摘要：

1、鬥魚招股書披露，公司創始人兼首席執行官陳少傑在招股書提交以前實益持股比例為14.3%，公司創始人兼聯席首席執行官張文明實益持股比例為3.0%。同時，陳少傑還透過Warrior Ace Holding Limited持有14.1%的股份。

2、與虎牙在上市前一個季度扭虧為盈類似，多家二級市場機構向新京報記者分析指出，鬥魚2019年第一季度預計總營收在15億元左右，并将實現扭虧。

“如果直播是一個人的話，那它已經是18歲的成年人了，但還會有一些青澀。”做了8年遊戲解說，又做了4年遊戲直播的知名主播女流66對新京報記者說。

4月22日晚，直播平台鬥魚向紐約證券交易所提交IPO申請，股票代碼為DOYU，最高融資5億美元，按照F-1文件常規，5億美元可能并非最終募資規模。招股書還披露，2018年鬥魚完成了對出海直播平台NonoLive母公司的收購，後者曾在2016年登上印度尼西亞暢銷榜榜首，目前該應用的運營主體已經變更為鬥魚香港，也在此次上市的資産包中。

招股書顯示，2016年、2017年和2018年，鬥魚的年度營業收入分别為7.87億元（人民币，下同）、18.86億元和36.54億元，經調整後（non-GAAP）淨虧損分别為7.56億元、5.94億元和8.19億元，連續三年處于虧損狀态。

與直播平台虎牙在上市前一個季度扭虧為盈類似，多家二級市場機構向新京報記者分析指出，受春節假期等多重利好影響，鬥魚2019年第一季度預計總營收在15億元左右，并将實現扭虧，淨利潤在2000萬元至3000萬元區間。鬥魚的早期投資人向新京報記者證實了上述消息。

就在此前4月10日，虎牙直播（NYSE：HUYA）宣布其向美國證券交易委員會遞交的後續公開發行注冊文件已生效，公開增發募股定價為每股美國存托股票24美元。按照最多發行2116萬股ADS的規模，總發行金額超5億美元。新京報獲悉，上述增發認購已經在公布後的兩天内完成，認購數量也超出發行總量。

2018年下半年到2019年上半年，遊戲直播行業迎來上市的收割期，同時也面臨分水嶺，能否在這場上市大逃殺中突出重圍，是對所有局中人的考驗。此前行業老三熊貓直播在運行了1286天之後，最終宣布關站。行業人士普遍認為，頭部平台還将在公會管理、成本控制和出海等多個領域展開競争，為上市後争取更多發展空間，更為這個簡單直接的打賞生意增添新故事。

鬥魚上市路“曲折” 上市前或可扭虧

從2018年年初到2019年4月，鬥魚的上市路可謂曲折。

去年3月，鬥魚宣布獲得騰訊6.3億美元戰略投資，同日，其競争對手虎牙也宣布拿到了騰訊4.6億美元的融資。4月鬥魚公布開展為期3個月不良内容信息自查，配合國家相關部門規範傳播秩序。5月虎牙登陸納斯達克，成為“遊戲直播第一股”，給後續上市的直播企業帶來不小的壓力。

此後，曾有消息稱鬥魚已在香港正式交表（提交招股書），但多位鬥魚離職員工否認了該消息。“這個體量的公司在香港不存在秘交，一旦交表都會被官網披露，鬥魚事實上從未在香港交表，而是直接選擇了赴美上市”。

“7月映客在港股上市後破發，以及港股多散戶、極易受内地消息影響的特點，最終讓鬥魚放棄在香港上市的想法”，一位鬥魚前員工告訴新京報記者。此外，鬥魚是同股不同權，但在香港可能達不到申請同股不同權的體量。

在招股書中，鬥魚尚未提及優先股和普通股對應的投票權，但董事會中成立了治理委員會、薪酬委員會、審計委員會，上述前兩個委員會成員為創始人陳少傑、張文明以及另外一位獨立自然人，陳少傑擔任兩個委員會主席，這兩個委員會有推選董事、公司治理以及決定薪酬等職能；審計委員會由三個獨立自然人組成。曾代表奧飛參與鬥魚早期投資的老李（化名）告訴新京報記者，鬥魚目前最大的股東為騰訊，陳少傑等管理團隊次之，但同股不同權，管理團隊控制力很強。

