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遛狗遛出的跳水

上午大盤漲的正酣，銀行股一度漲了4.4%，到了下午時風雲突變，一路下行，尾盤居然綠了。

看看上證的走勢，也是一般：

不僅A股如此，恒生指數下午開盤直接跳水，A股其實還是被帶下來的：

還有日本的225指數，這個跳水跳的還要早一些。東京的時間比北京早一個小時，第一次跳水是東京時間11:30分收盤時，北京時間10:30分左右。第二次跳水是東京時間下午1點，北京時間中午12點左右，和恒生指數同步。

這麼多指數突然跳水，一定是發生了什麼驚天動地的大事，果不其然，原來是拜登遛狗崴腳了。美國總統崴腳，全球股市跳水，你見識到了吧？

補充說一下銀行股

銀行闆塊的階段低點出現在11月2日，最低點位在935點，今天見到最高點1069點，不到一個月最高漲幅達到14.3%，經過回落後月線漲幅還有8.9%。銀行股前20大的漲跌是這樣的：

之前南京銀行與甯波銀行市值相當，甚至南京銀行還要略高一些，現如今南京銀行市值隻有甯波銀行的40%，市值還要低于杭州銀行了。這讓我對南京銀行産生了不少興趣，大家有興趣可以去關注一下南京銀行。

30年A股漲幅榜

今天東方财富有一個統計A股30年漲幅榜的，就是下面這個統計。

其實我覺得統計2000年之前的漲幅沒有太大意義，尤其是一些股票上市時就有了巨大的漲幅，股民真正能享受到的漲幅其實沒那麼大。如果隻統計2000年之後，那麼：

萬科A2000年後複權收盤價為147.51元，當前為4809元，漲幅為32.6倍，年化漲幅為19%。

格力電器2000年後複權收盤價為75.36元，當前為10119.39元，漲幅為134.28倍，年化漲幅為27.76%。不過，格力電器漲幅最好的時期是2006年和2007年，2006年公司上漲了140%，2007年上漲了327%。如果這兩年你沒有持有，那18年的回報率将降為13.1倍，年化回報為15.3%。

這給我們一個什麼啟示呢？即便是格力電器這種超級牛股，如果沒有抓住它的主升浪，那回報率就會遜色很多。但你很難預測這個主升浪什麼時候來，所以最好的辦法是長期持有。

福耀玻璃2000年收盤價為151.72元，當前為2607.33元，20年漲幅為17.2倍，年化漲幅15.28%。

國投電力2000年收盤價為43.26元，當前為410.68元，20年漲幅為9.5倍，年化漲幅為11.9%。

貴州茅台2001年開盤價為34.51元，當前價為10085.56元，20年漲幅為292.25倍，年化漲幅為32.82%！

貴州茅台2000年淨利潤為2.5億，2019年為412.06億，19年增長164.82倍，年化增長30.82%！如果考慮到貴州茅台每年的分紅，那麼其實我們可以近似認為，貴州茅台上市以來股價基本是靠業績驅動的。

但是！

不過貴州茅台漲幅最大的階段是2004年到2007年這四年，股價從31.55元上漲到985.79元，漲幅31.24倍，年化上漲136%。如果從2008年持有至今，那麼回報為10.23倍，年化收益為19.6%，這個收益仍屬優秀，但相比于20年33%的年化漲幅，還是遜色太多了！

另外，我們請注意貴州茅台過去幾年的漲幅：2014年58%，2015年26%，2016年51%，2017年102%，2018年稍有回調13%，2019年再次大漲95%，2020年至今44%，2014年以來累計漲幅1479%，年化漲幅為46.9%！而同期貴州茅台的利潤從151.27億增長到412.06億，增長172%，年化增長18%。業績每年增長18%，股價每年上漲46.9%，當前市值高達2.15萬億，高居A股第一大市值股，市盈率50倍。投資機會到底有多少，大家可以自己衡量。

聊一下上海家化

在我表弟的影響下，最近我也用上護膚品了，說是我這個年紀再曬下去就沒法裝嫩了，吓的我趕緊買了曼秀雷敦的防曬霜，貨到了告訴我不能直接用，要用潤膚乳隔離一下，于是又買了資生堂的保濕霜。之後又說要抗皺，又買了A醇的晚霜。一下子多了這麼多護膚品，我感覺自己一下子摩登起來了。

每天臉上抹得濕漉漉的，一開始還不習慣，然後我朋友說我最近看起來年輕少許，嗯，聽起來很受用，看來錢沒白花。

年輕一代對于護膚品都已經相當熟悉了，無論男女。我那天正在研究華熙生物，我學文科，對股票一竅不通的表弟在旁邊說，他們家的玻尿酸不錯。媽呀！這麼小的年紀都不知道哪裡知道這麼多。

化妝護膚這個賽道裡，當前市值最大的是珀萊雅，市值310.44億，上海家化第二，市值251.58億，丸美股份220.63億，已經快追上上海家化了。

下面是珀萊雅2019年以來的股價走勢，低點上漲已經4倍，典型的慢牛走勢。

下面是上海家化同期的股價走勢，在2020年4月之前一直是下跌的，4月之後突然上漲翻倍，如今又在橫盤。

下面是珀萊雅最近六年的主要經營指标，可以看出公司的經營以2016年為分界線，之前營收和淨利潤持續下滑，而2016年時營收企穩，利潤增長，2017年之後營收和淨利潤雙雙增長，并維持至今。

