陶瓷企業輪番上陣沖刺IPO。

2013年東鵬控股成功登錄港股，2017年底蒙娜麗莎成功在深交所主闆上市。如今，馬可波羅正沖刺深市主闆，今年8月，新明珠集團股份有限公司（下稱新明珠集團）同樣處在上市進程中。

2021年營業收入達84.93億元的新明珠集團，是一家集建築陶瓷設計、研發、生産、銷售、服務于一體的大型建材企業集團，主要産品有陶瓷磚和陶瓷闆材，被廣泛應用于建築空間的裝修裝飾，旗下還擁有“冠珠”“薩米特”“新明珠岩闆”等多個較高市場知名度的陶瓷品牌。

本次IPO，該公司拟募集資金20.09億元，主要投入新型節能環保闆材項目二期技術改造項目、陶瓷工藝及材料研發中心建設項目、數智平台建設項目和補充流動資金等方面。

由于下遊房地産行業客戶受宏觀調控政策影響，對陶瓷企業産品需求有所不足，新明珠集團整體業績初顯下降态勢，淨利潤縮水流程，毛利率接連下降。而受恒大地産流動性問題波及，該公司應收款項連年攀升，計提減值侵蝕大量利潤。

在業績并不理想的狀況下，新明珠集團逆勢IPO或與對賭協議密切相關。據新明珠集團與股東甯波普羅非、恒大地産、共青城齊利、居然智居于2019年9月簽訂的對賭協議規定，若其無法在補充協議簽署後36個月内向中國證監會提交IPO申請材料、無法在四年内成功IPO、無法實現經審計後扣非淨利潤增長5％的業績增長目标等，前述股東有權要求進行股權回購。新明珠集團本次提交IPO申請時間距離對賭協議規定時間僅剩不到一個月。

整體來看，新明珠集團當前業績狀況不夠理想，IPO仍存在諸多不确定性。針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回複。

淨利潤縮水六成

《投資時報》研究員查閱招股書發現，2019年、2020年、2021年和2022年1—3月（下稱報告期）新明珠集團營業收入分别為80.63億元、78.35億元、84.93億元和11.45億元，同期淨利潤分别為12.58億元、15.17億元、6.12億元和5894萬元。可以看到，該公司收入整體穩定，但2021年淨利潤卻一反常态，同比下滑近六成。

對此，新明珠集團在招股書中解釋稱，此情況主要受部分房地産客戶資金周轉困難影響，應收款項産生大額減值損失所導緻。數據顯示，新明珠集團2019年至2021年的信用減值損失分别達8117萬元、5.32億元和7.82億元，呈高速增長态勢。此外，受到國際能源市場價格波動影響，天然氣、煤等能源價格明顯上漲，公司生産成本顯著增加。

伴随着淨利潤腰斬，新明珠集團毛利率也三連降，報告期内毛利率分别為37.52％、34.84％、29.69％和19.98％。具體來看，該公司毛利率始終低于與自身營收相當的馬可波羅，與東鵬控股、蒙娜麗莎基本持平。

毛利率下降，與新明珠集團的産品銷售結構變化、産品價格和成本水平變化等密切相關。

招股書顯示，新明珠集團陶瓷磚銷售均價由2019年的36.24元/平方米，降到了2022年的33.27元/平方米；陶瓷闆材銷售均價由145.21元/平方米降到了64.2元/平方米，售價直接減半。銷售價格下降是毛利率下降的重要原因。陶瓷闆材處于市場擴張階段，前期銷售均價較高，溢價明顯，随着市場不斷發展，銷售均價明顯下降。脫離了前期産品溢價對毛利率的貢獻，新明珠集團唯有從規模生産與降低成本端發力才能拯救毛利率。

此外，新明珠集團産品銷售結構發生變化，毛利率較高的陶瓷闆材銷售占比由2019年的3.54％提升到2021年的17.76％；毛利率較低的陶瓷磚銷售占比由2019年的96.03％降到2021年的70.05％，盡管這樣，其總體毛利率還是處于下滑趨勢。未來，下遊房地産市場、能源價格、疫情等方面均存在不确定性，若市場環境出現重大不利變化，新明珠集團存在經營業績進一步下滑甚至虧損的風險。

新明珠集團與同行業可比公司報告期内毛利率變化情況

數據來源：公司招股書

應收款項回款難

近年來，房地産調控政策持續發力，相關企業财務狀況深受影響，以房産客戶為主的新明珠集團應收賬款持續走高，出現“回款難”問題。

新明珠集團的房地産客戶主要有恒大地産、保利地産、美的置業、中海地産、龍湖地産等。其中，恒大地産乃第一大客戶，但對其銷售金額從2019年的10.15億元下降至2021年的6.12億元，銷售比例由12.67％下降到7.26％。

此外，自恒大地産于2021年陷入流動性問題後，與其有業務往來的供應商均出現不同程度的應收賬款積壓問題。

報告期内，新明珠集團應收款項合計為22.63億元、26.75億元、29.56億元和27.75億元，應收款項持續累積，居高不下。其中源于恒大地産的應收款項合計分别為12.52億元、14.07億元、12.03億元和12.02億元。截至2022年3月31日，源于恒大地産的應收款項占比高達43.31％，由此産生的大額壞賬對新明珠集團的淨利潤也造成較大沖擊。

事實上，雙方不僅從業務往來角度開展合作，同時，恒大地産也是新明珠集團的股東第七大股東，持股比例為1.96％。

去年11月恒大地産與新明珠集團的實控人葉德林簽署了《股份質押合同》，将其持有的2432萬股股份出質給葉德林，若恒大地産無法在付款期限内償還債權，葉德林有權處理質押股權，所得價款可以優先受償，這部分股權價值與債務金額也是相差甚遠。

除恒大地産外，新明珠集團對其他客戶的應收款項餘額仍會對其資金流動造成沖擊。截至2022年12月31日，新明珠集團對其他客戶的應收款項餘額高達15.73億元。

新明珠集團報告期内應收款項變化情況（萬元）

數據來源：公司招股書

IPO前大額分紅

報告期内，新明珠集團經營活動産生的現金流量淨額分别為12.09億元、27.89億元、-9.09億元和-6231萬元，現金流大幅波動，2021年現金流驟降轉負。

對此，新明珠集團在招股書中解釋稱，2021年公司經營活動産生的現金流量淨額為負，與經營性應付項目大幅減少有關。此外，投資與籌資活動産生的現金流量淨額在報告期内也持續為負。

需要指出的是，即便是在現金流不穩定情況下，新明珠集團仍在IPO前夕接連分紅。據招股書顯示，2020年和2021年，新明珠集團分别向股東分紅3.04億元和5.7億元，其中，2021年經營活動産生的現金流量淨額為-9.09億元，當年的扣非後歸母淨利潤僅為5.50億元，分紅金額卻達到了5.7億。

大額分紅後，新明珠集團又欲使用募集資金中4.6億用于補充流動資金，占比25％。

本文源自投資時報