主闆打新攻略-tft每日頭條

别人是寫文章，

我是寫教材！

關于網下打新，

如果您從未了解過，

那麼，

您不會懂指數基金，

也不會懂打新基金，

更不會知道服務超高淨值客戶的打新專戶，

也就是說，

在打新的世界裡，

除了每天早上按照券商提示參與網上打新

你就是個門外漢！

主闆打新攻略（唯基解密2其實你從未了解過網下打新）1

作者：彙賺錢

編輯：阿飛

唯基解密2：其實，你從未了解過網下打新！（一：新股發行制度）

為什麼中石油上市以來再也沒有回頭日？為什麼現在的新股發行依然是稀缺品？

想要了解這些問題，必須要了解中國新股發行制度。股民們每天拿着手機苦哈哈的參與新股申購，希望幸運之神可以眷顧。中一簽歡欣鼓舞，中兩簽阿彌陀佛。因為新股依然延續着“古老的神話”。

可是，大家有沒有想過這樣幾個問題：

新股的發行價格是如何制定的？
所有的新股是如何分配？
為什麼新股可以不停的漲？

01關于網上、網下發行的規則

新股發行首先是個投行業務（一級市場業務)，是股市根據資金方和項目方的需求，通過資本市場（股市）進行匹配。所以，上市公司計劃融資多少？怎麼定價？這些和大家基本沒有什麼關系，而是由券商的投行部門在監管要求的框架下制定規則和執行。普通個人投資者隻能選擇參與不參與，而且隻能按照既定價格參與。

根據2018年6月15日證監會發行的《關于修改<證券發行與承銷管理辦法>的決定》：

“第四條、首次公開發行股票，可以通過向網下投資者詢價的方式确定股票發行價格，也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式确定發行價格。公開發行股票數量在2000萬股（含）以下的，且無老股轉讓計劃的，可以通過直接定價的方式确定發行價格。”

梳理：2000萬股以下，上市公司和券商直接定價；2000萬股以上，網下投資者詢價定價。

“第七條，首次公開發行股票采用詢價方式的，網下投資者報價後，發行人和主承銷商應當剔除拟申購總量中報價最高的部分，剔除部分不得低于所有網下投資者拟申購總量的10%，然後根據剩餘報價及拟申購數量協商确定發行價格。剔除部分不得參與網下申購。”

梳理：中國石油上市時沒有這個剔除最高價10%的規定，所以把發行價格拉到山頂，據說是當時中國石油H股的13倍，這是一個系統bug。

2參與網下詢價投資者數量

“第七條、公開發行股票在4億股（含）以下的，有效報價投資者的數量不少于10家；公開發行股票數量在4億股以上的，有效報價投資者的數量不少于20家。剔除最高報價部分後有效報價投資者數量不足的，應當中止發行。”

評：實際情況是我們查到的最新的新股參與網下發行的投資人數量如下：

主闆打新攻略（唯基解密2其實你從未了解過網下打新）2

除了最近的新三闆精選層數量略少，主闆、創業闆、科創闆網下投資者數量遠遠超過證監會要求的20人。

3網上、網下發行比例的确認

“第九條、首次公開發行股票采用直接定價方式的，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。....公開發行後總股本在4億股（含）以下的，網下初始發行比例不低于本次公開發行股票數量的60%；公開發行後總股本超過4億股的，網下初始發行比例不低于本次公開發行股票數量的70%。其中，應當安排不低于本次網下發行股票數量的40%優先向通過公開募集方式設立的證券投資基金（公募基金）、全國社會保障基金（社保基金）和基本養老保險基金（養老基金）配售，安排一定的股票向根據《企業年金基金管理辦法》設立的企業年金和符合《保險資金運用管理暫行辦法》等相關規定的保險資金（保險資金）配售。......對網下投資者進行分類配售的，同類投資者獲得配售的比例應該相同......安排向戰略投資者配售股票的，應當扣除向戰略投資者配售部分後确定網上網下發行比例。”

“第十條、網上投資者有效申購倍數超過50倍、低于100倍（含）的，應當從網下向網上回撥，回撥比例為本次公開發行股票數量的20%；網上投資者有效申購倍數超過100倍的，回撥比例為本次公開發行股票數量的40%；網上投資者有效申購倍數超過150倍的，回撥後無鎖定期網下發行比例不超過本次公開發行股票數量的10%。......網上投資者申購數量不足網上初始發行量的，可以回撥給網下投資者。”

梳理：初始階段，60%的新股都是給網下投資者的，其中，40%優先給公募基金、社保基金、養老基金、企業年金和保險資金。剩下的再給其他參與網下詢價的投資者。而且，同類的投資者配售比例是一樣的。另外，如果網上股民申購踴躍，是可以從網下回撥到網上的，這就照顧的普通散戶，但是，網下要保留最低10%的比例。

那麼問題來了，實際情況中，到底過少新股給了網下，多少新股給了網上？

我們調查到的數據如下：

主闆打新攻略（唯基解密2其實你從未了解過網下打新）3

OK，信息已經很明确了，大概率，網下投資者幾千個投資者分掉60%-70%的新股，網上的幾千萬人分掉30%-40%的新股，就是這麼簡單。

那麼問題來了，我們為什麼不去參與網下打新呢？

理由很簡單，沒有資格啊！

“根據2018年修訂的《上海市首次公開發行股票網下發行實施細則》（以下簡稱“《實施細則》第八條：主承銷商應當根據中國證券業協會自律規則的相關規定，要求該次網下發行業務的網下投資者及其管理的配售對象，以該次初步詢價開始日前2個交易日為基準日，其在基準日前20個交易日（含基準日)，所持有上海市場非限售A股股份和非限售存托憑證總市值應為1000萬元（含）以上，且不低于發行人和主承銷商事先确定并公告的市值要求。”

