5月6日晚間，蒙牛乳業（2319.HK）和雅士利國際（1230.HK）發布聯合公告（以下簡稱“聯合公告”），集中披露了三項重要的交易，涉及雙方低溫業務合營公司、雅士利25%的股權和多美滋中國全部股份。其中，蒙牛控股的雅士利将徹底離開達能，而多美滋中國也回歸達能。

這是繼去年5月達能宣布完成出售其所持有的蒙牛乳業約9.8%的股份後，雙方資産切割的最新進展。上述相關交易結束後，蒙牛與達能在股權方面也“徹底分手”，不再有任何關系。

在業内人士看來，達能與蒙牛的“分手”是必然的，從一開始戰略合作時就已注定，這次切割，對雙方或許都是解脫。

蒙牛、達能開啟最後的交易

本次聯合公告，涉及三項重要交易。

一是低溫業務合營公司收購案。達能上海拟以最高不超過16億元人民币向内蒙古蒙牛出售低溫業務合營公司20%的股權。根據聯合公告，該低溫業務是指在中國内地及港澳地區生産、促銷、市場推廣及銷售低溫酸奶、低溫酸奶飲品和勺吃型低溫乳制産品。收購低溫業務合營公司餘下20%的股權，将為蒙牛在不須考慮少數股東權益的情況下，在業務管理及資源分配方面提供更大的靈活性。

二是多美滋中國出售案。達能APAC以8.7億元人民币從雅士利廣東手中購買多美滋中國全部股份。聯合公告指出，多美滋中國出售案是一項适時的交易，“使得蒙牛和雅士利能夠重新分配資源，投資于具有更佳協同效應的其他商機”。達能則在公告中表示，中國市場對達能來說仍然具有高度的戰略意義，“（購買多美滋中國的）交易将讓公司得以顯著擴大在本地生産嬰兒配方奶粉産品的能力”。

三是25%雅士利收購案。達能Nutrition以14.23元港币向蒙牛乳業出售雅士利25%的股權。聯合公告顯示，該收購案可簡化雅士利的股權結構，鞏固蒙牛乳業對雅士利集團業務運營和發展的控制。這些舉措預期将在總體上有利于蒙牛集團（包括但不限于雅士利集團）的長期發展。

據介紹，上述三項交易無需同時完成，預計最早的一項交易可能在今年完成。

此外，蒙牛乳業還發起了雅士利私有化的提案。高級乳業分析師宋亮在接受媒體采訪時分析道：“這一提案的目的其一在于達能順利退出，其二蒙牛或将整個奶粉業務、包括貝拉米進行整合然後打包再上市，第三則是可能利用私有化重新建立起企業内部管理跟渠道的股權激勵機制。”

合作雞肋，“分手”共赢？

全面結束合作，對蒙牛和達能來說意味着什麼呢？

蒙牛方面表示，雅士利私有化交易、多美滋品牌出售和低溫酸奶業務全資運營後，有利于蒙牛品牌管理聚焦、營運資源優化配置、以及管理效率提升。“相關交易是達能出售蒙牛股權後在業務層面的後續交易，不影響蒙牛的長期戰略。”蒙牛相關負責人對媒體表示。

達能方面也回應稱，中國市場對達能具有高度的戰略意義，交易完成後，達能将從雅士利100%收購一家本土的嬰幼兒配方奶粉工廠——多美滋嬰幼兒食品有限公司，此舉将進一步提高達能在中國本土生産嬰幼兒配方奶粉的能力。同時根據達能的資産配置戰略重點，預期收益将有助于去杠杆化。

在業内人士看來，在很久之前達能跟蒙牛就相互是對方的雞肋了。

香頌資本執行董事沈萌表示，蒙牛與達能合作，是希望借助達能的國際化的經驗、生産技術等各方面的優勢來提升蒙牛的實力，能夠在與伊利的競争中取得優勢；但達能則希望蒙牛能夠幫助其在華落地、擴展市場，所以雙方之間戰略的落腳點從一開始就有分歧。随着各自業務布局的加寬加深，二者不僅很難再産生協同效應，雙方在部分業務已形成了競争關系。

尤其是在中國嬰幼兒奶粉激烈競争的市場背景下，達能與蒙牛之間對于雅士利和多美滋中國兩大奶粉業務的“切割”是“互甩包袱”。

一方面，達能以14.24億元港币變現了其于雅士利的投資。根據雅士利國際2021年年報顯示，第二大股東達能亞洲持股占比25%，以及按照最新公告1.2元港币每股計算，預計雅士利國際25%股權的總代價約為14.2億元港币，這雖與2014年10月達能耗費43.9元港币完成增發相比差距較大。但達能在去年出售蒙牛股份已變現約154億元港币，盈利近翻倍。

