導讀：央行貨币政策委員會會議通稿變化很小，但又微言大義，需要仔細比對才能看出其中不同。這些細微的變化反映出貨币政策委員會對當前形勢的判斷及下一步政策的方向。

央行網站6月28日消息，中國人民銀行貨币政策委員會2020年第二季度（總第89次）例會于6月24日在北京召開。央行貨币政策委員會會議通稿變化很小，但又微言大義，需要仔細比對才能看出其中不同。這些細微的變化反映出貨币政策委員會對當前形勢的判斷及下一步政策的方向。

本次例會在陸家嘴論壇之後召開，陸家嘴論壇的一些新提法引入，比如“雙循環”：促進形成以國内循環為主、國際國内互促的雙循環發展新格局。和今年一季度會議通稿比較後發現，今年二季度貨币政策委員會例會内容主要有以下五大變化：

1.經濟形勢判斷：各類經濟指标出現邊際改善

本次會議認為，當前國内統籌疫情防控和複工複産取得重大階段性成果，各類經濟指标出現邊際改善。這是對當前經濟形勢的定調。

國家統計局數據顯示，今年一季度受新冠疫情影響經濟增速為-6.8%。但4、5月的數據出現改善：5月消費增速為-2.8%，相比上月回升4.7個百分點；1-5月投資增速為-6.3%，相比1-4月回升4個百分點。

國務院領導在陸家嘴論壇的書面緻辭中還介紹，5月份規模以上工業增加值同比增長4.4%，其中制造業增長5.2%，全社會固定資産投資環比提高5.87%，一些消費零售指标也出現積極變化，車市和樓市均在回暖。

但本次會議也提醒，全球疫情和世界經濟形勢依然嚴峻複雜，國内防範疫情反彈任務仍然艱巨繁重，給我國經濟發展帶來風險和挑戰。目前全球新冠肺炎确診病例已超過1000萬，出現反彈的迹象。這将對中國出口及相關産業鍊帶來不利影響。

2.删除“宏觀杠杆率基本穩定”的表述

3月26日召開的一季度例會對當前經濟形勢的判斷有“宏觀杠杆率基本穩定”的表述，但此次例會删除了這一表述，主要因為目前宏觀杠杆率已大幅上升。

由于貨币寬松，今年一季度宏觀杠杆率出現明顯上升。國家金融與發展實驗室發布的報告顯示，一季度實體經濟杠杆率大幅攀升，從2019年末的245.4%升至259.3%，一個季度上升了13.9個百分點。

國家金融與發展實驗室副主任張曉晶表示，今年一季度我國宏觀杠杆率增加13.9個百分點，但低于2009年一季度的增長幅度。盡管本次疫情沖擊遠甚于2008年的危機，但債務擴張規模有限。這充分展現出政府在擴張時的定力，未置風險于不顧。

3.貨币政策要兼顧可持續發展

一季度例會指出，穩健的貨币政策要更加注重靈活适度，把支持實體經濟恢複發展放到更加突出的位置。而本次例會則提出，穩健的貨币政策要更加靈活适度，把支持實體經濟恢複與可持續發展放到更加突出的位置。

相比一季度例會，本次提出新要求：貨币政策要兼顧可持續發展。這可能意味着貨币政策最為寬松的時期已經過去，貨币政策将呈現邊際收緊的态勢。因此，一季度例會要求“加大宏觀政策逆周期調節力度”，這次則小幅調整為“加大宏觀政策調節力度”。

4.貨币政策目标删除“控通脹”?

一季度例會提出，打好防範化解金融風險攻堅戰，平衡好穩增長、防風險、控通脹的關系。二季度例會則表示，打好防範化解金融風險攻堅戰，把握保增長與防風險的有效平衡。

換言之，控通脹從目标中删除，主要因為CPI回落。數據顯示，1月、2月CPI處在5%以上的高位，但5月份已回落至2.4%，通脹的壓力有所緩解。CPI同比增幅降低後，對貨币政策的制約下降。但考慮到前述第三個變化，貨币政策會有寬松的舉措，但力度會低于上半年。

5.“直達性貨币政策工具”擔當大任

本次例會指出，堅持總量政策适度，促進金融與實體經濟良性循環，全力支持做好“六穩”、“六保”工作。綜合運用并創新多種貨币政策工具，保持流動性合理充裕。有效發揮結構性貨币政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，繼續用好1萬億元普惠性再貸款再貼現額度，落實好新創設的直達實體工具，支持符合條件的地方法人銀行對普惠小微企業貸款實施延期還本付息和發放信用貸款。

其中“總量适度”也是新的要求。這一要求下，結構性貨币政策可能要擔當大任，上半年的重點是再貸款，下半年則是直達實體經濟的貨币政策工具。

6月1日，央行宣布創設兩個直達實體經濟的貨币政策工具，一個是普惠小微企業貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業信用貸款支持計劃，以增強服務中小微企業政策的針對性和含金量。

兩個工具中後者更受市場關注。該工具購買小微貸款，既能幫助銀行降低負債成本，補充銀行流動性，也能激勵銀行增加對小微企業的貸款支持，促進寬信用。更為重要的是，該工具能有效防範“脫實向虛”：央行釋放多少流動性，實體就獲得多少流動性支持，比單純的降準更能支持實體經濟，是純粹的寬信用工具。