中郵證券有限責任公司蔡雪昱,楊逸文近期對絕味食品進行研究并發布了研究報告《經營拐點已至，厚積薄發，靜待花開》，本報告對絕味食品給出買入評級，認為其目标價位為66.40元，當前股價為47.69元，預期上漲幅度為39.23%。

絕味食品(603517)

事件

截至二季度末，公司實現營收33.36億元，同比增長6.11%，營收增速放緩、盈利能力下滑主要受到疫情及大宗漲價影響所緻。近期線下實體消費情況呈現出複蘇态勢，我們對絕味最新情況進行跟蹤，認為公司門店情況逐季改善趨勢得到确認，在休閑鹵制品行業中更具經營韌性，品牌市占率将穩步提升。

核心觀點：

三季度以來門店情況環比改善趨勢明顯，新開店策略所積攢的彈性勢能将在後期集中體現。7-8月為暑期消費季節，疊加整體疫情管控措施進一步放松，門店表現繼今年4月以來延續了環比改善的趨勢，9月即便在四川、廣東等省市仍有點狀疫情爆發，從門店經營角度來看，受影響門店數、同店收入波動幅度均弱于上半年，整體來看Q3增速将比Q2環比提升。公司在21年11月進行開店策略調整，在預期疫情反複、管控持續的階段中，新開店将以社區、沿街、下沉市場為主（21年沿街 社區門店數比重為59%，預計22年将超60%），主要系以上點位受疫情影響較小，單店收入僅有個位數浮動下滑。值得期待的是，待疫情對線下消費的負面作用進一步減弱，弱影響門店築基 勢能門店高彈性修複将在業績上有較好反應。

上半年淨增1207家門店，全年開店數将貼近開店目标上限（1500家）。公司開店戰略仍将以加盟商拓店為主，輔以星火燎原和海納百川計劃，分别針對下沉市場進行飽和開店和聚焦地區性休閑鹵味品牌收并購。目前星火燎原自6月底正式開店以來門店數約為100家，将有效平衡三到五線城市遠距離運輸物流成本。海納百川在上半年實施有100-200家區域品牌翻牌，後續計劃進展将視市場情況而定，該項計劃對于絕味品牌的意義在于：1）鍛煉公司在主業内多品牌運作能力；

2）可極大提升公司地區工廠産能利用率，降低相關制造成本。

短期原材料成本壓力尤在，加盟商補貼政策明确縮減，提價 費控将顯著提升盈利能力。針對年初以來的大宗漲價，公司在今年共進行了兩輪提價（1月初和7月初分别對零售價格進行調整），疊加從21Q4至22Q1對加盟商進行特殊性補貼，一方面将加盟商投資回報期縮短至疫情前水平（約在12-18月正常區間），另一方面中和養殖飼料成本上升導緻的鴨副等原料價格上漲，随着生産端制造成本優化和零售端産品結構調整，下半年毛利率将得到明顯提振。費用端上大額補貼政策已在Q2縮減，預計全年銷售費用率将下滑至8%-11%浮動（22H1為11.87%），盈利水平将在上半年低點明顯反彈。

公司加大餐桌鹵味賽道投資力度，加速打造美食生态圈和供應鍊産業。第一增長曲線繼續深耕鴨脖主業高速發展，未來開店天花闆在3萬家（對應市占率30%），距離目前開店數仍有較大拓店空間。第二增長曲線将圍繞鹵味産業進行資本布局，上半年公司通過網聚加大對廖記、鹵江南等餐桌鹵味品牌的投資力度，全面提升公司在泛鹵味賽道的領頭和協同作用。

盈利預測與投資建議

從最新公司跟蹤情況來看，4月以來門店營收環比改善趨勢明朗，下半年成本端壓力将得到緩解。疫情以來公司秉承風險共擔的經營思路緩解加盟商壓力，不斷加深與老加盟商的粘性、提升門店經營可持續性，長期來看，鴨脖主業與産業投資結合進一步穩定公司行業内龍頭地位，因此維持公司2022-24年收入預測分别為72.66/86.52/100.67億元，對應增速分别為10.95%/19.08%/16.36%，維持淨利潤預測分别為6.95/10.1/13.14億元，對應增速-29.13%/45.25%/30.16%，給予23年40倍PE估值，對應目标價66.4元，“推薦”評級。

風險提示

疫情反複導緻餐飲需求疲軟；原材料價格波動風險；食品安全等風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達96.05%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.91億，根據現價換算的預測PE為32.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有36家機構給出評級，買入評級32家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為55.04。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）行業内競争力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指标4星，好價格指标3星，綜合指标3.5星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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