在下遊農業、新能源等行業需求的拉動下，磷化工行業近兩年來開始迎來曆史最強的高景氣周期。

在此背景下，六國化工(600470.SH)經營業績峰回路轉，順利摘帽之後保持穩定增長，一掃此前的低迷狀态。钛媒體APP注意到，六國化工自摘帽後，每個報告期無論是營收還是歸屬淨利潤都保持同比20%以上的增長速度。今年上半年，六國化工實現營收27.79億元，同比增長76.85%；實現歸屬淨利潤1.25億元，同比增長28.27%。盡管六國化工交出了一份數據還算亮眼的中期答卷，不過業績高增背後，公司毛利率出現同比下滑、現金流承壓及環保事故頻發等問題不可忽視。

毛利率下降，不及同行

六國化工所屬化肥行業，是安徽省磷複肥和磷化工一體化專業制造的大型企業，主營業務為化肥(含氮肥、磷肥、鉀肥)、肥料(含複合肥料、複混肥料、有機肥料及微生物肥料)、化學制品(含精制磷酸、磷酸鹽)、化學原料的生産加工和銷售。

“莊稼一枝花，全靠肥當家”，肥料被稱為糧食的“糧食”。從需求端來看，農業種植面積增加，磷化工下遊化肥需求增長。資料顯示，2021年我國糧食作物種植面積達117630.82千公頃，同比增長0.7%。得益于此，2021年國内磷肥需求量有所上升，為1678.11萬噸，同比增長5.9%。據IFA預測，2022年全球肥料需求增速有望達到2.9%。

從供應端看，近年來在供給側改革、環保要求持續加碼、行業準入門檻不斷提升及下遊需求波動的作用下，行業落後産能不斷被淘汰，使得産能自2016年達到峰值之後便開始逐年下降。數據顯示，2020年我國磷肥行業産能降至2170萬噸，同比下降3.1%。

由此可見，目前我國磷肥行業市場呈現供大于求的格局。不過，在價格方面，磷肥價格卻保持高位。一位磷化工行業的業内人士告訴钛媒體APP，磷肥價格受近兩年動力電池推動磷化工需求影響，疊加能源價格高漲，磷肥原材料成本特别是磷礦石價格處于高位，導緻價格上漲。

在此背景下，六國化工營收得以保持穩定增長。過去一年，2021Q2-2022Q2期間，六國化工五個報告期的營收分别為27.54億元、42.32億元、59.85億元、16.33億元、44.12億元。報告期各期同比增速分别為21.35%、22.51%、24.08%、38.01%、60.17%，增速穩步加快。

與營收穩步增長形成鮮明對比的是，報告期内的歸屬淨利潤增速忽高忽低。前述報告期内，六國化工歸屬淨利潤1.52億元、2.40億元、2.37億元、0.67億元、1.92億元，報告期各期同比增速分别為132.23%、61.68%、41.26%、21.47%、25.82%。

六國化工與行業企業毛利率對比情況，截圖自Wind客戶端

這背後與公司毛利率波動下滑不無關系。數據顯示，2021Q2-2022Q2期間，六國化工的銷售毛利率分别為14.86%、16.65%、14.85%、12.34%、12.86%。值得注意的是，今年一季度及上半年兩個報告期毛利率同比均有所下滑。特别是今年上半年，毛利率同比下滑2%。與行業對比來看，Wind數據顯示，公司的銷售毛利率排名亦靠後。與此同時，公司銷售費用率卻位居行業前列。

原材料價格飙漲，供需偏緊

根據半年報，成本上升或為影響公司毛利的主要因素。公司主要原材料為煤炭、磷礦及硫酸。然而，近兩年，磷礦石價格一路攀升，化肥行業背後潛在的壓力不可忽視。

卓創數據顯示，截至2022年9月2日，磷礦石供需依舊偏緊，市場維持整體高位盤整運行，價格為1075元/噸，2022年年初至今累計上漲447.5元/噸，增幅高達71.31%。磷礦石供不應求，且因為價格攀升，湖北省産磷大縣宜昌市遠安縣和興山縣部分企業縮緊礦石對外銷售，貴州地區僅存少量庫存對外發貨。

華創證券也指出，從去年開始，以雲天化為代表的大型企業就減少了磷礦石外售的比例，而今年開始的磷礦石跨省運輸限制，則可能進一步擡升磷肥成本，利好一體化的企業。

據了解，六國化工磷酸一铵、磷酸二铵的産能分别為45萬噸、64萬噸。生産一噸磷酸一铵的生産大約需要1.5-2噸磷礦石。據此計算，要使六國化工大部分産能正常運轉，需要約165萬噸-220萬噸磷礦石。值得注意的是，上述産品中各有30萬噸、40萬噸産能分布在安徽省内，而非磷礦石産區所在省份，這部分産能占比分别為66.67%、62.5%。這意味着，公司還需要跨省運輸大量磷礦石以保障省内原材料供應。

