愛美之心人皆有之。如何更加健康科學有效變美成為永恒的話題。如今，重組膠原蛋白龍頭玩家巨子生物通過聆訊，即将赴港上市，高盛和中金公司為聯席保薦機構。這家自2019年起是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理公司此番上市，看點幾何？

在護膚界，有一種特别的生物活性成分憑借有皮膚修護和抗衰老功效而備受消費者追捧，那就是膠原蛋白。

膠原蛋白分為重組膠原蛋白和動物源膠原蛋白，相較于生物活性較不穩定的動物源膠原蛋白，重組膠原蛋白性能更優。重組膠原蛋白在不改變天然膠原蛋白的功能特性下，克服了傳統方法提取的膠原蛋白的大多數缺點，使用高密度發酵技術。具備無病毒隐患、較低的排異反應、良好的水溶性、無細胞毒性、良好的可加工性能、質量可控等固有優勢，基于合成生物學技術，可以便捷地對特定序列進行修飾，從而能夠生産針對特定靶向應用的重組膠原蛋白，因此重組膠原蛋白可廣泛應用在生物材料、組織工程和化妝品等領域，且變性溫度更高，從而更容易運輸和儲存，也是膠原蛋白領域的發展趨勢所在。

從應用場景上來看，由于具備刺激細胞再生和修複受損皮膚等生物學特性，重組膠原蛋白被廣泛應用于美麗與健康領域，前景廣闊。目前，重組膠原蛋白主要應用在皮膚護理、肌膚煥活應用、生物醫用材料、功能性食品等領域，其中皮膚護理包括專業皮膚護理和一般護膚，功效性護膚品和醫用敷料屬于專業皮膚護理。

圖表一：重組膠原蛋白的主要應用領域

數據來源：Frost&Sullivan，格隆彙整理

從市場規模上來看，國内專業皮膚護理市場處于高速發展期。根據Frost&Sullivan數據顯示，按照零售額計算，中國專業皮膚護理産品市場從2017年的200億元人民币增長至2027年的3097億元人民币，其中2022年至2027年複合增速達到32.5%。

在專業皮膚護理成分中，重組膠原蛋白成為細分領域的黃金賽道，增長速度最快，滲透率不斷提升。根據Frost&Sullivan數據顯示，2021年重組膠原蛋白市場規模達到94億元，預計2022-2027年複合增速達到44.3%，2027年市場規模将達到901億元，滲透率達到29.1%。

值得注意的是，巨子生物已然成為高速發展的重組膠原蛋白龍頭玩家。

銷售端來看，根據招股書顯示，巨子生物成為基于膠原蛋白的專業護膚市場占比排名第一（2019-2021連續三年零售額計算），中國專業皮膚護理産品市場占比第二（2021年零售額計算），基于稀有人參皂苷技術功能性食品公司市場占比第二（2021零售額計算）。

圖表二：2017-2027E中國專業皮膚護理産品市場規模

數據來源：Frost&Sullivan，格隆彙整理

巨子生物能夠成為重組膠原蛋白龍頭，在黃金賽道中成為行業領先的佼佼者，從邏輯上來分析，主要來自于兩個方面因素。

一方面，公司在重組膠原蛋白領域優勢顯著，擁有強大的産品組合矩陣，技術壁壘高，差異化滿足用戶需求。

巨子生物作為全球首家實現量産重組膠原蛋白的護膚産品公司，不僅是中國首家獲得重組膠原蛋白産品醫療器械注冊證的公司，并且還在重組膠原蛋白技術上引領行業發展，在中國獲得行業内首個發明專利授權，成為目前唯一一家擁有兩個中國專業皮膚産品行業前五暢銷品牌的公司。

目前，憑借在重組膠原蛋白、稀有人參皂苷兩大活性生物成分領域中的技術優勢，公司推出多個以活性生物成分為核心的品牌和産品，旗下8大品牌（可複美®、可麗金®、可預®、可痕®、可複平®、利妍®、欣苷（SKIGIN）®、參苷®），105個SKU，覆蓋護膚、醫用敷料、功能性食品等多個領域。

以可複美®為例，公司擁有打造爆款的能力，深入挖掘市場需求，内在增長驅動因素強勁。可複美®是針對專業護膚市場的皮膚科級别的專業皮膚護理品牌，自2011年公司推出中國首款基于重組膠原蛋白的二類醫療器械類人膠原蛋白敷料，開始打響品牌，随後逐漸打入大衆市場。目前旗下有32 項SKU産品，包括一個醫用敷料系列（其中四款注冊為醫療器械的産品）及四個護膚品系列（包含面向大衆消費者群體的 28項SKU産品）。

根據招股書顯示，2021年可複美®實現收入8.98億元，同比增長113%，2019-2021年CAGR 達76%，呈現高速增長趨勢。按2021年零售額計，可複美®是中國醫用敷料市場的第二暢銷品牌，也是中國第四暢銷的專業皮膚護理品牌。其中單産品類人膠原蛋白敷料也是2021年天貓及京東平台上最暢銷的醫用敷料。

圖表三：公司主要品牌組合

數據來源：招股說明書，格隆彙整理

另一方面，公司的在研管線豐富，在多領域創新，滿足消費者多元化喜好，從而加固競争護城河，為公司長期發展提供核心驅動力。

橫向對比來看，公司研發是以科技美學作為主線，從功效和類型兩個方面擴充産品組合，公司創新研發兌現能力強。公司通過擴大同客戶的品牌接觸點，對已經有的産品組合具有互補價值和相似品牌定位的産品系列，并将技術應用到新産品類别，擴展到醫用敷料市場，提高市場天花闆。相較于2011年僅有2個品牌的巨子生物，經過11年的發展曆程，已經新增落地9個新品牌，共計11個品牌，每年推出近30款新産品，2022年更是已經達到105項SKU。

長期來看，公司産品管線共計包括102種在研産品，産品矩陣豐富，“美麗”“健康”系列新品可期。在美麗産品組合下公司擁有49種功效性護膚品、37種醫用敷料以及4種肌膚煥活産品。其中，功效性護膚品的一個關鍵管線産品為可複美Human-like®重組膠原蛋白修護精華預計2022下半年推出，主要針對脆弱膚質。在醫用敷料系列中，兩款關鍵産品為醫用創面修複凝膠和重組膠原蛋白無菌敷料。在健康産品組合下，公司擁有2種醫用材料、7種保健産品以及3種特殊醫學用途配方食品。整體來看，公司正在逐步從專業護膚領域拓展至醫美和醫療領域，市場空間進一步擴大。

圖表四：公司美麗産品管線下主要産品研發進展

數據來源：招股說明書，格隆彙整理

回顧巨子生物發展就能看出來，公司自成立以來就不斷打造國内外行業“第一”。

公司率先在重組膠原蛋白領域布局，疊加整個行業處于高速發展的黃金階段，内外因素之下，配合公司不斷創新研發的技術優勢，使得公司不僅在短期内擁有11個重磅品牌，更從長遠來看，公司長期将會有一系列在研産品不斷兌現，擁有核心技術壁壘，護城河高，值得期待。