沈萌補充道，雖然1.2港元/股的回購價格遠低于達能收購時，但目前雅士利國際的股價尚不足1港元/股，在股價暴漲前甚至不足0.5港元/股，因此這一收購價并不算低。“低溫奶業務并不是蒙牛極具市場價值的業務，雅士利國際的股價此前也在大幅下跌，對于達能來說，賣掉這兩塊業務的股權，即便是蒙牛不壓價，也賣不出太好的價格。”

另一方面，蒙牛與雅士利以8.7億元人民币賣掉了多美滋中國算是轉手了一個燙手山芋。按照雅士利國際5月6日公告，截至2021年12月31日止年度的未經審核合并财務報表，多美滋中國的未經審核資産淨值為人民币-1100萬元。公開報道顯示，2015年12月，雅士利以12.3元港币現金收購達能旗下奶粉品牌多美滋中國全部股權，但多美滋中國并入雅士利後，雅士利的業績也頻頻拖蒙牛後腿。根據其淨利潤數據，連續兩年虧損，截至去年淨利潤總和不及2億元，去年虧損8136.3萬元。

總的來說，最後的幾筆交易對雙方仍是劃算的買賣。

達能在華投資屢屢失敗

達能在中國市場曾先後控股或參股了大量消費品公司，如娃哈哈、益力、樂百氏、彙源果汁、光明乳業等，合作數年後，無一例外都以達能的退出告終。

達能與光明乳業于1992年在酸奶業務方面達成合作，達能成功實現參股後又不斷增持光明，并将旗下著名酸奶品牌“碧悠”交給光明打理取得不俗業績。但之後達能試圖控股光明乳業，遭到光明方面的強烈抵制。2007年，達能亞洲簽訂股份轉讓協議，轉讓其持有的全部20.01%的光明股份。此後，達能與光明乳業的相關業務合作協議和“商标及技術許可協議”也同時終止。達能付出現金4.1億元人民币，作為在市場、渠道等方面對光明的補償。2008年9月，光明股東上海牛奶集團協議受讓達能亞洲持有的公司104241351股股份已完成過戶登記手續。這一手續的完成，标志着光明乳業與法國達能集團正式“離婚”。

娃哈哈與達能公司、香港百富勤公司于1996年共同出資建立5家公司，生産以“娃哈哈”為商标的包括純淨水、八寶粥等在内的産品，娃哈哈持股49%。亞洲金融風暴之後，百富勤将股權賣給達能，達能獲得持股51%的控股地位。根據公開報道，2006年，達能與娃哈哈矛盾突顯，達能欲強行以40億的低價收購杭州娃哈哈集團有限公司以及其他非合資公司51%的股權。此事引發娃哈哈集團員工的強烈反對，并引起社會廣泛的關注，後在兩國政府協調下，雙方已達成和解，達能和娃哈哈終止其合資關系，達能同意将其在各家達能-娃哈哈合資公司中的51%的股權出售給中方合資夥伴。

回顧達能入華後的一系列舉動，與蒙牛的合作，甚至算得上比較成功的一段經曆。

早在2006年達能就與蒙牛合作酸奶業務，但在2007年底，“牛根生”時代的蒙牛宣布中止合作。“再續前緣”就到了2013年，中糧、達能、蒙牛簽署協議，達能通過與中糧的合資公司持有蒙牛乳業4%股份，成為蒙牛的戰略股東。2014年，雙方合資成立的“内蒙古蒙牛達能乳制品公司”進入運營階段，專項從事酸奶生産及銷售業務。同年，蒙牛、雅士利、達能聯合簽署股份認購協議，達能以25%持股成為僅次于蒙牛的雅士利第二大股東。2015年12月，雅士利宣布拟收購多美滋中國的全部股權，代價為1.5億歐元。

不過第二次“牽手”，也從2021年開始走向盡頭。2021年5月，達能完成出售蒙牛乳業約9.8%股份，總收益154億港元。交易完成後，達能将不再持有蒙牛乳業股份；蒙牛乳業也在其2021年中報中透露，将購回達能亞洲在酸奶合資中持有的全部權益。

當最新的聯合公告中所述三項資産分割完成後，蒙牛乳業與達能将徹底解除合作關系，各自走上新征途。