文 | AI财經社 楊俏

編輯 | 張澤

距離2018年京東物流傳出上市，再到2021年2月16日，京東物流正式向港交所遞交招股申請，“狼終于來了”。

5月2日晚間，港交所信息顯示，京東物流已通過港交所聆訊，并披露了聆訊後資料集。

此前，快遞行業專家趙小敏向AI财經社表示，京東物流最好的上市時間是5月前，必須在618之前完成挂牌，才能維持其在資本市場的表現，抵禦市場風險。

"如果618之後還未登陸資本市場，除了沒有可講的東西之外，估值也會相應地縮水。"他認為。

京東物流孵化于京東集團，是旗下的物流子公司。京東物流建立的初衷就是解決配送時效問題。2007年，京東商城有70%的客戶投訴是因為物流問題，送貨慢、貨物損壞嚴重等，劉強東認為隻有自建物流才能從根本上解決這個問題，當年在獲得首輪融資後，他毫不猶豫地決定自建物流，服務京東商城。

在說服今日資本徐新後，不到一年，京東1000萬美元的融資都消耗在了物流上面。

他隻能重新再找投資，最多的一次是一個星期見了42個投資人。不得不說，劉強東在自建物流上面很執着。

事情在2008年迎來了轉機，在徐新召開的有限合夥人上，劉強東認識了香港著名投資人梁伯韬，他以個人的名義投資了劉強東100萬美元。

梁伯韬又為其介紹了雄牛資本的黃灌球和李緒富，兩人看完劉強東帶來的财務報表後，很快決定了投資。雄牛資本投了1200萬美元，徐新投了800萬美元，加上梁伯韬的100萬美元，京東獲得了2100萬美元的融資。

但業界并不都認同劉強東砸錢幹物流這件事。而劉強東則認為“提升用戶體驗，燒錢是值得的，任何一家公司隻要能燒出核心競争力是可以成功的。”到2020年，京東集團的線上零售訂單約90%都可以實現下單當日或次日送達。

不過，在京東自建物流10年之後，為自家服務的物流業務體量終究有限，2017年，京東正式成立京東物流子集團，開始獨立運營，并向社會開放。

2018年，京東物流獲得了高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊、中國人壽、國開母基金、國調基金、工銀國際等多家機構的25億美元的戰略融資。

在2018年第一季度胡潤大中華區獨角獸排行榜中，京東物流以超過700億元的估值首次進入榜單。劉強東更是表示，京東物流未來将要獨立上市。當時就有業内人士判斷其有可能在2019年下半年獨立上市。

不過，京東物流的虧損問題一直被廣泛關注。2019年4月，京東物流調整快遞員薪資結構引起的輿論熱潮後，劉強東随即發布了一份内部信，表示2018年，京東物流虧損額超過了28億。

他說，“核心原因就是外部訂單量太少，内部成本太高”。面對虧損情況，他稱隻有兩個選擇：增加攬收單量、增加公司外部收入，或将内部成本包含大家的五險一金和福利待遇降低到和市場上其他快遞公司一樣的水平。

此後，京東物流進入快速調整期。2018年至2020年，京東物流營收分别為人民币379億、498億和734億，其中2020年收入同比增長47.2%，相比2019年增速繼續擴大。與之相對應的是，這三年，京東物流仍然是虧損的，分别虧損了28億、22億和40億元。并且，京東物流預計，相較于2020年底，到2021年年底，公司的虧損淨額還将繼續增加， 主要是因為可轉換可贖回優先股公允價值的預期變動，還有2021年毛利率預期下降，以及行政開支、銷售及市場推廣開支、研發開支的預期增加。

京東集團仍是京東物流最大客戶，雖然比重在漸漸下降。2018年至2020年，京東集團貢獻的營收分别為266億、308億及394億元，占比70.1%、61.9%和53. 8%。

目前，京東集團仍然掌握着京東物流的絕對控制權。京東物流披露的招股書顯示，京東集團透過全資子公司持有京東物流已發行股本總額的79.12%。

近觀京東物流近兩年來的動作，其在開放過程中，不斷彌補短闆，有意擴張自己的商業版圖。

2018年，京東物流正式進軍個人快遞業務，價格定位在順豐與通達系之間，當時市場認為，這是京東物流直接對順豐“開杠”。

目前，京東物流的快遞産品包括特快送、特惠送、同城配送、生鮮特快和生鮮特惠，還提供京尊達、雞毛信、代收貨款三種特色增值服務。

快運方面，京東物流以總對價30億元收購跨越速運；此外，京東物流也通過投資控股的方式，逐步成為A股上市公司、倉儲物流供應商新甯物流的第一大股東，管理團隊也正式入駐。

