文 ✎ 華宇

編輯 ✎ 廖影

在語、數、外這三大科目中間，語文老師很有“苦主”的自覺：不隻難教還掙錢少，教語文需要用情懷“熬”。

但如今大語文卻成了黃金賽道，新東方、學而思、高思、卓越等巨頭紛紛布局。立思辰這家公司更是想以大語文為支點，打造出一個可以和新東方、學而思媲美的公司。

從純信息安全業務起家，到發展教育信息化、教育培訓業務，再到打出“大語文”招牌，立思辰通過一次次“試錯”，以門外漢的身份一腳踏入教育行業，并且不願再離開。

立思辰的資本故事，是一場罕見的突圍，又像一起大手筆的賭徒押注。

英語成就了新東方，數學成就了學而思，大語文能成就立思辰嗎？

01

三次轉身“撞”出大語文

立思辰每一次轉身，既有“不得已”的成分，也是“順勢而為”的選擇。

成立于1999年的立思辰，最初以信息安全管理業務起家，并以這一身份于2009年在創業闆挂牌，成為創業闆首批挂牌企業。頂着這樣的榮光，最初立思辰發展得着實不錯，公司淨利潤增速超20%。

但好景不長，2012年立思辰遭遇寒冬，營收同比下降3.39%，淨利潤降幅則達到37.99%，僅5000多萬。

增長出現乏力，“涼涼”看起來是早晚的事。有報道稱，求生欲強的立思辰很快與和君咨詢進行了親切會晤，後者為它指了教育這個方向。彼時正好趕上教育信息化的快速發展。

2014、2015年掀起了收并購浪潮，在當時，教育信息化行業的發展前景一騎絕塵，即便從證監會角度來看，上市公司收并購這類型的公司也是優質的選擇。

立思辰沒有錯過這個機會，敏特昭陽、江南信安、谷神星網絡、康邦科技……統統被立思辰收入囊中。

“我們研究立思辰轉型過程，認為2014年收購敏特昭陽是真正的開端。”研究立思辰的分析師夏曉告訴市界，這樣判定的标準是收購上來的公司業績對立思辰業績的貢獻程度。

依靠收購标的的資産貢獻，立思辰經營業績開始好轉。2014、2015年，營收分别為8.47億、10.23億；淨利潤分别為1.13億、1.33億；尤其是2014年的淨利潤同比增速超過了60%。

如果一直漲下去，今天的立思辰很可能就會是一家教育信息化公司，在夏曉看來，這一業務與原來的業務在接納和協同程度上相對較高。但是行業的變化是沒有定數的。

“到2016年之後，教育信息化開始被證僞，增速放緩，已經不具備他們最初想象的那個爆發性，或者說估值提升空間。”教育行業分析師李超表示，這也成了立思辰第二次轉身的引子。

立思辰既然想發展教育，K12（小學至高中）市場就非進不可。夏曉認為，立思辰“收購百年英才是希望借助高考招生改革的機會，收購留學360則是基于中國留學市場份額的考慮”，此外，還有一個原因是“沒有碰上‘大語文’這樣一個好的概念”。

這一說法與李超不謀而合。在他看來，立思辰2016年之後的一系列收并購很像是一次次的試探，“可能他們也不知道哪個做着做着就（火）起來了，所以在保證大方向的前提下，不斷試錯、調整，然後從中找到一個好的産業再進行轉型、深耕”，這個機會來自于2018年與中文未來的接觸。這也奠定了立思辰目前的發展走向。

“大語文”這一概念發轫于上個世紀，但真正“肉眼可見”的火起來要屬2018年。而中文未來的當家人窦昕恰好是大語文課程體系的開創者。

02

“豆神”與“窦神”

窦昕在教育培訓行業是個名人，也是個“很能折騰”的人。

窦昕出身于文史世家，2008年從北京師範大學文學院畢業後便加入了巨人；不久後離開巨人并于2010年與人合夥創立高思教育；後來又回到巨人然後再出走；并于2015年創辦了中文未來。

▵ 大語文課程體系開創者 窦昕

雖然多次履新，但他始終在做大語文産品。以至于無論是高思的思泉語文、學而思大語文（學而思曾投資中文未來）、卓越大語文（雙方有過合作），市面上凡是有些名氣的大語文産品都與窦昕有關，或者說其課程産品體系或多或少有窦昕研究成果的影子。

而窦昕的折騰怕是與大語文的地位息息相關。

“之前相對于數學、英語學科來說，語文處于弱勢地位。”教育行業從業者王冕告訴市界，“以學而思網校來說，他們的語文老師地位跟話語權就不如公司内其他兩科老師。”

窦昕在接受采訪時曾表示之所以離開高思，是因為他帶領的語文團隊在公司整體業務中很被動，“很多規則都要按數學走”，這樣的感覺籠罩着他，以至于後來窦昕甚至無意與立思辰合作，直到他看到了大語文的風口。

“大語文備受關注，一方面跟國家政策有關，比如中高考改革中涉及的語文學科占比；從産業來看，這個賽道過去不怎麼被關注，所以現在有很大空間跟行業機會；再有就是随着消費升級，家長不隻關注成績，也開始關心孩子的素養。”龍之門創始人黃向偉告訴市界。