評：要有1000萬以上的流通市值（非限售）才有資格參與網下打新（親，你有麼？），而且是基準日前20個交易日的日均市值。更重要的是，為了降低投行部門的工作量，目前，大部分券商規定的市值要求是6000萬（注意，法規中說的是不低于1000萬），正因為如此，限制了相當多的網下投資者的數量。

“第十四條、首次公開發行股票數量在4億股以上的，可以向戰略投資者配售......戰略配售的股票持有期限不得少于12個月。”

評：有戰略配售的，先從總盤子拿出戰略配售的，剩下的再按照上面的遊戲規則進行。

PS：當年中國石油A股上市，找了太多的戰略配售，剩下的新股本來就沒多少了，當然大家搶，價高者得.......

“ 第十五條、首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人和主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權。”

評：傳說中的“綠鞋機制”。超額配售選擇權，又稱“綠鞋”。是指發行人授予主承銷商的一項選擇權，獲此授權的主承銷商按同一發行價格超額發售不超過包銷數額15% 的股份，即主承銷商按不超過包銷數額115% 的股份向投資者發售。在增發包銷部分的股票上市之日起30 日内，主承銷商有權根據市場情況選擇從集中競價交易市場購買發行人股票，或者要求發行人增發股票，分配給對此超額發售部分提出認購申請的投資者。

最新的超額配售的案例是京東方：

7月12日晚間，京東集團（09618.HK，下稱 “京東 ”）發布公告稱，聯席代表(代表國際承銷商)于2020年7月10日交易時段後部分行使超額配股權，涉及合共約1991.21萬股A類普通股，占超額配股權獲行使前根據全球發售初步可供認購發售股份數目的約 14.97%。

4網下詢價規則

《實施細則》第三章、詢價與申購第十二條-二十二條“，步驟如下：

（1）初步詢價階段，K為初步詢價開始日,T為申購日

K-1日10點前承銷商通過平台錄入持有市值要求，啟動網下詢價
K-1日21點前，剔除不符合條件的投資者
K日，網下投資者及其管理的配售對象進行報價，包括申報每股價格和對應的拟申購股數。
K日，承銷商剔除不得參與累計投标詢價或定價申購的申請（剔除最高的10%）
T-1日15：00前，承銷商将有效報價發送結算平台
T-1日，結算核查收配售對象賬戶代碼有效性并把核查結果反饋主承銷商。
T-1日15：30前，主承銷商确定股票發行價格區間（或發行價格）、網下發行股票總量等申購參數。
T日9：30前，申購平台自動剔除配售對象在初步詢價階段報價低于發行人和主承銷商确定的發行價格或發行價格區間下限的初步詢價報價及其對應的拟申購數量。
T日，網下申購日與網上申購日為同一日，網下發行時間為9：00至15：00。在此時間段内，網下投資者填報申購價格和數量，但無需繳付申購資金。（最終填報的”申購數量“不得低于”拟申購數量“，不得高于主承銷商确定的”每個配售對象“申購數量上限”，不得高于網下發行股票總量。）
T日，9：30至15：00之間，主承銷商可以通過平台查詢報價情況，15：00後，可以查詢并下載申購結果。主承銷商應于T日15：30前在申購平台完成申購結果數據确認操作。
T 2日，主承銷商向市場公告網下獲配應繳款情況。

評：股票上市價格的确定其實是在初步詢價階段，主承銷商根據所有網下投資者的報價最終确定的發行價格，這其實是通過機構投資者的專業報價

能力确定的（市場的價格發現手段）。

那麼，除了剔除10%的最高價格限制之外，還有其他規定和要求嗎？
答案是有的。

根據《證券發行與承銷管理辦法》第三十四條第（三）點：

“如公告的發行價格（或發行價格區間上限）市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率，發行人和主承銷商應在披露發行價格的同時，在投資風險特别公告中明示該定價可能存在估值過高給投資者帶來損失等風險，提醒投資者關注。内容至少包括：

（1）比較分析發行人與同行業上市公司的差異及該差異對估值的影響；提請投資者關注發行價格與網下投資者報價之間存在的差異。

（2）提請投資者關注投資風險，審慎研判發行價格的合理性，理性做出投資決策。

評：不得超過行業平均的市盈率（網絡數據顯示是不超過最近1個月行業平均市盈率），這是一條”黃線“，如果超過，會收到特殊的警示性條款。

另外，”不得超過23倍市盈率”，這條“潛規則”雖然沒有在法規中找到，但已經被上市公司執行多年，這是一條紅線，從2014年6月至今依然有效，除了“科創闆”的開啟。我們看以下2014年執行前後和現在新股發行的市盈率情況。

主闆打新攻略（唯基解密2其實你從未了解過網下打新）4

2014年2月，還有新股發行超過23倍市盈率，6月聯明股份開始，市盈率全部低于23倍。

主闆打新攻略（唯基解密2其實你從未了解過網下打新）5

從最新發行的情況來看，除了科創闆，新三闆（精選層）和極少數的創業闆，大部分新股上市依然沒有超越23倍市盈率。但是，問題來了，比如，2020年7月14日發行的“協創數據”，行業平均47.61倍的市盈率，最近1個月46.87倍市盈率，而發行市盈率隻有9.3倍，OK，那您覺得差的這37倍二級市場會不會補回來？所以，我們期待上市後的表現吧。

我們再說2個可驗證的例子，

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