他被譽為 “現代證券分析之父”和“華爾街教父”，他是價值投資理論奠基人，其在投資界的地位，相當于物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文，他的投資哲學為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰·内夫、“指數基金教父”約翰·博格等大批頂級投資大師所推崇，如今活躍在華爾街的數十位資産規模上億的投資管理人都自稱為他的信徒，他就是“一代宗師”本傑明·格雷厄姆。

本傑明•格雷厄姆

曆經坎坷童年 奮發圖強進入哥倫比亞大學

1894年，本傑明·格雷厄姆出生于倫敦一個商人家庭。在其一歲的時候全家移民到紐約，其父親從事瓷器和小古董的進口生意。在格雷厄姆九歲的時候父親不幸去世，留下母親照顧三兄弟。13歲的時候，他的母親開始借錢進行股票的“保證金”交易，結果不僅在美國鋼鐵公司的股票上虧掉了所有積蓄，而且欠下了巨額保證金。

這一切苦難都沒有把本傑明·格雷厄姆扔進終身貧困的深淵。雖然格雷厄姆在經濟拮據的家庭中長大，但他的學習成績非常優秀，曾經就讀于紐約最好的高中——布魯克林區男子高中。

在布魯克林中學讀書時，他不僅對文學、曆史有着濃厚興趣，更對數學有着非同尋常的喜愛。他喜歡數學中所展現的嚴密邏輯和必然結果，而這種邏輯的理智對于以盲目和沖動為特色的金融投資市場來說，永遠都是最為欠缺的。

從布魯克林中學畢業後，格雷厄姆考入哥倫比亞大學繼續深造。1914年，格雷厄姆以榮譽畢業生和全班第二名的成績從哥倫比亞大學畢業。

為了改善家庭的經濟狀況，格雷厄姆需要找一份報酬較為優厚的工作，為此，他放棄了留校任教的機會，在卡貝爾校長的力薦下步入了華爾街，進入了紐約的一家投資公司，自此開始了近半個世紀股市沉浮的叱咤人生。

有人說，人終其一生所追求的，都是童年的缺失。每一個奉行“金錢能帶來一切”的人，大多擁有一個愁苦的童年，這也解釋了格雷厄姆在初入華爾街時對金錢的狂熱。

初入華爾街 憑借對股票投資的準确判斷而嶄露頭角

1914年夏天，格雷厄姆來到紐伯格-亨德森-勞伯公司做了一名信息員，主要負責把債券和股票價格貼在黑闆上，周薪12美元。雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業之一，但這位未來的“華爾街教父”卻由此開始了他在華爾街傳奇般的投資生活。事實上，格雷厄姆的能力很快就得到了證明。在不到3個月的時間裡，他就被升職為研究報告撰寫人，并形成了自己獨有的簡潔而富有邏輯的文風。

不久，格雷厄姆即被提升為證券分析師。升任證券分析師是格雷厄姆事業的真正開始。在那個時代，對證券的分析尚停留在較為原始、粗糙的階段，且投資者普遍認為股票過于投機，風險太大，因此多數人傾向于穩定的債券投資。而格雷厄姆則決定拿隐瞞大量資産的公司開刀。他開始從上市公司本身、政府管理單位、新聞報道、内部人士等多種渠道收集資料，通過對這些收集到的資料進行研究分析，搜尋那些擁有大量隐匿性資産的公司。

其實，在他踏入投資行業後沒有多久，紐約的金融市場就因第一次世界大戰而停業。然而格雷厄姆并沒有停下手頭的工作，一直對華爾街的數字心馳神往的他，開始沉迷于研究政府發布的統計數據以及華爾街上市公司的年度報告，并且很快的認識到這些信息對于投資決策相當有用。等到股市重新複牌的時候，格雷厄姆很快就以卓越的選股技術在華爾街嶄露頭角。

心懷夢想創辦公司 遭遇股市崩盤卷土重來

作為一個挑選股票的奇才，格雷厄姆的名聲開始迅速傳播開來。懷着創業的夢想，1926年，格雷厄姆創立了一家投資公司，自己進行管理運行以獲取收益。短短三年之内，他管理的45萬美元的資産迅速增值到2500萬美元，其遠遠超越了道瓊斯指數的期間表現。

