年報數據展示

主要會計數據

年度綜評：2021年牧高笛的營業收入為9.23億元，同比上漲43.64%；歸屬于上市公司股東的淨利潤為0.79億元，同比上漲70.99%；經營活動産生的現金流淨額為-0.55億元，同比下降411.39%。

主營業務分産品情況

主營業務分産品情況方面，帳篷及裝備的營業收入為7.71億元，同比上漲43.78%，毛利率為22.94%，同比下降0.13%；服裝及鞋子的營業收入為1.04億元，同比上漲13.72%，毛利率為34.70%，同比下降3.96%；配件及其他的營業收入為0.46億元，同比上漲228.42%，毛利率為35.85%，同比上漲1.97%。

年報中提示的公司日常經營中可能面臨的風險因素

1、國際政治經濟環境的變化風險

2、戶外行業增速放緩、市場競争加劇的風險

3、新冠肺炎疫情影響持續時間較長的風險

媒體聲音

界面新聞

《露營成熱潮 股價已翻番的牧高笛卻還在貼牌生産》

生産戶外露營用品的牧高笛(603908.SH)股價今年以來漲幅達132%，創出曆史新高，遠超同行。業績方面，受益于露營需求暴增，牧高笛營業收入加速增長，2021年營收增長43.6%；今年一季度營收增長56.1%，歸母淨利潤增速更是達到73.4%。

露營經濟的崛起顯然帶動了公司業績。但這個産業是否有長期發展空間？牧高笛亮眼的成長性可持續嗎？事實上，牧高笛所屬的戶外用品行業早已過了快速發展期。2013年以前的十年是戶外用品行業的黃金十年，行業規模複合增速達到47%，規模增長近50倍。但2013年到2018年，随着沖鋒衣等銷售放緩，戶外用品行業增長進入瓶頸期。2019年開始，露營産品給戶外行業注入了新鮮血液。業内廠商将傳統的露營産品調整後推出家庭休閑旅遊産品，如野營帳篷，戶外折疊桌椅等。疊加2020年疫情造成出國遊、跨省遊較難，家庭多選擇周邊遊，催生了大量的露營需求，因此以帳篷帶動的戶外用品行業再度快速發展。業内預測，2026年後，戶外露營裝備市場有望達到150億級别規模。

盡管露營裝備企業正處在行業紅利期，但牧高笛面臨的競争并不輕松。我國戶外裝備市場集中度低，還沒有誕生能夠占據消費者心智的頭部戶外品牌。牧高笛雖屬一線品牌，但國内銷售體量不大。而且，國内市場上還有部分體量較大但品牌效應不強的電商品牌。

由于對海外大客戶的依賴，公司對品牌打造方面投入不足。而且，休閑類戶外産品降低了專業戶外産品的技術門檻，生産工藝方面國内廠商也以代工為主，并不具有供應鍊。因此，休閑類戶外裝備雖然正處于爆發期，但既沒有品牌力加持，也沒有技術壁壘。産品力方面，牧高笛也不具顯著優勢。雖然牧高笛以代工業務起家，但并沒有大幅擴張産能，而是采取自主生産和外協加工相結合的方式。牧高笛除帳篷有自己的供應鍊外，其它産品都是靠外采。從内銷來看，帳篷占比為30%，也就是說70%産品是通過外面的工廠來貼牌。

總體看，休閑戶外用品行業壁壘不足，牧高笛無論是供應鍊還是品牌都沒有絕對優勢，這也給未來增長帶來不确定性。

大衆證券報

《市值擴張正中風口 牧高笛的大股東為何坐不住了?》

攜程近日發布的《2022五一假期出遊報告》顯示，“五一”假期首日，“露營”在該平台的訪問熱度達到曆史峰值，搜索熱度環比假期前一周增長了90%。同時，露營相關酒店、民宿訂單量也較清明假期迎來了約1.5倍增長。消費者熱情高漲的同時，資本市場也一片紅火。“五一”假期後的首個交易日，露營概念股迎來普漲。其中，辦公地址位于浙江甯波市的牧高笛(603908)更是強勢漲停。

但就在一季報閃亮登場的同時，牧高笛卻丢出了一份股東和董監高的減持計劃。公告顯示，公司控股股東大牧投資、大牧投資的一緻行動人浙江嘉拓、外銷業務總監徐靜、财務總監杜素珍、生産總監馬其剛拟合計減持不超總股本4.77%的公司股份。

牧高笛對外銷業務的仰仗或者說是“偏愛”到了怎樣的程度？從2021年年報中高管薪酬中或可窺見一斑。公司外銷業務總監徐靜報告期内從公司獲得的稅前薪酬總額為157.12萬元，而内銷業務總監周豔的薪酬則為48.9萬元。國内露營火熱，公司又頻頻強調對精緻露營市場的看重，卻在内、外銷業務總監的薪酬上産生巨大差額，此舉是否不利于吸引行業人才，繼而影響搶占露營紅利的戰略布局？公司線上布局尚未形成足夠優勢，線下門店數量又進一步縮減，對内銷業務将産生怎樣的影響？公司未來是否會通過加強營銷宣傳，強化品牌形象及提高品牌知名度？

淡季不淡，是露營行業今年最顯著的特征。在此背景下，作為老牌戶外用品企業，牧高笛在二級市場似乎确實擁有被資本青睐的底氣。從公司公告看，精緻露營似乎成了近期财報的“時髦詞”。淘寶平台牧高笛旗艦店店鋪首頁，牧高笛自诩“精緻露營專家”，并且把“精緻”一詞放在了多個子類目下，包括露營、徒步、野餐，均與“精緻”形成搭配。這與消費者對精緻露營的需求不謀而合。不過，企業使命所表達的應當是企業的責任與初心，可2006年成立的牧高笛此前堅持的都是“露營專業主義”，有關“精緻”的初心來得似乎有點遲。

券商研報摘要

廣發證券

2021年公司業績高增長，2022年展望樂觀。外銷業務穩健增長，品牌運營業務高增長。線上渠道和分銷及團購渠道主要銷售露營裝備，直營店和加盟店主要銷售鞋服。毛利率和期間費用率下降，營運指标穩定。看好公司未來業績有望保持高增長。疫情以後，海外供應鍊及居民消費習慣發生改變，大小年規律被打破，公司外銷業務業績增長有望保持。根據市場調研公司ReportLinker預計國内露營設備市場2027年将達到159億美元，複合年增長9.1%，公司内銷業務具備先發優勢，且持續發力，内銷業務業績未來有望保持高速增長。維持“買入”評級。

華西證券

短期來看，（1）3月中下旬以來疫情擴散嚴重，利好露營需求，我們估計大牧Q1線上維持翻倍以上增長；公司持續推出新品，22年公司推出攬盛系列帳篷，産品使用牛津布，解決了棉布帳變黃、發黴問題，層高2米、四面開門、還可和其他帳篷組合使用，價格也較此前帳篷品類有所提升、定價4000元左右。（2）代工業務：訂單充足，我們估計2022年有望保持20-30%增速。中期來看，公司1月7日公告募投項目變更，将小牧的開店項目變為擴大大牧的倉儲，即5年後從1.6萬㎡增至4.6萬㎡、對應倉儲面積CAGR=24%、提振市場信心。長期來看，目前内/外銷收入占比3:7，未來内銷占比有望過半、疊加淨利率有望改善至15%以上。考慮疫情加速露營滲透，維持“買入”評級。

經觀商業 出品

文章内容僅供參考，不構成投資建議。

來源：來源：界面新聞、大衆證券報、廣發證券、華西證券

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