下面是上海家化最近六年的主要經營指标。上海家化2014年時淨利潤接近9億，5年之後隻有5.57億，而扣非淨利潤則隻有3.8億，隻有5年前的不足一半。

下面是葛文耀離開之前上海家化的經營業績，從2008年的1.85億增長到2013年的8億，5年利潤增長了4倍多。

可以認為，2013年葛文耀離開之後，上海家化就已經是另外一家公司了。

上海家化的主營業務

上海家化旗下的品牌是這樣的，共有10個品牌，業務覆蓋了美容護膚、個人護理和家居護理。

下面是我統計的上海家化這三個業務的營收情況。可以看出，個人護理業務的營收比重最大，而增速也比美容護膚要快，家居護理的規模很小，不過增速還是比較快的。

而上海家化一直以來強調的美容護膚業務，自2014年以來基本是停滞的，而珀萊雅後來居上，在美容護膚業務的規模上其實已經超過了上海家化。

上海家化所處的競争環境

上海家化輸出的美容及個人護理市場本身是一個大市場，2019年的市場規模達到4777億元，增速也高達13.8%。

這裡其實有兩個驅動因素，一個是生活水平提升帶來的消費升級需求；另一個是男性需求持續增長帶來的增量需求提升。你想想看，像我這樣過去30多年甚至連洗面奶都很少用的人都用上護膚品了，普及率是不是很高了。

分析上海家化，需要分析個人護理和美容護膚兩個領域。

對于個人護理來說，個性化需求較弱，而功能性屬性更強，拿服裝行業做對比，休閑服裝類似于個性化需求，個性化需求的表現就是品牌衆多，各品牌的樣式衆多，消費者的品牌忠誠度很低，而對消費心理的把握以及營銷能力更加影響業績。而對于功能性的産品來說，這類似于體育服裝，個性化需求較少，專業化需求較多，相對更多要比拼硬實力。正因為功能性需求相對單一，因此容易誕生較大的品牌。個人護理的個性化較弱，功能性更強，因此上海家化的營收能逐年增長，顯示公司的硬實力還是不錯的。而美容護膚則更考驗軟實力，這方面公司的營收原地踏步即說明了葛文耀離開之後公司已然處于不進則退的境地。

不過美容護膚雖然更加個性化，但也有男女之分。女性美容護膚更類似于女裝，沒有哪個女裝品牌能夠長期走紅，各領風騷三五年之後往往就銷聲匿迹了。這個行業如同明星走秀一樣，你方唱罷我登場，你需要不停地折騰才可以。但男性美容護膚的功能性屬性更多一些，品牌忠誠度也更高。在這個領域容易誕生大品牌。

下面這個報告裡雖然說高夫高居第四，其實你不難看出高夫的高光時刻出現在2013年之前，而之後市占率提升吃力，到2018年之後更是迅速下滑，相比之下，歐萊雅則保持着穩定的市場份額。

下面是上海家化三個主要業務的銷售毛利潤率情況。你結合營收情況就可以看出，上海家化在個人護理上的競争力還是杠杠的，營收增長的同時，毛利潤率也在提升。而在美容護膚上則節節敗退，銷售額停止的通知，毛利潤率一再下滑。

下面是公司的銷售費率和管理費率。我并不知道銷售裡有多少是花在了美容護膚上，但你結合上圖的毛利潤率的變化也大緻猜得到，公司在2015年之後銷售費率大幅提升并沒有帶來銷售額的增長，反而是毛利潤率下降和銷售額停滞：這不是好事。

新CEO是看點嗎？

我發現中國平安的投資臭的和馬雲有的一比，毀了不少好公司，上海家化隻是其中一個。在葛文耀時期，上海家化的股價從2005年低點的4.68一路上行至2013年的264.83元（後複權股價），8年上漲了55.6倍，年化增長65.6%，是名副其實的大牛股。

而中國平安入股之後呢？7年來股價原地踏步仍未達到高點。

平安進來之後，先是聘了謝文堅幹了三年，扣非淨利潤從8億搞到了2億，之後張東方又幹了4年，美容護膚原地踏步，銷售費用飛漲而毛利潤率下滑，全靠個護銷售支撐公司。今年又換成了潘秋生。

那麼潘秋生會拯救上海家化嗎？按券商報告的分析，潘總之前在歐萊雅和美泰都有着戰略轉型和渠道變革的良好業績，我想這可能也是平安把他挖過來的原因。而股價也的确有表現，自今年4月低點一度翻倍，至今也有50%。可以說，市場給與了很高的期待。

但我覺得可能沒那麼樂觀，原因在于：

潘總之前在歐萊雅的業績建立在歐萊雅的戰略和渠道本身上，公司的管理基礎還是可以的，而上海家化被平安搞了之後，内部矛盾重重，不是一個簡單的戰略調整所能解決的，其内部的利益梳理和矛盾化解，恐怕也不是僅僅一個戰略調整所能搞定的。

投資是看确定性的，而不是不确定性。從過去的表現來看，上海家化糟透了。從現在往後看，基本面是否能好轉也充滿了大大的問号。

因此我覺得不如再冷靜觀察一兩年。

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