不知不覺中，在末端的消費者口碑中，京東快遞、順豐在時效上不斷PK。菜鳥在意識到加盟制通達系在末端時效和服務都趕不上的情況下，近日推出了菜鳥驿站上門送貨的服務。

4年前，劉強東在接受采訪時曾表示過："未來我國物流行業或許隻有兩家快遞公司能存活下來，一家是京東，另一家就是順豐。”

市場上也經常會将京東物流與順豐快遞作為比較，盡管京東物流在外界口碑較好，但在資本市場上，相比于其他上市快遞企業而言，其也是落後的選手。

僅從營收上而言，2019年，京東物流的營收是498億元，而順豐的營收已經突破了千億元，不足順豐營收的一半。到了2020年，京東物流營收在734億元，順豐營收1517億元，仍不足後者營收的一半。

在2018年至2020年三年間，京東物流的毛利率有所上升，順豐的毛利率逐年下降。京東物流的毛利率分别為2.9%、6.9%、8.6%，順豐的毛利率為17.9%、17.4%和16.4%，但兩者之間的毛利率仍相差較遠。

營收成本的差别體現毛利率的高低，京東物流的營收成本中，薪酬、外包和租金是其主要的營收成本項，2019年，僅外包、薪酬兩項合計占據營收的72%。

順豐營收成本中，外包、薪酬和運輸成本是其主要的營收成本項，2019年，外包、薪酬兩項合計占營收的58%，低于京東物流。

截至目前，此前市值最高曾超過5000億元的順豐控股也跌破3000億元，最新市值為2932億元。曾有媒體報道稱京東物流的估值在400億美元（約2600億元）左右。

京東物流的估值相比于2018年第一季度胡潤大中華區獨角獸排行榜當中700億美元而言，近乎腰斬。

趙小敏曾對AI财經社表示過，他認為京東物流目前400億美元的估值偏高："綜合評判，京東物流的估值應該在300億美元左右。”

目前，快遞江湖一片腥風血雨。極兔速運攪局，獲得高瓴資本、博裕資本、紅杉資本等知名機構18億美元融資後，計劃在美國進行規模超10億美元的IPO；順豐發布的最新财報顯示，2021年一季度虧損近10億元，申通一季度虧損8952.15萬元。

在京東物流的營收體系當中，一體化供應鍊收入是京東物流營收的主要構成。2020年，京東物流為超過19萬家企業客戶提供服務，但其市場份額僅為2.7%。據灼識咨詢報告，預計一體化供應鍊物流服務行業的市場規模将由2020年的20260億元增加到2025年的人民币31900億元，複合年增長率為9.5%。京東物流在該領域還有成長空間。

眼觀整個快遞市場，中通快遞2020年以170億票的業務總量占據市場20.8%的市場份額，領跑其他上市快遞企業，占據市場規模第一。

京東物流也在下沉市場當中，開放自己的加盟制快遞，搶食加盟制快遞企業的蛋糕。2020年3月份起網運營，年底納入京喜事業群。

2021年4月16日，有媒體報道京東物流旗下“衆郵快遞”已将快遞業務停運，有加盟商透露，今年春節後，因運營成本加大，加盟商上調價格，用戶難以接受，造成訂單量極速下滑，90%以上的加盟商處于虧損狀态。此前，衆郵快遞主要以二類電商、商務件、社區團購、社區散單業務為主，據媒體報道，2019年，估計衆郵快遞的營收在60億元，與通達系電商"搶"生意。

針對衆郵快遞的運營狀況，京東物流相關負責人向AI财經社表示，目前加盟制快遞業務闆塊運營平穩，網點發貨正常。

此前，京東物流為了拓展自己的商業版圖，成為了上市公司新甯物流的第一大股東，天眼查APP顯示，宿遷京東振越企業管理有限公司持股比例為10%。

但新甯物流卻成為了京東物流“燙手的山芋”。新甯物流2020年實現了8.1億元的營收，同比下降10.2%，虧損6.12億元，2019年虧損5.82億元，虧損幅度擴大。

最新的财報數據顯示，2021年一季度，新甯物流虧損681.1萬，2020年同期虧損501.4萬，虧損幅度進一步擴大。

當時，有業内人士認為，"新甯物流對京東物流的估值會大打折扣，包括與跨越速運的合作，都沒有實質性的進展。"

資本市場從來都是變幻莫測，巨頭之間的競争也從未停止，在混亂的快遞江湖，京東物流需要講的故事還有很多。

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