但是好景不長，1929年的股市大崩盤不僅摧毀了格雷厄姆的投資組合，也摧毀了他原本想寫一本關于個人投資理念的書的計劃。雖然格雷厄姆有高超的選股技術，但是他的客戶還是和其他人一樣在1929年的大崩盤中損失慘重。

“我當時的感覺是一個噩耗接着一個噩耗，情況越來越糟糕。”格雷厄姆事後回憶到。金融危機之後，格雷厄姆陷入了深深的反思，事後，他回憶說，“失控的樂觀會導緻瘋狂，而瘋狂的一個最主要特征，是人們很難從曆史中吸取教訓。”

直到1932年，市場觸底以後，呈現了明顯的熊市結束時的典型的超賣現象，格雷厄姆發現了無數的符合他投資标準且有未來良好投資前景的公司。到了20世紀30年代結束，格雷厄姆的客戶的資産回到了崩盤前的水平，格雷厄姆與其合夥人分文不取任何管理費。雖然這一次沖擊的經驗十分慘痛，但格雷厄姆的正直和誠信也由此聲名遠播。

在大蕭條時期，持續的熊市使他磨制出了自己的投資技巧。這些技巧要求在獲取股市收益的同時要盡量減低風險。而他主要是通過買賣那些交易價值運低于清算價值的公司的股票來達到這個目的。簡單來講，他的目标是，用50美分來換取價值一美元的資産，而他無論是在理論還是實踐方面，都做得相當出色。他通常使用兩種方法來，一種方法是利用市場心理，即将人們的恐懼以及貪婪轉化為他的優勢；第二種方法是通過數字（numbers）來投資。

本傑明·格雷厄姆最經典的股票策略是“net-net”。他指出應該要尋找那些看起來像是“半死不活”的公司。“net-net”指的是公司目前的價格低于它持有的現金和流動資産。如果公司被清算，投資人可能獲得的價值比目前股票的市價還要高。然而，為了提供一個“安全邊際”，本傑明·格雷厄姆會買進那些目前的價格僅有“net-net”價值2/3的股票。這些股票因為有了寬闊的安全邊際，在許多不同的時期的表現都能夠超越大盤。

本傑明•格雷厄姆認為，價格波動對真正的投資者，隻有一個重要的意義：當價格大幅下跌時，市場為他們提供了一個絕佳的購買股票的機會。而投機者的主要興趣在于預測波動，并從市場波動中獲利。這也是他為之奮鬥了一生的“價值投資”的核心理念之一。

1934年，格雷厄姆和他的學生多德出版了著名的《證券分析》這本書。當時多德還隻是一位初出茅廬的年輕學者，格雷厄姆在哥倫比亞大學授課時，多德還是一名勤奮抄寫筆記的學生。這些課堂筆記後來成為了《證券分析》這本書的雛形。随着無數次的再版，該書成為了價值投資者眼中的“聖經”，流傳至今。

《證券分析》教科書中首先提出了日後被稱為“價值投資”的投資思想：首先，股票市場的價格波動帶有很強的投機色彩（格雷厄姆把股票市場形容為一個喜怒無常的“市場先生”），但是長期看來必将回歸“基本價值”（即公司資産和營利能力的實際價值），謹慎的投資者不應該追随短期價格波動，而應該集中精力尋找價格低于基本價值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睐的股票是那些被嚴重低估的股票，即市場價格明顯低于基本價值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。

“市場是一種理性和感性的攙雜物，它的表象時常是錯誤的，而投資的秘訣就在于當價格遠遠低于内在價值時投資，等待市場對其錯誤的糾正。”這句名言成為了價值投資者的最終理論基礎。

1949年格雷厄姆為非專業投資人士撰寫了一本書叫《聰明的投資者》，如今依然是許多書店架上的暢銷書。在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆将其投資哲學總結為短短的幾個字——“極盡安全”。他認為，當你決定購買一家企業的股票時，應該首先确定買價和你心中對該公司的估價之間的差距，差距越大，股票潛質越好。

與《證券分析》不同，<聰明的投資者>沒有讨論詳細的定價方法，也沒有糾纏于複雜的财務報表分析，而是用大部分篇幅讨論了投資和投機的區别。“投資是建立在敏銳與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發的念頭或是臆測之上……投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。”