鬥魚在招股書中披露了公司高管和股東的持股信息，公司創始人兼首席執行官陳少傑在招股書提交以前實益持股比例為14.3%，公司創始人兼聯席首席執行官張文明實益持股比例為3.0%，公司董事和高管共有17.3%的股份。同時，創始人陳少傑還透過WarriorAceHoldingLimited持有14.1%的股份，也就是說兩位創始人合計實際控制股份為31.4%。

此外，招股書提交前，騰訊全資子公司NectarineInvestmentLimited持股比例為40.1%；陳少傑還透過WarriorAceHoldingLimited持有14.1%的股份；紅杉資本中國公司及其他團體成員附屬基金實益持有9.8%的股份；奧飛董事長蔡冬青透過AodongInvestmentsLimited持有8.9%的股份；PhoenixFujuLimited持有6.0%的股份；鬥魚員工持股平台持有7.0%的股份。

數據方面，鬥魚在招股書中披露，其2018年第四季度平均總月度活躍用戶人數為1.54億人，其中個人電腦（PC）平台上的平均月度活躍用戶人數為1.11億人，移動平台上的平均月度活躍用戶人數為4210萬人。通用會計準則下，2018年歸屬于鬥魚普通股東的淨虧損為8.83億元（人民币，下同）。

虎牙的2018年财報及分析師會議内容顯示，其2018年第四季度平均總月度活躍用戶人數為1.17億人，其中個人電腦（PC）平台上的平均月度活躍用戶人數約為6170萬人，移動平台上的平均月度活躍用戶人數超過5000萬人。通用會計準則下，2018年歸屬于虎牙普通股東的淨虧損為19.38億元。

相比于大多數直播平台，直播收入占比超過營收90%的情況，鬥魚有較為多元化的業務。其營收主要由直播以及廣告和遊戲推廣收入兩部分構成，2016年、2017年和2018年中直播收入在營收中的占比分别為77.7%、80.7%和86.1%，廣告和遊戲推廣收入分别占比22.3%、19.3%和13.9%。

三次創業均與遊戲人群相關

複盤鬥魚的崛起，離不開年輕一代的遊戲人群。

“鬥魚幸運的一點是我們做得很早，把遊戲的核心用戶圈住了。他們很會‘帶節奏’，整個平台氛圍很有趣。”鬥魚聯席首席執行官張文明在2016年底接受新京報記者專訪時介紹。在他看來，鬥魚團隊的三次創業，包括遊戲之外的直播内容的選擇，都圍繞遊戲群體的特質進行。

陳少傑和張文明團隊雖因鬥魚被外界熟悉，但作為創業搭檔，已經連續創業多次。張文明在2008年回到武漢，與陳少傑一起創立了“掌門人”遊戲對戰平台。由于“掌門人”的平台流暢，外挂較少，不少《傳奇》玩家紛紛轉投，這對當時繁盛一時的盛大浩方對戰平台造成了不小的影響，盛大随後不惜重金收購了“掌門人”。

“在推廣遊戲對戰平台的時候，我們就用過直播。那時候還沒有網頁直播的技術，我們就在PPS、PPlive的客戶端上做。”張文明在上述早期采訪中說。“掌門人”項目被盛大收購後，兩人選擇殺入直播領域。

鬥魚最早是在二次元彈幕網站A站中孵化的，在A站體系内叫做“生放送”直播。很快“生放送”就在A站聚集了人氣，同時由于網頁直播技術的成熟，二人選擇脫離A站，在2014年将“生放送”正式更名為鬥魚TV，即現在的鬥魚直播。

不管是“掌門人”、“生放送”還是現在的“鬥魚”，追随這個創業團隊産品的用戶群一直是泛遊戲愛好者。四年來，鬥魚也一直用心維護着這群用戶的喜好——黑屏彈幕、吐槽主播、草根逆襲。

明星王寶強曾因《大鬧天竺》在鬥魚開設直播間，結果在其離婚時，不少用戶進入到尚未開播的直播間聊天、刷禮物。黑屏聊天是鬥魚一個特點，大多數直播強調的是主播與用戶的互動，而鬥魚在強調主播和用戶互動之餘，更注重用戶間的互動，經常出現“彈幕才是本體”的情況。

為了承載用戶交流的需求，鬥魚上線了類似貼吧的“魚吧”功能，目前該功能已被提至主偵，這在一定程度上提升了用戶使用時長和留存率。招股書同時顯示，2018年第四季度，鬥魚移動端的新注冊用戶中，超過92%為自然流量增長。2018年鬥魚平台平均次月活躍用戶留存率為74.9%。