據了解，公司無自有磷礦儲備，僅參股宜昌明珠磷化工業有限公司，持股比例為15%。公開資料顯示，宜昌明珠磷化工業有限公司（下簡稱：“明珠磷化”）擁有2個采礦礦山和1個倉屋垭探礦塊段，年磷礦石生産能力45萬噸。但是在前述市場背景下，明珠磷化能為六國化工的原材料供應有多少加成？另外，消息面上，磷肥價格自6月中旬開始出現下滑。且近期秋季市場進入備肥高峰期，但市場流通并未看到旺銷的場面，磷肥價格在持續下行調整。然而供給受限疊加磷化工行業需求增長,磷礦石價格不斷上漲，維持高位。

市場瞬息萬變給手裡無礦的六國化工在原材料供應上增加了一些不确定性。公司有何應對之策？钛媒體APP多種方式聯系了六國化工，并未得到正面回應。

存貨激增短債上漲，流動性承壓

盡管六國化工上半年營收、淨利潤同比雙增，但其經營活動現金流淨額卻大幅度下降轉為負值。而這背後或與公司存貨激增，應收賬款回款困難有關。

半年報顯示，公司存貨的賬面價值為17.49億元，去年同期存貨為9.23億元，同比增加了87.54%。與此同時，公司的存貨周轉率為2.56%，同比下降0.29%。擴大的存貨規模和下滑的存貨周轉率占用了公司較多的營運資金。

六國化工應收賬款賬齡結構，截圖自半年報

此外，根據半年報财務報表項目注釋披露，公司應收賬款1.26億元。從賬齡結構看，公司一年以内的應收賬款為0.57億元，占比45.24%，還不足一半。也就是說，應收賬款裡有超過一半屬于陳年舊賬。

快速增加的存貨、難以收回的應收賬款為六國化工現金流帶來壓力。六國化工的經營活動産生的現金流量淨額在一季度環比下降66.53%之後，在二季度為轉為負值為-2.37億元，公司運營資金周轉面臨一定壓力。

不僅如此，六國化工的總負債在不斷攀升，從2021年末的37.14億元快速攀升至2022年上半年的45.01億元，在此期間，公司資産負債率也一直徘徊在70%上下，處于高位。

六國化工資産受限情況，截圖自半年報

钛媒體APP注意到，六國化工償債能力也不容樂觀。截至2022年Q2，公司賬上資金11.1億元，其中受限資金4.79億元。而短期借款在節節攀升之後達到20.58億元、一年内到期的非流動負債為7134萬元，賬面可使用資金相比短期債務可謂杯水車薪。

在此背景下，六國化工急需“補血”，2021年9月，公司發布定增公告，拟募資用于補充流動資金和償還銀行貸款，隻不過，相關公告發出後還未見進展。

環保問題頻發，曾被頂格罰款

環保與安全生産不僅是監管部門的重點關注事項，更是化工企業日常經營的紅線。六國化工雖多次在财報中提及重視環保安全問題，但是去年環保問題卻屢屢發生。

2021年11月24日晚間，六國化工發布公告稱，其全資子公司安徽國泰化工有限公司（以下簡稱：“國泰化工”）因違反《大氣污染防治法》，收到阜陽市颍上縣生态環境分局下達的《行政處罰決定書》，被罰55.98萬元。

據了解，國泰化工在生産硫酸鉀過程中廢氣處理設施--堿液噴淋裝置未開啟，聚鋁幹燥車間停運噴淋塔；鍋爐細灰儲存罐粉塵無組織排放特别嚴重；危廢倉庫未按要求設置廢氣收集處理裝置；污水處理廠未按環評要求建設，未收集處理有機廢氣；燃煤倉庫密閉不嚴，上料口未安裝粉塵收集設施，上料傳送帶也未按要求安裝防塵罩；聚鋁車間壓濾集氣罩設置不規範，安裝過高，不能有效收集廢氣。

同年5月，國泰化工還因“10000 噸/年廢氧化鋁回收綜合利用工程未辦理環保手續，擅自開工建設”而為違反《中華人民共和國環境影響評價法》，被到阜陽市颍上縣生态環境分局責令停止建設，并處11.65萬元的罰款。

無獨有偶，2021年5月15日，六國化工公告稱，收到銅陵市生态環境局對公司下達的《行政處罰決定書》，公司在未有效建成淋溶水收集系統且污染防治設施未能同步建成的情況下，實施磷石膏填埋作業，已造成局部區域環境污染，遭到群衆投訴。

彼時，銅陵市生态環境局認定六國化工違反了《建設項目環境保護管理條例》第十九條第二款“編制環境影響報告書、環境影響報告表的建設項目，其配套建設的環境保護設施經驗收合格，方可投入生産或者使用；未經驗收或者驗收不合格的，不得投入生産或者使用”的規定。

而依據上述條例第二十三條第一款中有關“處20萬以上100萬元以下的罰款”，銅陵市生态環境局也開出罰單：責令六國化工立即改正環境違法行為，并罰款100萬元，這也意味着六國化工遭到了頂格處罰。

環保政策收緊背景下，公司短時間内密集發生環保違規事件，是否與公司疏于管理有關？公司采取了哪些措施以最大限度避免環保問題再度發生？钛媒體APP試圖向六國化工方面求證，但并未得到正面回應。（本文首發于钛媒體APP，作者| 夏峰琳）