記者｜張喬遇

根據EVTank統計，2021年全球锂電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長91.00%，預計到2030年，全球锂電池出貨量将達到5TWh，複合增長率将達到25.60%，中國市場預計未來仍将保持高速增長的态勢。

锂電池隔膜作為锂電池關鍵材料之一，锂電池市場的高速增長帶動锂電池隔膜市場規模不斷攀升。

近日，河南惠強新能源材料科技股份有限公司（簡稱：惠強新材）向上交所科創闆遞交了招股書，海通證券為保薦機構。

惠強新材是一家锂電池隔膜制造商，目前市場上的锂電池隔膜仍以濕法工藝為主，但幹法隔膜領域也有一席之地。2021年，公司隔膜産品市場份額占比為20%，位居幹法隔膜領域前三位，第一和第二的分别為中興新材和星源材質（300568.SZ），市占率分别為29%和21%。

但惠強新材自身還有諸多問題。2019年至2022年1-3月（報告期），公司産品成為比亞迪刀片電池的主要隔膜供應商，随着收入增長，惠強新材的應收賬款也在不斷走高，比亞迪賬期較長也造成公司現金流緊張。本輪上市，惠強新材拟募資5.03億元用于擴産和補流，但上市前，惠強新材連續三年現金分紅又是何意？

比亞迪收入确認時點不同于其他客戶

锂電池隔膜是一種用來隔離正負極以防止在發生電離反應時正負極反應造成短路，但允許锂離子通過的多孔薄膜，惠強新材所生産的電池隔膜以幹法工藝為基礎，下遊應用在新能源汽車、消費電子和儲能領域。公司主要産品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和塗覆隔膜。

2019年至2022年1-3月（報告期），惠強新材的營業收入分别為1.29億元、1.56億元、2.18億元和6323.89萬元，過去三年營收複合增長率達到30.12%。其中，三層共擠隔膜收入占各期主營業務收入的比重分别為67.35%、72.08%、56.55%和69.05%，一直是惠強新材最主要的收入來源。除此之外，公司單層隔膜收入在2021年也出現了大幅增長。

需要指出的是，惠強新材在報告期拿下了比亞迪這家大客戶，其自主研發的三層共擠隔膜成為了比亞迪刀片電池的主要隔膜供應商。

2019年至2020年，前五大客戶之一的比亞迪的銷售收入占總收入的比重分别為5.51%、10.61%，2021年，惠強新材來自比亞迪的銷售收入一躍至6886.85萬元，占總收入的31.56%，2021年1-3月，惠強新材來自比亞迪的銷售收入占比更是高達56.15%。

惠強新材表示：2020年3月，比亞迪推出高能量密度、續航能力和安全性能的刀片電池，使得其锂電池裝機量由2020年的9.8GWh增加至2021年的26.3GWh。而刀片電池對隔膜産品性能要求較高，因此報告期内對公司三層共擠隔膜産品需求大幅提升。

2022年1月，惠強新材還與比亞迪簽訂重大銷售合同，承諾2022年可供4.3億平方米，2023年可供9億平方米；比亞迪承諾實際采購數量不低于可供數量的70%。

界面新聞記者注意到，惠強新材對比亞迪的收入确認條件與其他不同。

招股書顯示，惠強新材銷售模式以直銷為主，同時存在部分産品通過貿易商銷售。

其中直銷客戶主要面向比亞迪、鵬輝能源、海四達、星恒電源等锂電池制造廠商。公司貿易商銷售模式為買斷式銷售，貿易商客戶一般從公司采購锂電池隔膜基膜，由貿易商進行分切加工後銷售給其下遊客戶。

一般而言，銷售部根據銷售合同/訂單制定銷售計劃，生産部門接收到銷售計劃後制定生産計劃并進行生産，倉儲物流部負責按照銷售計劃在客戶約定的時間内将産品交付至約定地點，客戶簽收後完成銷售。

但對于比亞迪，惠強新材則采用寄售的方式銷售锂電池隔膜産品。寄售模式的主要流程為：公司與比亞迪簽訂框架合作協議，比亞迪通過訂單系統定期向公司下達采購訂單，公司根據采購訂單将産品發送至指定的寄售倉庫，比亞迪按需提貨，公司根據其實際使用數量開具發票并結算。

