從盤面看，昨天新能源汽車整個産業鍊，從上遊到下遊，無一例外全線走高。今天保險、銀行拖累大盤，地産股繼續走弱，新能源汽車闆塊熱度下降。外圍市場上，通用汽車收跌近6%，Stellantis（STLA.US）收跌近4%，本田汽車（HMC.US）收跌近2%。電動汽車廠商Rivian（RIVN.US）收跌近6%，Lucid（LCID.US）、菲斯克（FSR.US）收跌近4%，另外，特斯拉（TSLA.US）小幅下跌0.11%，小鵬汽車（XPEV.US）收漲近2%，理想汽車（LI.US）收漲0.44%。

其實我們也看見了新能源汽車的相關數據還是不錯的，消息面上，8月我國新能源汽車銷量為52.9萬輛，銷量同比增長111.4%，環比7月上漲9%。在汽車消費鼓勵政策下，新能源車受到積極影響，6-8月零售銷量維持較高水平，主流車企生産持續拉升，使往年常為淡季的8月車市變得火爆。8月新能源汽車零售滲透率為28.3%，較去年8月17.3%的滲透率提升11個百分點，成為零售滲透率最高的月份。

穩消費政策繼續發揮作用還會拉動，如今汽車已經是拉動部分省份的重要闆塊，比如根據河南省發布的數據顯示，8月份，河南省社會消費品零售總額1968.83億元，同比增長7.9%，比7月份增加5.2%。其中，新能源汽車、智能手機、能效等級為1級和2級的家用電器和音像器材等綠色智能類商品零售額分别增長1.25倍、52.8%、26.0%，新能源汽車消費顯著大漲。

同期，北京規模以上工業增加值按可比價格計算，同比下降22.8%，降幅較7月擴大1.0個百分點；如剔除新冠肺炎疫苗生産因素，同比增長10.2%，增速提高0.9個百分點。其中，電力、熱力生産和供應業增長24.7%，汽車制造業增長45.0%，發揮主要帶動作用。

再比如根據武漢市商務局最新數據顯示，今年1-8月，武漢新能源汽車銷量保持高速增長，同比增長近兩倍，增幅顯著高于全國。

不少新能源個股9月份調整，亞太股份也是跟着新能源闆塊和汽車闆塊走的，如果新能源和汽車闆塊調整，亞太難免受影響。

亞太股份的ADAS系統是汽車市場裡比較稀缺的從5%要提升到50%預期的産品，在這方面亞太研究很多年了，技術和經驗的積累是其他汽車比不了的，一些汽車企業都是彎道超車，沒有慢慢的過度到L4，亞太是一步一步的從L2到L4進發。亞太股份在這方面優勢是巨大的。

亞太股份目前包含四大業務闆塊：汽車基礎制動、汽車電子控制系統、智能駕駛系統、輪毂電機及線控底盤系統。從營收占比上來看，基礎制動業務貢獻了大部分的營收。

亞太股份以制動器、制動泵等傳統基礎制動業務起家。亞太股份前身是 1979 年成立的蕭山汽車制動器廠，主要産品為盤式/鼓式制動器、制動泵、真空助力器等汽車基礎制動部件。包括自主品牌主機廠如長安汽車、長城汽車、五菱 等，以及部分合資/外資品牌如長安馬自達、通用、日産、PSA 等。去年基礎制動系統總銷量2279萬隻，同比 12.8%，基礎制動營收28.8億元，同比 21.5%，基礎制動業務毛利率同比提升1.3pcts至12.7%。基礎制動業務為公司基本盤，去年下遊客戶如長城汽車、長安汽車等車企銷量增長帶動亞太基礎制動業務營收恢複正增長，産能利用率也得以提升。

在基礎制動上，亞太股份的市場份額很高，是根本，營收占比大。2020 年亞太股份盤式制動器和鼓式制動器的營收為 22.5 億元，憑借技術與客戶資源的雙重優勢，内資企業中市占率第一。尤其在機械制動市場裡，亞太股份在2019 年時以 15%的市占率排名第一。市占率還是很高的。

智能駕駛的核心是安全駕駛，安全駕駛的核心在于制動，亞太的汽車電子控制系統及産品研發也比較早，産品上有2000年就與清華大學聯合開發的ABS防抱死制動系統，由此成為國内首家自主研發生産汽車液壓 ABS 的企業。2016年，亞太的EPB電子駐車制動及ESC車身穩定系統正式量産，帶動了亞太汽車電子控制系統業務快速發展。緊接着其産品電子助力制動系統iBooster也在2020年順利實現量産。在汽車電子控制系統領域，客戶以自主品牌為主，像EPB産品主要供應一汽紅旗、一汽解放、長城汽車、東風乘用車等整車廠。

