《港灣商業觀察》 王心怡

帶着2020年人身險公司第12位、财産險公司第7位的排名，總資産超4000億的陽光保險于近日遞表港交所。

市場猜想，陽光保險或将募資規模達20億美元，有望成為今年香港市場最大規模IPO之一。不過，對陽光保險而言，營收、利潤雖然維持增長，但增速卻出現明顯放緩，且ROE連續下滑。

01 業績增速有所放緩，投資及淨資産收益率下滑

陽光保險全稱為陽光保險集團股份有限公司，成立于2005年7月。

從基本财務數據來看，陽光保險近年維持着相對穩定的成長：2019年、2020年及2021年，其分别實現營收1008.37億元、1150.59億元及1199.69億元，過去兩個完整年度分别同比增長14.1%及4.27%；歸母淨利潤50.86億元、56.19億元及58.83億元，分别于2020年及2021年錄得10.48%及4.7%的同比增長。

截止2021年末，陽光保險總資産為4416.23億元。陽光人壽和陽光财險擁有共2895家分支機構，其中分公司68家，中心支公司、支公司及營銷服務網點共2827家，覆蓋了全部省、直轄市、自治區、94.6%的地級市及63.4%的區縣。同時，還擁有2038家專屬代理門店，進一步擴大了營業網點的覆蓋範圍。擁有約6.7萬名保險營銷員和逾5300名銀行保險渠道銷售人員，并通過32513個銀行保險渠道網點銷售人身險産品。

分業務闆塊來看，陽光保險人身險業務分别于過去三個完整年度占總保費收入比54.7%、59.5%及59.8%，财産險業務分别占比45.3%、40.5%及40.2%。在人身險中，壽險占據主要部分；而在财産險業務中，機動車輛險雖貢獻多數收入，卻呈現出較為明顯的下降趨勢：2019年至2021年，機動車輛險業務分别貢獻了28%、26%及22.7%的總保費收入。

若對比營收及歸母淨利潤的過去兩年的同比增幅，不難看出，陽光保險于2021年出現了較為明顯的減速。這一現象，從另外三個指标也可見端倪。2019年、2020年及2021年，陽光保險總投資收益率分别為5.8%、6.5%及5.4%，淨投資收益率分别為5.8%、5.2%及4.6%，平均淨資産收益率分别為11%、10.6%及10.3%。

縱覽陽光保險過去三個完整年度的合并損益表。收入面，有兩個關鍵變化減緩了其營收增速：已賺保費于2021年同比增長7.17%，這一數據在2020年還是10.7%；投資收益于2020年還呈現出近49.3%的增長，卻于2021年出現了10.27%的同比下滑。而從成本面來看，陽光保險過去于2020年及2021年給付、賠款及費用合計分别同比增長13.46%及5.16%，倒也基本與營收的增速大緻相符。

02 保單續期能力減弱，機動車險存有不利

對于保費收入增速放緩的原因，經濟學家、新金融專家餘豐慧向《港灣商業觀察》表示，目前陽光保險整個經營業績放緩和大環境有一定關系。其中，最主要的制約因素是居民收入減少，或者說收入預期不穩定，在該情況下，不光是保險，其餘各類理财、投資類配置意願都不是太強。另一方面，在疫情封閉的情況下，很多企業經營不景氣，特别是個體商戶，或者商業企業、旅遊業、交通運輸業、航空業等等。從很多企業的财報也能看出，企業的不景氣直接影響到了職工收入，包括企業，這種中小微企業，在财險投保的積極性不強，個人壽險的投資性也會壓縮。

相比之下，談及2020年的業績大好，一位從事保險經紀相關業務多年的某頭部險企人士向《港灣商業觀察》表示：“僅就所接觸的客戶而言，2020年确實有一段時間購買各類保險産品的客戶更多了，我個人分析那主要是因為疫情的沖擊導緻一部分個人及家庭對未來的不确定性的擔憂增強了，所以對各類保險的主動需求上升。而到了2021年，奧密克戎的反複，一部分家庭的儲蓄轉化為對于生活必需品的消費，從而減少了對于各類保險的配置。”

陽光保險也在招股書中提及，雖然并未經曆任何重大的服務及業務中斷或暫停，“但我們認為新冠疫情可能對若幹客戶收入造成影響，這可能會導緻他們的保單續期能力減弱，從而出現退保。”而在财産保險業務闆塊中占比較重的機動車輛險業務占比持續下滑，陽光保險認為，“新冠疫情對于中國汽車行業的汽車銷量産生不利影響，我們認為這對機動車輛險業務産生一定程度的不利影響。”