不同的銷售方式背後是不同的收入确認時點。在非寄售模式下，惠強新材根據銷售合同或訂單，在将貨物發出送達購貨方并取得對方驗收時确認收入；寄售模式下，則是公司将貨物發至客戶的庫中，客戶根據需求自行提貨，公司根據客戶實際提貨數量及對賬結果進行收入确認。

對此，惠強新材表示：公司采用寄售模式的原因是為滿足比亞迪供應商體系管理需要。比亞迪為國内領先的電池制造商，公司采用寄售模式能夠滿足其生産存貨的及時性要求，加強雙方的合作基礎。

有券商分析人士對界面新聞記者表示：這種其實可以理解為代銷，雖然貨物放在了下遊的倉庫，但所有權屬仍屬于原發行人，這樣做對于下遊可以避免存貨堆積的風險，對于發行人也有助于産品的銷售。

應收賬款走高

需要指出的是，公司應收賬款金額也逐年擴大。報告期各期末，公司應收賬款淨額分别為8244.78萬元、1.13億元、1.43萬元和1.73萬元，其中2019年至2021年應收賬款占營業收入的比重分别為63.57%、72.44%、65.60%，比例較大。

比亞迪公司是2020年至2022年1-3月的應收帳款第一大客戶，來自比亞迪的應收賬款餘額占比分别為13.40%、25.95%和41.02%。值得注意的是，2020年惠強新材的應收賬款淨額增長率為37.35%，已高于當期營收增長率20.74%。

惠強新材表示：主要系2020年對比亞迪銷售大幅增加，2020年對比亞迪銷售收入為1650.06萬元，較2019年增長132.39%，而比亞迪采用迪鍊憑證用于貨款的結算，到期兌付期限一般為6個月，結算周期較長，因此随着業務規模增長對其應收賬款餘額亦相應增加。

據悉，比亞迪專門建設了迪鍊供應鍊信息平台——迪鍊憑證，迪鍊平台通過将比亞迪及其成員企業對供應商的應付賬款确權為“迪鍊”（一種應收賬款電子債務憑證），持有“迪鍊”的供應商可以在迪鍊平台上進行支付和融資。

而惠強新材針對比亞迪應收賬款按照1%計提壞賬準備，這與同行業可比公司有所差異。

惠強新材認為：比亞迪具有較高的信用，目前公司收取的迪鍊均未出現到期不予兌現的違約情形。同時迪鍊具有可流轉、可融資的特點，公司除選擇持有至到期兌付外，還可融資變現，故其風險較低。

比亞迪賬期較長及惠強新材主要原材料聚丙烯的采購在行業内普遍為先款後貨的結算方式，公司現金流逐漸緊張。

2019年至2021年，惠強新材經營活動産生的現金流量淨額分别為1937.87萬元、-214.64萬元、-1198.75萬元。2022年1-6月，公司經營活動産生的現金流量淨額為負數，同比下降674.60萬元。截至2022年3月，公司貨币資金為8579.37萬元、交易性金融資産為7252.96萬元。

另還需指出的是，雖然收入增長，但惠強新材的毛利率逐年下滑，已從2019年的45.22%下滑至2022年1-3月的33.83%。由于公司近兩年來自比亞迪的收入比例提高，那麼公司來自比亞迪的毛利率情況如何？

此外，界面新聞記者注意到，惠強新材銷售運輸費用、雜費等金額較高。招股書顯示，報告期内，公司運雜費金額分别為230.90萬元、294.22萬元、500.38萬元和173.42萬元。據公司解釋，2021年和2022年1-3月的運雜費提高是由于對比亞迪銷售占比提升，比亞迪的産品主要運往其深圳和重慶的生産基地，運輸距離較遠。

一手分紅一手募資

雖然現金流逐漸緊張，但仍未影響公司老闆先緻富。招股書顯示，2019年至2021年，公司現金分紅分别為504.00萬元、1260.00萬元和2124.00萬元，累計3888萬元。

報告期，惠強新材扣非後歸母淨利潤分别為2078.90萬元、2304.55萬元、4170.91萬元和898.64萬元。可以看到，公司三年累計現金分紅超過2019年及2020年的扣非後歸母淨利潤。

此輪上市，惠強新材計劃募集資金5.03億元，其中4.12億元用于駐馬店高性能锂電池隔膜生産項目；4052.64萬元用于研發中心建設，其餘5000萬元用于補充營運資金。分紅過後，還要上市募資5000萬補充現金流是否合理？

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