線控底盤技術具有核心競争力，亞太股份的線控底盤技術（包括分布式輪毂電機驅動技術）和自動駕駛技術。

亞太股份在線控制動領域也有深入的研究，最早是2016 年啟動研發，經過多年的發展，目前有TWOBOX 形式的 IBS（電子助力制動系統） ESC（汽車電子穩定性控制系統）和 ONEBOX形式的 IEHB（集成式電液線控制動系統）兩種線控制動系統産品。2019 年下半年，亞太股份與東風、廈門金旅和奇瑞新能源配套開發制動系統，也有不小的收獲，比如東風和廈門金旅項目于 2020 年 6 月批産，奇瑞新能源項目于 2020 年 6 月開始小批量生産（包含 IBS ESC），2020 年 9 月正式批産。亞太股份也和一汽和長城等客戶也已實現 IBS 小批量供貨。不過IBS還是處于量産初期階段，還沒有大批量的滲透。我們看得見的是之後10年或者20年都是是智能汽車發展的重要時間段，IBS的增長速度會很快。

亞太在輪毂電機上應該很有話語權，世界最領先的輪毂電機生産廠商主要是荷蘭的e-Traction、美國的Protean以及歐洲的Elaphe，2016年湖北泰特機電全資收購了e-Traction，2019年又被恒大收購，恒大還拿下了美國的Protean，而歐洲的Elaphe和亞太有關聯，亞太控制了20%的股權，并與其在國内建立了控股的合資公司。恒大參與的倆家輪毂電機企業在量産車型方面進展不大，亞太表示其正在按計劃推廣輪毂電機項目，前期已與多家整車廠在開發合作，已具備量産條件。

輪毂電機驅動就是把電機集成到車輪内，就是實現車輪自驅動，達到了分布式驅動效果的途徑。

自動駕駛上尤其是判斷汽車的行駛狀況，幹預發動機的動力，同時單獨制動一個或多個車輪，從而有效保持汽車行駛的穩定性和方向的可控性。具備這個功能就是ESP（Electronic Stability Program），博世是比較早的進行研發并投入量産，之後像通用的ESC、豐田的VSC系統也和這個功能差不多。裝有ESP的車輛落地後默認開啟。時刻保護行車安全。ESP可以減少30%以上的汽車事故和50%以上的SUV事故。

前兩年亞太發布說明說輪毂電機驅動已不存在技術方面的風險，耐久性、可靠性等均滿足整車廠的要求，隻是成本方面還需要随着量産的批次逐步下降，才能真正大批量上市。如果輪毂電機技術能得到産業化應用，公司将具備很大的增量空間。目前亞太股份研發出了幾款具有代表性的 S400、M700、M1100、L1500 主流輪毂電機，已經開始進入量産階段，M700 輪毂電機已經在杭州生産基地正式下線。亞太已經完成年産能 20 萬台的輪毂電機生産線的調試，可形成配套 10 萬輛新能源汽車的産能。

輪毂電機的業務，亞太股份正在向特斯拉積極推廣公司底盤系統部件、汽車電子、線控制動以及輪毂電機等産品與技術，打入特斯拉供應鍊對亞太股份無疑将有着重要的戰略意義。

另一個産品亮點是ADAS，亞太股份智能駕駛輔助系統ADAS産品開發較早，如攝像頭、毫米波雷達、線控制動系統、控制系統等，已叠代升級三代産品，公司的量産産品目前主要聚焦于L1、L2高級輔助駕駛功能，L3、L4級别的低速自動駕駛系統目前正在研發試驗中。公司為奇瑞新能源開發配套的ADAS相關産品已配備于S61EV（大螞蟻）車型實現了批量供應，成為國内第一家完全自主的ADAS系統解決方案量産供應商。此外，開沃汽車、河北瑞騰以及東風等整車廠已确認ADAS項目定點或批量供貨。亞太股份的輪毂和ABAS一但市場大規模運用，市值幾百上千億都不是問題。

