21世紀經濟報道記者陳紅霞 實習生井然 武漢報道 2016年—2025年被視為中國影像設備産業向高端化突破的關鍵10年。

在完成了高端MR、高端彩超、高層CT、MI等産品的自主制造之後，當下到2025年之前，我國影像設備行業還面臨進一步加大基礎攻關和超高端産品升級，而國内企業正加速借助資本市場力量，完成這一躍升。

日前，證監會發布相關批複文件，同意國産影像設備龍頭上海聯影醫療科技股份有限公司（以下簡稱“聯影醫療”）首次公開發行股票并在科創闆上市的注冊申請。根據後者招股說明書，聯影醫療此次IPO的募集資金計劃達124.8億元，其中92.94億元将用于下一代産品研發項目、高端醫療影像設備産業化基金項目。從募資投向上看，其将進一步加大對高端影像設備的研發和攻關力度。

聯影醫療一旦完成敲鐘後，中國影像設備行業的上市公司數量将達到5家，借力資本市場加大中國高端影像設備的技術攻關發展戰略，正在行業内嶄露頭角。

國内龍頭順勢擴張

作為醫療器械的細分賽道，醫學影像設備行業呈現出快速發展的态勢。灼識咨詢數據顯示，預計到2030年，全球醫療器械市場規模将超過8000億美元，2020年到2030年年均複合增長率為6.3%。西南證券分析師杜向陽指出，“從全球來看，影像設備是醫療器械賽道僅此與IVD和心血管器械，國内看，影像設備僅次于IVD，屬于醫療器械賽道中極為重要的細分領域。”

根據目的不同，醫學影像設備可分為診斷影像設備及治療影像設備，診斷影像設備根據信号的不同大緻可分為磁共振成像（MR）設備、X射線計算機斷層掃描成像（CT）設備、X射線成像（XR）設備、分子影像（MI）設備、超聲（US）設備等；治療影像設備大緻可分為數字減影血管造影設備（DSA）及定向放射設備（骨科C臂）等。

西南證券整理測算，2020年DSA、CT、US、MRI、PET-CT的市場規模分别為39.5億元、172.7億元、99.2億元、89.2億元、13.2億元，預計2030年市場規模分别為106億元、282億元、245億元、284億元、71億元，2020-2030年的CAGR分别為10.4%、5.0%、9.5%、12.3%、18.4%。

為把握市場增長的機遇，國内龍頭醫學影像設備企業加速借助資本市場的力量謀求擴張。2022年3月，行業龍頭企業萬東醫療（600055）通過定增募集資金20.46億元，用途包括補充流動資金、MRI産品研發及産業化項目、DSA産品研發及産業化項目、DR及DRF産品研發及産業化項目、CT産品研發及産業化項目。

聯影醫療IPO募集資金的用途分配為，61.68億元用于下一代産品研發項目，31.26億元用于高端醫療影像設備産業化基金項目，7.35億元用于營銷服務網絡項目，4.52億元為信息化提升項目，20億元補充流動資金。公司表示，“募集資金将進一步支持公司未來發展的規模化和全球化，擴充公司高端醫學影像設備産能，加快公司産品和技術升級，提高核心部件國産化水平，擴大公司國内外市場份額。”

聯影扭虧為盈進入高速發展

聯影醫療成立于2011年，2018年，其剝離了規模較小的第三方影像中心和醫療人工智能業務後聚焦主業，專攻高性能醫學影像設備等。2015年以後，公司的高端産品3.0TMRI、PET-CT、PET-MR、256排以上CT等不斷上市銷售。至2021年，CT、MI、XR産品對公司業績形成了主要支撐。2021年，聯影醫療CT産品營收為34.21億元，占總營收的47.87%；MI營收為10.40億元，占比為14.55%；XR營收4.94億元，占比6.91%。

近幾年，聯影醫療的業績持續增長，擺脫了虧損狀态，并在2020年後營收出現大幅上升。财報數據顯示，2018-2021年，公司營收分别為20.35億元、29.79億元、57.61億元、72.54億元，歸屬淨利潤分别為-1.26億元、-0.74億元、9.03億元、14.17億元。近三年，聯影醫療的增長速度顯著高于其他頭部企業，公司的營業收入複合增長率達到56.03%。其中，2020年、2021年，公司的ROE達到30.91%、32.81%。