繁華閱盡 隐退金融圈專注研究

值得一提的是：從1928年開始，格雷厄姆就在哥倫比亞大學教授投資學課程。他每周在哥倫比亞大學授課2個小時，一直堅持到1956年退休為止。1929年1月份開始，有超過150名學生注冊上課，即使在大崩盤以後，格雷厄姆的課也是堂堂爆滿，這對于商學院聲譽的建立可謂功不可沒。

巴菲特說，他一生中運氣最好的一次是1949年，那一年他接觸到了格雷厄姆的著作《聰明的投資者》，不僅改變他的投資理念，甚至改變了他的人生。巴菲特在19歲閱讀了《聰明的投資者》之後，為了能在格雷厄姆的指導下學習，他進入了哥倫比亞商學院，他們繼而發展出一段終身的友誼。

哥大的第二學期，格雷厄姆是巴菲特的授課老師，由此結識。畢業後，巴菲特想給格雷厄姆免費工作，他并沒有立刻同意，而巴菲特也沒有放棄，一直寫信給格雷厄姆期望可以幫他做事。程門立雪一般的求師在幾年後終于有了回應，格雷厄姆寫信邀請巴菲特來紐約工作，并和巴菲特成為了莫逆之交。用巴菲特的話說便是此次經曆影響了他的一生。

巴菲特把《聰明的投資者》這本書描述為在投資方面所出版的最好的書。巴菲特曾經說過，格雷厄姆是一個無比慷慨的人，特别是在投資想法方面。事實上，格雷厄姆在退休後一直緻力于發現新的，更加簡單的投資公式來幫助普通投資者在證券市場進行投資。巴菲特現在也遵守這個信條，把他的年會看做是跟普通投資者分享他知識的一個機會。

本傑明•格雷厄姆與沃倫•巴菲特

很多格雷厄姆的顧客都要求沃倫•巴菲特掌管他們的資金，但是巴菲特與格雷厄姆的策略有所不同，格雷厄姆的投資方法相對保守，低買高抛，遵守安全邊際，看重股票自身價值而非公司成長。他的投資特色被稱為撿煙頭：分散投資，不深入研究，不長期持有，逆向投資，而巴菲特更強調企業的資産質量以及長線投資的重要性。即使這樣，巴菲特仍然表示隻要根據格雷厄姆的方法和建議投資，沒有一個人會虧錢。

在美國股市每年漲幅超過10%的年代，格雷厄姆仍然建議投資者滿足于3.5%的年收益率，在事後看來，這或許過于保守。事實上，華爾街教父本人對華爾街已經感到厭煩了，對他而言，金錢已經不是最重要的了，重要的是他在華爾街找到了一條正确的道路，并将這條道路毫無保留地指給了全世界的投資者。

1956年，在華爾街發展得如日中天的格雷厄姆宣布隐退，離開奮鬥了42年的華爾街，到加州大學任教，決定将他的投資思想傳播給更多的人。從此，他完全專注于金融教學和研究，并不斷發表他對市場的看法。

就在他八十大壽之前，格雷厄姆向一位朋友坦言，他希望每一天都可以“做一些愚蠢的事情、一些創新的事情和一些慷慨的事情”。

格雷厄姆依靠自己的努力和智慧所創立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者。他所培養的一大批弟子，如沃倫·巴菲特等人在華爾街異軍突起，成為了新一代的投資大師，并延續着格雷厄姆的證券分析學說。

本傑明•格雷厄姆終其一生都是非常謹慎的防禦型投資者，他所創造的“價值投資”理念與其說是為了争取投資收益，還不如說是為了盡可能地回避投資風險。他喜歡數字，喜歡詳細的财務報表，喜歡被曆史檢驗過的規律，總之，他喜歡一切現實的和可靠的東西，也喜歡揭露隐藏在表象背後的事實。

從他的性格來看，他似乎更适合做一個金融學教授，而不是一個股票分析師。事實上，格雷厄姆本人一直渴望在大學教書，但是由于家庭實在太缺錢，他隻能選擇在喧嚣浮躁的華爾街找一份工作。結果，這個喜歡數學的年輕人徹底改變了華爾街，并在若幹年之後被華爾街的新一代基金經理們敬畏地稱為“華爾街教父”和“最偉大的投資者”。

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