2012年至2018年，亞太股份總營業收入呈現緩慢上漲，中間也有下滑的年份，不過影響不大。2018年開始，亞太股份的總營收出現下滑，主要是産能利用率下降、原材料漲價等導緻企業制動器産品毛利率下降，毛利率下滑導緻營收下滑，進而影響整體營收水平下行，跌幅最大的是2019年，2019年，營收隻有31.81億元，同比下滑18.5%；歸屬于母公司股東的淨利潤負9829萬元，2018年同期為797萬元。

根據公司披露，除了受宏觀經濟波動及汽車行業景氣度下降，市場競争日趨激烈之外，2019年的時候還受到固定資産投資較大而産能未能充分釋放、折舊成本增加、研發費用較高、債券利息等費用相對剛性及部分對外投資虧損等因素影響，導緻業績下滑嚴重。

直到2020年，亞太股份總營業收入都處于較低的位置。2020年扭虧為盈，與2021年一樣總營收和歸母淨利潤明顯的上漲2021 年亞太股份營收恢複正增長。整體來看，2019/2020 年公司總營收分别同比-18.5%/-8.2%。2021 年公司營收恢複正增長，創下 2019 年以來的新高，營收同比 24.3%。

數據來源：公司曆年年報

數據來源：公司曆年年報

2012年至2015年毛利率比較高，都收于15%以上，2016年開始下滑，處于10%與15%之間，從2020年開始企業整體盈利能力向上修複。原因之一是前期定增募投項目已陸續達産，2017年以後的在建工程資本開支規模慢慢變少，一定程度上緩解了固定資産折舊給亞太帶來的盈利壓力，加上亞太股份的汽車電子控制系統營收占比提升，盈利能力緩慢向上修複。

2021年以來，受益于産能利用率提升以及高附加值、高毛利率的汽車電子控制系統産品放量，亞太的整體毛利率水平略有提高。今年一季度毛利率再度上升。

數據來源：公司曆年年報

從下面幾個圖片中能看到亞太股份的主營産品的營收占比以及毛利率的情況，2017年以來主要産品盤式制動器的營業收入都是最高的，除了2020年以外，營收占比幾乎在70%以上。鼓式制動器營收占比是第二個，但是與盤式制動器相比，營收要少了很多，這幾年營收占比差不多在10%至15%。

汽車電子控制器也是亞太股份另一項業務，2017年營收占比比較小，而2018年開始就增加了，達到了10%以上，并且逐年增長。2021年的時候企業就把盤式制動器與鼓式制動器合并算成了汽車基礎制動系，這兩個業務依然占據企業主要營收。

圖片來源：同花順

從産品的毛利率來看，2017年盤式制動器的毛利率比後幾年要高一些，以後逐年下降。鼓式制動器毛利率情況也是逐年下滑。主要是2017年以來，盤式制動器産銷量下滑，産能利用率下降，同時原材料鋼材價格上漲，導緻亞太股份的制動器産品毛利率下降，不過産品單價結合上市前披露的數據看整體基本穩定。相比之下，汽車電子控制系統毛利率還是比較穩定。但是因為制動器産品營收占比較高，導緻企業整體毛利率水平 2017至2020 年間有所下滑。即便受到2020年受疫情影響，但是從各類産品毛利率變化看，整體還算穩定。

從行業的角度看，盤式制動器的盈利能力一直比較穩定，也是主要收入之一。未來的增量應該是汽車電子控制系統帶來的，具體包括ESC汽車電子操縱穩定系統、EABS制動能量回饋系統、EPB駐車制動系統等。

基于亞太股份基礎制動以及電子控制的發展速度、行業地位以及産品滲透情況，亞太的産能裡，基礎制動器年産值差不多 50億元左右，這些一直在穩定增長，從目前的客戶不斷新增的情況來看，未來在這個業務上亞太股份還會通過品牌拓展及車型拓展提升其在基礎制動業務的營收。雖然基礎制動器毛利率不高，但是非常穩定，産品量也很大。

汽車電子控制器的想象空間很大，雖然目前這一塊的産能不多，但是目前量産的産品多，比如 ABS/EPB/ESC 和IBS（Two-Box），如長城、吉利、長安等，已拿到定點訂單，從行業增長情況上來看，汽車電子制動産品還面臨着推陳出新的情況，這是未來最有希望擴大量産的業務。

另一個亞太股份的ADAS系統已經量産，年産30萬套，合作車企也有一些，安全輔助駕駛得到認同，市場空間會有想象力。

呂長順（凱恩斯） 證書編号：A0150619070003。【以上内容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】