之前對于投資理念和操作策略講了很多。小帥經常提到判斷企業内在價值，就是給企業估值，并強調對于藍籌價值要低估時買入，合理時賣出，對于成長股要合理時買入，高估時賣出。那麼如何對企業進行估值呢？從今天起，小帥就結合案例對估值方法分别進行介紹。

今天先介紹一下絕對估值法。

估值方法有很多，但基本上可以分為絕對估值法和相對估值法。

一、絕對估值法的定義和要點

絕對估值法是一種現金流貼現定價模型估值法。主要采用的是現金流貼現和紅利貼現的方法，具體而言包括兩種：一是現金流貼現定價模型估值法；二是B—S期權定價模型估值法（主要應用于期權定價、權證定價等）。 在A股市場，我們主要關注現金流貼現定價模型即可。

理論上，我們投資企業最終目的是為了獲得現金回報。所以将投資企業未來一定時期内（企業穩定經營的存續期），每年可以創造的現金流量折算到現在，并進行累加就可以得到企業的内在價值，即這家企業在未來投資期限内可以創造的現金流量折現後的總和，就是企業現階段合理的估值水平。

這裡面要注意兩點，第一是如何确定每年的現金流量。

作為散戶我們獲利的來源，主要是股利分紅和股票交易差價。但是對于機構投資者，大資金投資而言，他們主要獲取的則是企業未來的現金流量。所以使用企業的分紅或者企業未來的自由現金流量進行貼現。

一般而言，以股利分紅作為現金流量是最簡單的，因為這是每年我們小股東能夠實實在在獲得的現金流。但是在國内，除了能夠每年穩定分紅的銀行股外，這個方法基本沒法用。這是因為A股的絕大多數公司利潤都不足以支撐每年的穩定分紅。“鐵公雞”一大堆，而且小股東在股利分配上基本沒什麼話語權，都是大股東說了算，大股東則經常忽視小股東的利益。所以除了能夠持續高分紅的銀行股以及一些公用事業股外，其他都不适合采用股利作為現金流量。

在國内更多的是采用自由現金流進行絕對估值。這裡要普及一個概念，對于一家企業來說，最重要的财務指标就是現金流，而不是賬面利潤等。因為現金流量是沒辦法調節的，而淨利潤營收等可以通過預支、預收、應付、應收賬款等進行調節。所以企業三大财務報表中，我們更應該關注現金流量表。我們需要建立這樣一個概念，隻有自由現金流才是企業的真正收益。

不過現金流量與企業的自由現金流還是有差異。自由現金流就是“不受任何約束的現金”，是企業創造的全部價值，也就是說刨出擴大再生産的需求後，可以最大化進行分配的利潤。所以對于某些經營穩定的企業，可以使用淨利潤等指标作為自由現金流。

第二需要考慮以什麼貼現率對未來的現金流量進行貼現。這裡首先需要搞懂什麼是貼現以及為什麼要貼現。

貼現也叫做折現，就是将未來可能的收入，在考慮一定的資金成本利率後，折到現階段的收入水平。之所以需要折現，是因為我們投資一個公司或股票，收獲的是未來的現金流，而不是現在的現金流，除非現階段就把它賣掉，但那樣的話我們就無法繼續持有了。

但是未來現金流與現在的現金流的價值存在差異。舉個簡單的例子，10年前的一萬元和現在的一萬元的價值就有很大的不同，所以10年前你投資一個公司，預期10年後獲得一萬元的現金流，這一萬元換算到10年就需要打一定的折扣，這個就是貼現。

貼現率的計算因人而異，主要跟個人的資金成本相關。對于散戶來說，一般都不涉及杠杆率，我們的資金成本理論上是不存在的，但是我們也要考慮通脹等因素帶來的貨币貶值。所以，我們散戶的資金成本可以錨定一些基本的理财收益率，比如銀行理财普遍在4%左右，高收益的信托産品則要到7%或8%。每個人可以根據自己的情況進行選擇。

選擇這個作為貼現的依據就是，就是基于跑赢基礎理财産品的目标，将這部分收益當作我們的資金成本，如果投資一家公司帶來的收益不能超過基礎理财的産品，就意味着我們資金轉換為未來現金流時受到損失了。

二、絕對估值法計算公式

搞清楚以上兩點，我們就可以根據确定的自由現金流和貼現率，對一定存續年限（不等于投資年限）内企業每年貼現後的現金流量進行累加，就能夠得到企業估值了，也就是下面的公式：

Valuation就是企業的估值；n是指企業穩定經營的年限；cash flow就是第i年企業的自由現金流；r代表選擇的折現率。

三、絕對估值法的缺陷

看起來很簡單，但是價值投資不是簡單的數學公式的推導和計算。絕對估值法有其自身的缺陷，最主要的表現就是，絕對估值法具有很大的主觀性。

這首先表現在準确預測企業未來每一年創造的自由現金流，是非常難做到的，可以說是不可能做到的。因此，确定确定每年的自由現金流量就具有很大的主觀性，這家機構認為企業每年能夠創造10億的現金流，另一家可能就認為隻能創造一個億的現金流。

其次，每個人選擇的貼現率不同，這也非常具有主觀性。從公式中可以看出，貼現率差一個百分點，最終估值結果可能就會差很多。

所以，絕對估值法的使用需要加上嚴格的限制條件，這點明天結合一個應用實例再給大家進行分析。

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