政策和需求雙重作用下，大語文成為“寵兒”，并且這個賽道可挖掘的空間極大。用做大口才語文素養教育的悟語學堂創始人任璐的話說“目前大語文教育主要集中在一線城市，更多二三四線城市還有待開拓”，需求肯定會繼續爆發。

窦昕當然不想錯過這波風口，他決定進入資本市場以謀求業務向全國擴張。公告顯示，2018年2月，立思辰收購中文未來51%股權，作價4.81億元；随後7月、11月，立思辰又相繼收購了中文未來10%股權、39%股權，自此，中文未來成為立思辰全資子公司。

與之相對應的，窦昕也做出2019-2021年，中文未來淨利潤分别不低于1.3億元、1.69億元和2.1億元的業績承諾。

值得注意的是，在這一收購事件中，立思辰用股權關系對窦昕進行了約束。公告顯示，窦昕所獲得的股權轉讓款在扣除相關稅費後，60%以立思辰股票形式呈現，并要求其承諾在相應期限内不會通過任何方式減持。

窦昕借此成為了立思辰總裁、第二大股東。

就在今年9月，立思辰召開發布會，将立思辰大語文更名為“豆神”大語文，“豆神”同“窦神”。10月，立思辰宣稱拟以5.1億元出售與信息安全業務相關的六家子公司的股權。池燕明還進行了股權質押并放言這筆錢可以用來支持大語文團隊。

自此，立思辰實現了從資産到領導、從内到外的革新，立思辰、窦昕、大語文三者成為“你中有我，我中有你”的存在。

這一番折騰是否值得？或者說，這樣的狀态又能堅持多久？

03

與新東方、好未來媲美？

事實上，立思辰目前狀态并不是那麼樂觀，這與它一直以來的大手筆收并購有關。據天眼查統計，立思辰有過26起對外投資并購，涉及金額超50多億，并因此形成了高達30多億元的商譽。

2017年，受并購公司業績變臉影響，公司淨利潤隻有2億元，同比下降超27%；2018年，營收同比下降9.66%，淨虧損13.9億元，同比下降超700%；2018年公司資産減值達13.6億。

在證券分析師張元看來，盡管這與國家2018年出台的會計準則“收購公司産生的商譽，需要上市公司每年進行均攤減值”有關，為了不影響淨利潤，立思辰會做出商譽減值，但是“究其根本還是說收購的公司業務乏力，不然幹嘛減值呢”。

在這樣的背景下，立思辰轉型純教育能走多遠？市界曾向立思辰方面進行求證，但對方表示“暫不做回應”。業内人士對此的看法則有所不同。

夏曉給了這樣一個說法：“與其說是立思辰轉型做純教育，不如說是中文未來借助立思辰實現上市。”他解釋道，中文未來雖然從營收角度來說對公司影響不是很大，但是其淨利潤貢獻占比高并且在不斷加深。

截至今年6月30日，立思辰營收9.03億元，歸屬于上市公司股東的淨利潤為3916.11萬元；在大語文業務上，報告期内業務現金收款2.3億元，同比增長98.12%；确認收入1.4億元，同比增長142.04%。

“并且教育行業比較特殊，需要專人專事，這就需要池總給窦昕放權。”夏曉補充道，從目前來看，池燕明與窦昕相處比較和諧，立思辰剝離原業務資産、實現徹底轉型并不困難。

“池總（立思辰創始人）比較有教育情懷，是想把立思辰做成一個可以跟新東方PK的公司。而且他性格上是一個比較狂放的人，所以你看他肯給收購上來的公司放權。”接近立思辰的内部人士這樣告訴市界。

而窦昕希望通過立思辰把大語文産品鋪向全國，“所以我覺着未來池總的股份會減持到10%左右，窦昕很可能會繼續增持”。

和很多從内部做大業務的公司相比，收并購公司與母公司之間往往存在一些龃龉。比如文化長城和翡翠教育從聯姻到兵戎相見。并且鑒于窦昕其人之前幾次“出走”經曆，似乎要讓他安定下來不容易，王冕這樣說。

“我覺着至少在對賭期内，雙方會處于蜜月期。”李超評價。按照對賭協議，窦昕承諾自交割日起8年内在中文未來持續任職，其他核心管理人員自交割日起6年内在中文未來持續任職。“之後的情況不太确定。”

他解釋，雙方之間或多或少會有利益矛盾，但至少目前來看大語文處于蓬勃發展期，能給公司帶來業績增長；業務發展也沒有到瓶頸期，“所以我經常跟别人講，沒有個五六年是看不出來的”。

再則從發展邏輯上看，與數學、英語等相比，語文還存在着難量化、難以看出效果、難擴大等問題。綁着窦昕跟大語文的“立思辰”牌兒輪船能開多遠，開往哪個方向，或許隻有大海跟風浪知道。

（應采訪者要求，文中出現的夏曉、李超、王冕、張元等人均為化名。）