據招股書，聯影醫療的實際控制人為薛敏，控股股東為聯影集團。IPO前，薛敏通過聯影集團實際支配聯影醫療23.14%的表決權，通過上海影升實際支配8.31%的表決權，通過上海影智實際支配聯影醫療0.43%的表決權。因此，薛敏實際可支配聯影醫療的表決權比例合計31.88%。

上海聯和持股18.64%，上海影升持股8.31%，中科道富持股6.46%，上海北元持股4.49%，上海易端持股3.86%，嚴全良持股2.86%，國壽成達、甯波影聚分别持股2.57%。

注：紅框系發行人員工持股平台 圖片來源：招股書

中金公司以管理人身份代表“中金公司聯影醫療員工持股單一資産管理計劃”作為唯一的有限合夥人分别持有發行人員工持股平台上海影董、甯波影聚、甯波影力、甯波影健和甯波影康财産份額進而間接持有聯影醫療股份（對應發行前持有聯影醫療股份比例約為8.56%）。

此外，先進投資、高特佳睿寶、同創鵬華、領中哈勃、國風投也是股東。

甯波影力、甯波影健、甯波影康分别持股1.71%，國風投持股1.34%，申和新泰持股為1.25%，先進投資持股為1.21%，領中哈勃持股為1.04%。

IPO後，聯影集團持股為20.33%，上海聯和持股為16.38%，上海影升持股為7.3%，中科道富持股為5.68%，上海北元持股為3.95%，上海易端持股為3.39%，嚴全良持股為2.51%，國壽成達持股為2.26%。

在國内新增設備市場份額領先

從國内行業上市公司的整體規模來看，聯影醫療具備較為明顯的優勢，ROE水平與邁瑞醫療較為接近。2021年，聯影醫療、萬東醫療、邁瑞醫療、開立醫療、祥生醫療的營收分别為72.54億元、11.56億元、252.70億元、14.45億元、3.98億元，歸屬淨利潤分别為14.17億元、1.83億元、80.02億元、2.47億元、1.12億元。

不過，對比普通同行，在高端産品突破的聯影醫療，面對的競争對手主要是涵蓋跨國企業，包括GE醫療、西門子醫療、飛利浦醫療、醫科達，這些國際巨頭企業均在MR、CT、XR、MI和超聲産品有所布局，且在高端産品市場中占據重要地位。目前，SA、CT、US、MRI、PET-CT的國産化率（量）分别為10%、45%、35%、40%、30%。

但在影像賽道國産化率提升的過程中，國内龍頭企業在國内新增設備市場份額逐漸領先。根據灼識咨詢數據，按新增台數占有率口徑，聯影醫療的MR、CT、PET-CT及PET-MR産品在國内新增市場占有率均排名第一，DR及移動DR産品分别排名第二和第一。同時，東軟醫療在DSA、CT、MI領域，萬東醫療在GXR、DSA領域，也均達到較高的産品份額。

聯影醫療招股書顯示，公司過去的收入增長驅動因素主要包括醫學影像設備行業發展及政策紅利、新冠肺炎疫情帶來公司相關醫療設備需求的增加、技術創新優勢、影像設備升級更替帶來的業務機會、市場競争格局帶來的發展動力、市場對品牌認知度的提高、銷售網絡優勢、品規豐富優勢、維保服務收入的快速增長。

但公司也表示，“未來，倘若上述一項或多項驅動因素不可持續或發生不利變化，亦或對收入增長驅動幅度不及預期，都可能導緻公司收入增長率下降，從而對公司經營業績帶來不利影響。”

具體到公司較為核心的CT、DR業務，其需求釋放後的銷售收入逐漸放緩。據了解，CT和DR的使用壽命一般為5-10年，在新冠肺炎疫情早期，這兩項産品的市場提前釋放了今後一段時間的部分新增購置需求，如今，市場總體需求已相對下降。

上市後的聯影醫療面臨的課題或許還有，如何在加大高端産品的科技攻關的同時，扭轉子公司的虧損程度。在聯影醫療披露的10家境内控股子公司、14家境外控股子公司中，除常州聯影、上海新漫、美國聯影外，其餘子公司在2021年處于不同程度的虧損狀态。其中，在報告期内，UIHS淨利潤為-8763.89萬元、武漢科儀淨利潤為-2385.37萬元、武漢聯影淨利潤則為-1.78億元。

不過當下，行業内企業均在研發上加大投入以改變上述不利局面，2018-2021年，聯影醫療的研發費用分别為5.51億元、5.79億元、7.56億元、9.68億元。西門子醫療2021年研發費用為15.46億歐元，GE醫療為8.47億美元。

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