中泰證券股份有限公司範勁松,何長天,趙襄彭近期對五糧液進行研究并發布了研究報告《五糧液：宴席回補受益，多區域動銷加速增長》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為154.5元。

五糧液(000858)

華東和宴席需求逐漸恢複，動銷持續改善。我們近期對五糧液各區域市場進行了調研，渠道反饋中秋國慶期間五糧液表現穩中有升。五糧液在高端酒中宴席消費占比較大，華東的江蘇、浙江、安徽國慶期間宴席消費出現回補，國慶節前渠道出現二次備貨；西南區域中秋受到疫情影響，在國慶期間動銷環比改善程度略超預期，部分渠道反饋國慶期間高端酒動銷同比雙位數增長。庫存方面，受益于動銷改善和公司控貨挺價，節前經銷商庫存約1-1.5個月，節後庫存降至一個月以下。

多區域動銷正增長，預計報表穩定性較強。根據wind，五糧液投資者交流活動中表示1-9月全國有14個營銷戰區實現動銷正增長，核心産品八代普五依然保持良好動銷，與我們調研感受基本一緻。渠道反饋今年消費者選擇更加理性，偏好品牌力、價值認可度較高的品牌，普五在河南、江蘇、湖南等強勢區域相對競品優勢進一步擴大。目前各區域大商打款完成度較高，發貨進度在白酒中也較快，考慮到2021年合同量基數相對較小，而今年完成進度較優，預計三季度和下半年報表端的穩定性較強。

渠道管理積極，批價持續回升。今年在5-6月快速發貨後普五批價曾有短暫的波動，随後公司渠道管理更加積極，對完成任務有壓力的經銷商進行計劃量調整，發貨節奏精細化，之後批價持續回暖，中秋前較5-6月低谷已有20元左右的提升。面對中秋國慶期間散發疫情的挑戰，公司主動控貨挺價，與經銷商協作維護渠道秩序，普五批價依然維持在970-980區間，浙江等區域還有5元左右的批價提升。考慮到宴席費用和1218獎勵，以及今年暫不給渠道施加額外計劃外和文化産品壓力，今年五糧液經銷商依然有望維持一定利潤，同時以較高的周轉率快速回收資金。我們預計四季度供給端将維持收縮趨勢，普五批價有望進一步上移。

估值相對折價，增長穩定性強。五糧液較高端酒闆塊（茅台、泸州老窖）估值折價明顯，我們認為普五動銷和庫存情況好于市場預期，在發貨進度較快的基礎上增長穩定性強。公司新任管理層以上屆核心班子為中心，行業經驗豐富，通常新管理層上任後改革意願會更加強烈，供給側改革有望延續并深化。建議關注批價環比改善、改革深化等催化下的估值修複機遇。

盈利預測及投資建議：維持“買入”評級。預計2022-2024年公司收入分别為755/879/1012億元，同比增長14.0%/16.5%/15.1%；淨利潤分别為272/321/367億元，同比增長16.2%/18.3%/14.1%，對應EPS分别為7.00/8.28/9.45元，對應PE分别為23/19/17倍，重點推薦。

風險提示：全球疫情持續擴散、高端酒行業競争加劇、食品品質事故。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券姜娅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達99.46%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利269.22億，根據現價換算的預測PE為22.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有47家機構給出評級，買入評級45家，增持評級2家；過去90天内機構目标均價為241.14。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）行業内競争力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。财務相對健康，須關注的财務指标包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指标4.5星，好價格指标3星，綜合指标3.5星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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