真實的價值和估值?言必談估值，這是價值投資的錨但何謂估值、如何估值又仁者見仁智者見智，各有不同的價值尺度趁着财報空窗期，一直在研究一些宏觀和估值的東西，可以一起探讨，下面我們就來說一說關于真實的價值和估值?我們一起去了解并探讨一下這個問題吧!

真實的價值和估值

言必談估值，這是價值投資的錨。但何謂估值、如何估值又仁者見仁智者見智，各有不同的價值尺度。趁着财報空窗期，一直在研究一些宏觀和估值的東西，可以一起探讨。

估值具有科學與藝術的雙重屬性，其科學性源于估值具有可量化的數學模型，可以采用收益法、市場法等估值技術進行估值，邏輯清晰、過程嚴謹，具有較高的可信度；其藝術性源于估值涉及到的變量（例如收益法中的預測現金流、折現率、年期等指标）又帶有較強的主觀性，依賴于預期的準确性。因此，不同的人對相同的企業可以給出不同的估值，同一個人在不同的階段，也會給與同一個企業不同的估值。

今天重點探讨一下收益法的企業估值模型（市場法等應用較少），在收益法下企業估值包括股利折現模型、企業自由現金流量折現模型、股權自由現金流量折現模型、經濟利潤折現模型四種。對于收益法而言，主要涉及三個關鍵變量，現金流、折現率和年期。

先看現金流，主要包括如下四個（對應四種方法）：

1、股利。股利折現是對缺乏控制權企業評估的常用方法，但由于股利分配帶有很大的波動性，因此在估價實務中較少的用于企業價值評估，但可以應用于高股息股票的目标價位錨定。在股票投資中，我會配置25%倉位的高股息股票（在熊市中會感受到高股息股票的魅力）。目前，我主要持有建設銀行（目标股份海螺水泥），對他們的估值均按照股利折現模型進行簡單測算。以建設銀行為例，2021年的每股分紅0.364元（預計可以維持該分紅水平），按照7%的折現率（帶有主觀性），假定分紅保持穩定的情況下，目标加倉價位5.2元；假定分紅保持2.7%的增長率（每年增加0.01元），按照永續期進行測算，建行目标加倉位置6.87元（測算值對折現率非常敏感，因此在考慮分紅增長後較固定股利有較大差異）。因此，我會根據倉位、銀行未來利潤走勢綜合判斷加倉價位，考慮到高股息倉位基本打滿，且目前地産出現停貸現象，需要有更大的安全邊際，因此對建行的目标加倉價位維持在5.2元-5.5元(按照6.87元打八折)之間。

2、企業自由現金流。企業自由現金流量也稱為實體自由現金流量，企業自由現金流量可理解為全部資本投資者共同支配的現金流量。全部資本提供者包括普通股股東、優先股股東和付息債務的債權人。企業自由現金流衡量的是企業整體價值，因此數值上并不等于淨利潤，企業自由現金流=稅後淨營業利潤 折舊/攤銷-資本支出-營運資金增加，而稅後淨營業利潤=淨利潤 稅後利息或稅後淨營業利潤=息稅前利潤-所得稅；折舊與攤銷是企業的非付現成本；資本支出是企業構建固定資産、無形資産等長期資産的支出，包括彌補資産報廢（更新成本）和增産擴能兩部分；營運資金主要是流動資産-流動負債。企業自由現金流量并不區分股權和債權，掩蓋了企業的債務風險，在實際應用時應結合債務風險評價指标綜合運用。另外企業自由現金流是對擁有控制權企業的評估。因此，投資實踐中更多的應用股權自由現金流量進行估值。

3、股權自由現金流量。顧名思義，股權自由現金流量是股東可自由支配的現金流量，股權自由現金流=企業自由現金流-債權自由現金流，由于債權自由現金流=稅後利息費用 償還債務本金-新借付息債務，則股權自由現金流量=稅後淨營業利潤 折舊/攤銷-資本支出-營運資金增加-稅後利息費用-償還債務本金 新借付息債務。相比于股利折現模型通常适用于對缺乏控制權的股權進行評估的特征，股權自由現金流量折現模型一般适用于對具有控制權的股權進行評估，也适用于對戰略型投資者的股權進行評估。因此，股神一般都是用股權自由現金流量進行企業估值，因為他可以控制企業。

4、經濟利潤。經濟利潤也稱為經濟增加值（EVA），是指企業稅後淨營業利潤減去資本成本後的餘額，相比于自由現金流量，經濟利潤更适于作為企業績效的評價指标，因此不再重點闡述。

以上，是現金流折現中現金流的四種不同口徑。由于涉及各種财管術語，相對拗口和難以理解，關鍵要把控如下幾點：

1、現金流較淨利潤更可靠。淨利潤更容易被操控，在權責發生制下，可以通過虛增收入、存貨、資産減值、待攤費用等方式調增、調減利潤，但現金流口徑是收付實現制，并不容易被操控，因此也就更可靠；

2、現金流折現邏輯清晰、過程嚴謹，具有科學性。目前上市公司并購案例基本都是通過現金流折現的方式進行企業股價，是企業估值不二之選；

3、現金流折現難得是對現金流的預計。折現模型非常簡單，但估計企業未來的現金流量難度非常大，很多企業管理層都難以預計未來盈利情況，更遑論我們普通投資者。因此，在保證模糊正确的前提下要留足足夠的安全邊際，以應對未來可能的風險。

投資很難，以投資為生更難，在這條道路上踽踽前行，有很大的生存壓力，很難做到心如止水，但除了這條路，我也似乎沒有别的路可以走。