近期，備受矚目的巨子生物（02367.HK）登陸港股，這對于醫美賽道來說算得上重要事件。很多投資者希望巨子生物的表現能夠成為一針強心劑，激發醫美闆塊重拾2021年上半年在二級市場的榮光。

然而，實際情況卻是巨子生物在港股的強勁并沒能挽回其他醫美公司股價的頹勢。作為A股曾經醫美行情弄潮兒的玻尿酸“三劍客”，華熙生物（688363.SH）、愛美客（300896.SZ）、昊海生科（688366.SH）仍然在“腰斬”的泥潭中掙紮。市場這樣的反饋也引發了關于醫美的讨論向新的方向發展——在功效性護膚品領域，巨子生物為代表的膠原蛋白産品是否比玻尿酸更勝一籌？

膠原蛋白第一股

11月4日，有着“膠原蛋白第一股”之稱的巨子生物登陸香港主闆，發行價為24.3港元，發行數量2261萬股，實際募集資金淨額4.96億港元。2019年至2022年前5個月，巨子生物的營業收入分别為9.57億元、11.9億元、15.52億元、7.23億元；歸母淨利潤分别為5.52億元、8.26億元、8.28億元、3.14億元。

招股書顯示，巨子生物主營以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業皮膚護理産品、基于稀有人參皂苷技術的保健食品等。巨子生物在招股書中表示，膠原蛋白具有良好的生物相容性及較低的免疫原性，是護膚品、醫療産品等的理想生物活性成分。截至2022年10月16日，巨子生物的産品組合包括106項SKU，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和保健食品的八大主要品牌，重組膠原蛋白産品旗艦品牌可麗金和可複美分别是2021年中國專業皮膚護理産品行業第三和第四的暢銷品牌，零售額分别為29億元、27億元。

雖然11月10日巨子生物股價回調2.7%，但是承接較為良性。自上市以來公司股價表現總體比較強勢，以11月9日達到的最高價36港元計算，巨子生物較發行價最大漲幅達到48.15%，以11月10日收盤價34.2港元計算也上漲超過40%。

深圳阿爾法生物科技有限公司總經理、膠原蛋白行業專家周瑩博士向銀柿财經表示，“功效性”是巨子生物強勢生長的最大亮點。周博士認為，護膚品領域被劃為顔值經濟，随着生活水平的提高，市場對功效化妝品充滿期待，商機成熟。

周博士還談到，國家2021年開始實施的《化妝品監督管理條例》清理了市場在護膚品領域的虛假功效宣稱和誤導性廣告，使得巨子生物産品獲得了較為有利的市場環境。更重要的是，巨子生物在功效護膚品領域有全方位的産品布局，并且具備自身技術壁壘及證照壁壘。

香頌資本董事沈萌接受銀柿财經采訪時表示，醫美産品目前在市場中具有焦慮型需求的支撐，前景看好，同時醫美産品的毛利率高，業績增長潛力大。在醫美市場，基本都是新産品新技術會有新的概念熱度，巨子生物新股上市後的股價上漲或許也與這方面因素有關。

醫美行情考古和沒落的“三劍客”

時至今日，還有不少投資者對于2021年上半年醫美闆塊的主升行情記憶猶新。回顧當時的市場環境，在碳中和題材的短線行情結束後，正是醫美闆塊率先開啟了後續A股以趨勢為主導的市場結構，為當年下半年锂電池、光伏為主的轟轟烈烈的賽道行情奠定了基礎。

當時的醫美闆塊，既有朗姿股份（002612.SZ）跨年完成了近10倍漲幅，也有權重華東醫藥（000963.SZ）的多次漲停，奧園美谷（000615.SZ）、魯商發展（600223.SH）等強勢個股層出不窮。

其中，愛美客、華熙生物、昊海生科組成的玻尿酸“三劍客”也必然是繞不開的标的。愛美客在2021年7月1日達到最高價842.34元，較發行價118.27元漲幅超過600%。華熙生物、昊海生科7月份達到的最高價相較于年初也都實現了翻倍。

然而，從那之後，醫美闆塊卻進入漫長的下跌趨勢，截至11月10日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科分别報收483.98元、106.68元、81.37元，股價相較于2021年7月份都陷入腰斬或幾乎腰斬的境地。而巨子生物上市後的強勁也并沒有對這些醫美闆塊曾經的明星股形成明顯的正向刺激，這使得市場的讨論開始向新的方向發展，即巨子生物所代表的膠原蛋白功效性護膚品是否比玻尿酸類産品更勝一籌？

膠原蛋白風頭蓋過玻尿酸？

銀柿财經發現，巨子生物上市前後，有不少券商在研報中表示，預計未來五年，基于膠原蛋白的功效性護膚品市場将有比玻尿酸（透明質酸）類産品更高的複合年增長率。

關于膠原蛋白與玻尿酸産品的功效，中國整形美容協會常務理事田亞華曾表示，膠原蛋白與透明質酸相比，具有更強的市場接受度。但是目前市場上的膠原蛋白産品，在安全性和功效性上，還有需要突破的技術瓶頸。

周瑩博士認為，膠原蛋白和玻尿酸兩者組成成分不同，各有所長。玻尿酸最主要的是有特殊的保水作用。膠原蛋白主要是結構支架，有支撐、修複、營養交集在一起的抗衰老作用，二者各有優勢，消費者根據部位和需求選擇。

至于膠原蛋白功能性護膚品未來的成長性是否更好？周博士告訴銀柿财經，膠原蛋白結構遠比玻尿酸複雜，重組膠原蛋白成本也遠高于玻尿酸，短期膠原蛋白的成本很難大幅下降至玻尿酸的水平。所以短期内膠原蛋白産品仍然屬于高消費。它未來的發展取決于技術的突破，政策的支撐，以及是否有更好的替代物的出現。