陽光保險也充分揭示了汽車行業格局的變化對其業務可能帶來的潛在風險。公司提及，近年來，新能源汽車的出現和日益普及令相關機動車輛險的定價和開發面臨挑戰。“特别是，新能源汽車保險規模相對較小，且與新能源汽車相關的數據積累有限，這可能會影響公司的産品開發能力和盈利能力。此外，新能源汽車保險當前出險頻度高于燃油車，定損難、維修成本高，且新能源汽車行業技術變革較快，這可能會妨礙我們對新能源汽車保險産品作出準确定價的能力。”而從國際市場看，“新冠導緻産業鍊問題，一定程度上可能會影響未來的新車供應。”

03 2022，陽光保險投資收益會好嗎？

而在2020年還能同比大增超49%的投資收益，卻在2021年同比下滑超過10個百分點，不免讓人對于該項業務的規模及波動産生好奇。

根據陽光保險招股書，截至2021年12月31日，其總投資資産規模已經達到3886.78億元。其中，約65.1%或2532.09億元投資于固定收益類金融資産，其中約1006.46億元為政府債券，370.67億元為金融機構發行的債券，及146.4億元非金融機構發行的債券。

而對于陽光保險來說，為其業績帶來波動或不确定性的，或許是那占比更小的18.6%。

根據招股書披露，陽光保險約18.6%即720.2億元投資于權益類金融資産，而其中約292.29億元投資于在上海證券交易所、深圳證券交易所、香港聯交所上市的股票。

陽光保險指出，“股票市場會因政治、經濟和社會狀況等多種原因而波動，從而可能降低投資組合的價值，影響公司的盈利能力、财務狀況以及股票或股票挂鈎資産的處置。股市下跌可能會導緻該類資産的未實現收益減少，或導緻未實現或已實現損失、減值以及出售該類資産時實現的收益減少。而其中任何一種情況均可能對公司的業務、财務狀況、營運業績及前景産生重大不利影響。我們無法保證将來不會在投資中遭受重大減值或其他損失。”

談及上市股票标的的選擇，陽光保險披露，更加偏好現金分紅收益率較高的價值股和可持續增長的優質成長股。

就公司是否在2022年對投資于股票的資産比重進行了部分調整、未來發展規劃等相關問題，《港灣商業觀察》聯系陽光保險，并未得到回複。

04 子公司屢屢被罰，合規經營有待提升

值得關注的是，近期來看，陽光保險旗下陽光财險發生了多起違規。據中國銀保監會浙江監管局行政處罰信息公開表顯示，陽光财産保險股份有限公司浙江省分公司因拒不依法履行保險合同約定的賠償或者給付保險金義務，被給予罰款30萬元。

另外，王奎因對前述違法違規行為直接負責，被給予警告并罰款5萬元。處罰決定日期為今年4月28日。

與此同時，據中國銀保監會普洱監管分局行政處罰信息公開表顯示，陽光财産保險股份有限公司普洱中心支公司因損壞經營保險業務許可證，被給予警告并處罰款人民币1萬元。處罰決定日期為4月21日。

今年2月22日，中國銀保監會官網公布了一份關于陽光财險的行政監管措施決定書。決定書指出，陽光财險存在以下違法違規事實：一是存在保險條款可能損害投保人或被保險人和受益人的合法權益、賠償材料涉嫌增加理賠難度侵害被保險人權益等問題。二是保險條款或保險費率不清晰不準确、費率厘定有效性不足、免責條款表述不利于消費者權益保護、沒有合理确定附加費率、保險條款未規範引用相關标準等問題。三是條款或費率表出現格式錯誤、附加險未逐條單獨備案等問題。四是保險條款表述不嚴謹。

決定書強調，你公司抽查産品存在問題數量多，問題性質較嚴重以及侵害消費者合法利益等情況，違法違規情節嚴重。為加強保險産品監管，保護消費者合法權益，根據《中華人民共和國保險法》第一百三十六條和《财産保險公司保險條款和保險費率管理辦法》第二十四條的規定，我局拟對當事人采取如下監管措施：

一、責令你公司自收到行政監管措施決定書之日起，立即停止使用問題産品，在1個月内完成問題産品的修改工作，在3個月内對公司在售産品進行全面自查整改。

二、責令你公司自收到行政監管措施決定書之日起3個月内，禁止備案新的保險條款和費率，農業保險、機動車輛保險除外。

三、你公司應于2022年4月30日前向我局報送有關自查整改情況。我局将視公司整改落實情況決定采取後續監管措施。

2021年10月14日，陽光财險持股87.3333%的陽光信用保證保險股份有限公司被中國銀保監會重慶監管局罰款78萬元，3名責任人合計被罰50萬元，同時總經理被撤職，融資性信用保證保險新業務被叫停一年。

企查查顯示，陽光财險大股東為陽光保險，陽光保險持股比例超過96%。子公司種種違規來看，陽光保險也好，子公司陽光财險也罷，在合規經營環節，仍待持續提升。（港灣财經出品）