巴菲特的老師，本傑明·格雷厄姆的著作《聰明的投資者》，是一個投資人不得不讀的著作，雖然裡面很多東西太“幹”：過于細緻地講述了美國股市的曆史等情況，以及一些和中國市場不适用的東西，比如美國國債、州政府債券等。但總體上，這本書表達的投資思維，影響了好幾代人。

最近在梳理自己的投資思路，也在給樊登讀書會改過去的稿子（我成為是樊登讀書會的作者已經第3年了），所以趁此機會，再理一理這本經典。

用大白話說，如果你利用自己的知識和邏輯，去判斷一件事情該不該做，那就是投資。但如果你根本不知道自己買的是什麼，隻是聽神棍說“XX要漲”，那就是投機。

但投資者也分兩種，我們必須從中選擇自己的風格，沒有折中的可能性。

• 防禦型（保守型）投資者：沒有多少專業知識，或者沒有多少時間，反正就不是幹這個的，注定賺不了太高的收益率，首要任務是保證本金安全。一句話，就是“想安全地賺點錢又沒有時間和精力的人”。
• 進攻型（積極型）投資者：願意付出時間和精力，去學習，去思考，從而獲取超額回報。同時注意，這種回報并不需要承擔所謂的更高風險。

鑒于我的專業和工作，我肯定要當個積極型投資者，于是我必須努力去學習投資的思想，努力去研究證券，而不是指望哪天牛市來了聽神棍的忽悠來擇股，好在這就是我的本職工作。接下來我的所有筆記會忽略保守型投資者，因為這不是我個人的定位。接下來的投資者，都指積極型投資者。

如果讀者中有保守型投資者，那最好辦法是定投指數基金，就當存錢了。

好的，現在，我清楚地定位自己是個積極型投資者，為了取得超額收益，我們總得努力吧，但如果努力的方向是錯的，那就悲催了。

在格雷厄姆看來，所有投資策略，無非這4種：

• 追漲殺跌：短期内上漲的股票，表現比其它的好。
• 短線擇股：判斷哪些股票有利好，或者從小道消息那兒獲取選股的方向。
• 成長股：選擇那些下一個BAT，當然這些股票的市盈率也高得可以。
• 價值投資：選擇價格低于内在價值的股票。

其實說句公道話，這4種方法都可以，我在之前的文章（傳送門）提到過的一個民科股神就擅長短線擇股，而且成功率頗高，近期跟他交流，方知他還對各類圖表技術很熟悉，但技術面往往被價值投資者們嗤之以鼻。但你能因此否認技術面有一定的用處嗎？不能。

但格雷厄姆說的也很在理：不是說這些方法不行，而是你hold不住。追漲殺跌？你能保證自己不是接盤俠？判斷未來走勢？你真的有周金濤的本事嗎？成長股？你真的能押寶下一個BAT嗎？就算能，那動辄幾百倍的市盈率，真的劃算？我聽說海底撈有600多倍市盈率，也就是說，如果我投資它，哪怕它還能維持現在的盈利能力，我也要600年才能回本。

所以，不斷強調“穩妥”的格雷厄姆，最終選擇價值投資法。

雖然前面我說自己是積極型投資者，但格雷厄姆給防禦型投資者的建議，依然很具有參考性：

• 适當分散化：10-30隻。
• 選大型的、穩健的、長期連續支付過股息（這表示公司有錢）的公司。那要多大，多穩健才行呢？投資不是公式，不是确定不移的東西，是一種拿捏的藝術。隻要符合大型、知名的公認含義就行了。
• 把市盈率限制在一定範圍内，總之一定要便宜。

那麼，這個投資組合多久審查一次？每年。可見這是很原始的價值投資法，也就是撿便宜貨，一切以謹慎為第一原則。而這樣選出來的股票，勢必與“成長”無緣。

（1）不太受歡迎的大公司

這裡有“不太受歡迎”和“大”兩個特點。不太受歡迎可能是缺乏好故事或者話題，而“大”意味着這家公司基本面穩健，相比被低估的小公司而言，大公司恢複盈利能力的可能性更大。

（2）便宜貨

經典價值投資的思想，就是買便宜貨。但這類便宜貨的基本面必須足夠好，過去10年要有足夠的業績支撐，并且資産負債表要夠好，證明這些公司終将再創輝煌。如果一些知名大公司的股價大大低于過去平均價和市盈率，就該關注。

回到現實，這很難，但蠻寫出來。

（3）“特殊”情況

大多是來自并購或拆分的機會，這個在資本市場上應該不是什麼秘密。在巴菲特緻股東信的原文裡，可以看到他年輕時還隻是私募基金GP的時候，就不是完全采取買便宜貨的做法，他經常使用“套利類”手段，也就是格雷厄姆在這裡說的“特殊”情況。感興趣的讀者可自己去看巴菲特緻股東信。

首先要講一個哲學上的東西：一樣東西，隻要同質化，隻要從衆，那一定表現平庸。一種産品，所有人都在做了，那就爛大街了，就都沒有利潤。如果在一座城市，每個人都有100萬，那在這裡自稱“百萬富翁”就很不好意思。同樣，當分析師都在看好某個行業，或者某家公司的時候，這支股票的價格可能已經高漲。

那麼，要獲得超額利潤，隻能與衆不同，大家喜歡什麼，用什麼方法，那就反着來。這就是“逆向思考”。

格雷厄姆列出了可供參考的選股指标：

• 價格：市盈率處于曆史低位，或者低于淨營運資本or淨資産。可以看出，低價是格雷厄姆心中的第一指标，如果先從這個指标入手，可以直接篩掉一批。
• 财務穩健：比較優秀的流動比例或者資産負債率。
• 盈利穩定而且能持續增長：近5年沒有出現赤字。但我個人對曆史數據都有不信任的習慣，前幾年很好接下來就變差的情況經常出現，所以還得估摸一下，基本面未來5年會不會有變化。
• 有支付股息的記錄（以及較高的股息率）：也就是這家公司錢多，盈利好。在格雷厄姆心裡，這個指标的權重可能僅次于“便宜”，他建議防禦型投資者可以放心購買那些有20年股利支付記錄的股票，不過鑒于A股和美股曆史不同，這個數字可以稍作斟酌。
• 規模：在本書寫作時，美股更偏好大公司，因為大公司（更确切地說，龍頭）穿越周期的能力、盈利能力、資産負債表的質量，都遠高于同行。“噸位決定地位”這句話不是亂說的。

格雷厄姆的這本書，确實較為難啃，而且裡面的很多數據基于美國股市的情況，不過，作為對巴菲特影響深遠的啟蒙導師，他的思想不可謂不經典。從今年8月1日開始，我每天讀《巴菲特緻股東信》1份，至今已經讀到2012年那篇了，可以看出巴菲特早期身受格雷厄姆影響，“便宜”是經典價值投資的第一指标，因為股價總有一天會回歸價值。但到了後期，巴菲特受到芒格的影響，開始認為應該“為好公司支付合理的價格”。