。

傳統上，電力行業在銅下遊需求中占比最高，将近一半，其次是制冷、電子、交運和建築行業等。而新能源汽車卻會帶來較多增量。

絕大多數新能源汽車選擇使用永磁同步電機，需要大量線組，據估算該類電機每kW用銅量約為0.1公斤，而新能源汽車功率一般超過100kW，即新能源汽車電機單項用銅量至少10公斤。傳統汽車整車用銅量為23公斤，混動汽車用銅量為40公斤，插電汽車整車用銅量為60公斤，純電動汽車整車用銅量為83公斤。

2021年全球新能源汽車銷量650萬輛，增長108%；國内銷量超過350萬輛，增長1.6倍。考慮到随着新能源汽車滲透率不斷提高，充電樁等新能源汽車相關配套設施的建設和電池續航能力的不斷提升也将持續拉動對銅産品的需求。

整體來看，公司銅二期項目還存在變數，但隻要達産，利潤就有保障。高品質蛭石應用領域不斷拓展，産量難以大幅增長，供需關系較緊張，價格有望逐漸走強，是公司利潤的有力補充。基本盤鐵礦石業務将持續貢獻利潤。

而隻有等所有業務火力全開，公司再沖擊前期股價高點超過30元，才不是夢。