同樣是源于與泛遊戲人群的緊密關系，讓鬥魚收獲騰訊投資。鬥魚此前累計完成了6輪融資，總融資額11億美元，約合73億元人民币。在鬥魚此前的6輪融資中，騰訊共參與4輪融資，戰略輪由騰訊獨家投資，B輪、C輪由騰訊領投。

招股書顯示，鬥魚本次IPO募集的資金将用于提供更多優質電競内容，繼續增強技術和大數據分析能力，提升用戶體驗和運營效率，并加大營銷力度，以提升品牌影響力、擴大用戶基數。

艾瑞咨詢數據顯示，2018年第四季度，鬥魚平均每月觀看電競直播的活躍用戶達9580萬。2016年至今，鬥魚獲得了29個全球性及全國性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，鬥魚直播了約337場電競賽事，承辦了85場電競賽事，贊助了26個頂級電競戰隊。

盈利能力成遊戲直播大考

沖刺上市，遊戲直播面臨降低成本、提升盈利的考驗。

映客直播董事長奉佑生在此前采訪中告訴新京報記者，遊戲直播和泛娛樂直播有明顯的區隔，遊戲直播是一大批人，泛娛樂直播是另外一批人，兩個平台的内容形态不一樣，消費方式和商業模式都不一樣。兩個直播平台都有一些短闆，比如泛娛樂直播，簽約主播就可以開播，現金流更強，缺點是用戶黏性不足；遊戲直播，用戶黏性強、流量大，但還需要支付遊戲版權及賽事成本、高清帶寬成本，比較燒錢。

遊戲直播有多燒錢？從虎牙、鬥魚的招股書中可以窺見一斑。

在虎牙最早披露的招股書和後期财報中，其2016年、2017年和2018年的淨虧損分别為6.26億元（人民币，下同）、8097萬元和19.38億元（Non-GAAP下，盈利4.61億元）；在鬥魚此次披露的招股書中，其2016年、2017年和2018年的淨虧損分别為7.83億元、6.13億元和8.76億元。也就是說兩家頭部直播平台在近幾年中，基本都處于虧損狀态。

但在上市後，依靠已經募集的巨額資金，虎牙實現了連續五個季度的盈利，其最新發布的2018年全年财報顯示，按照通用會計準則，虎牙全年錄得虧損19.38億元，但按照非美國通用會計準則（Non-GAAP），虎牙2018年實現淨利潤4.61億元。

據國内二級市場投研機構人士陳聰（化名）的測算，财報中虎牙月活用戶數為1.17億，付費用戶數為480萬，付費率約4.1%，單用戶平均收入約為300元/月活/季度。陳聰稱，按照其長期跟蹤的第三方機構的數據，鬥魚直播日均開播量在8萬人左右，虎牙直播在10萬人左右，雙方的月均流水均在5億元以上。

同時由于遊戲用戶群體追求平等、熱愛吐槽的文化，遊戲直播的付費率通常不及秀場直播，2018年的四個季度，鬥魚直播的付費率分别為2.9%、2.4%、3.0%和2.8%，季度單用戶平均收入分别為149元、224元、215元和242元。

由此，陳聰比較看好遊戲直播領域，原因是這部分是有流量增長的，尤其對于年輕人。自2016年以來，中國已成為全球最大遊戲直播市場。艾瑞咨詢預計，到2023年，中國遊戲直播市場總收入将增長至398億元，年複合增長率達24.7%。電競内容将繼續擔當遊戲直播平台的主要增長動力。

對于為何選在此時紮堆上市，陳聰稱，2018年到2019年不僅直播平台上市多，整個中國互聯網上市也很多。原因有二，公司對未來經濟預期不樂觀，所以提前融資過冬；一些風險投資機構可能有退出需要，所以2018年到2019年出現了紮堆上市現象。

奉佑生則認為上市可以保持充分的現金流，這是非常有必要的事情，拿到這些錢，能讓企業在下一步更上一個台階。“也可以說，在經濟不好的情況下，儲備一些資金彈藥，為下一步的發展做很重要的技術儲備。”

也可以說遊戲直播是一門強運營的“苦差事”，遊戲主播并未如外界想象的賺錢。根據映客、花椒、一直播、美拍、陌陌、火山六平台的數據，2018年上半年，六平台共143.79萬位主播半年收入47.032億元，平均每人收入為328.90元。

新京報記者 白金蕾 編輯 徐超 校對 李銘