一個不起眼的芯片IPO締造了市值神話——

本周，深圳市江波龍電子股份有限公司在深交所創業闆上市，成為了注冊制下創業闆“存儲第一股”。公司首日收盤報99.00元，漲幅77.83%，總市值408.74億元。

江波龍背後站着一對江西雙胞胎姐弟——蔡華波、蔡麗江。上世紀90年代，蔡華波從老家江西九江隻身來到深圳闖蕩，在華強北從一名電子元器件銷售員做起。随後，蔡華波拉着雙胞胎姐姐蔡麗江在深圳創立了江波龍。此後20餘年，江波龍靠着存儲芯片貿易起家，到自己研發手機、電腦、汽車等各類存儲器，一年進賬近100億元人民币。

這是一條至關重要卻被“卡脖子”的賽道。存儲芯片，又被稱為電子産品的“糧食”，是數據的載體。很長一段時間裡，三星、SK海力士、美光科技等巨頭壟斷國内存儲器市場，如今國産存儲芯片開始崛起——除了江波龍IPO，還有長江存儲、合肥長鑫等超級獨角獸趕來。

江西姐弟南下深圳

幹出一個超級IPO，身家240億

這是一對江西姐弟聯手創業的故事。

上世紀90年代，深圳崛起成為國内最大的半導體分銷交易市場和集散地，電子廠遍地開花。當時，高中畢業的蔡華波隻身南下深圳闖蕩，進入當時的深圳市海洋王投資發展有限公司，成為了一名普通的業務員，開始接觸電阻、電容、二極管、三極管等分立元器件。當時，深圳華強北成為亞太知名電子元器件交易市場，這裡每天都上演着各種造富神話。

兩年後，蔡華波在哥哥鼓勵下開始籌謀做生意——做半導體貿易，并找來了姐姐蔡麗江。蔡麗江是蔡華波的雙胞胎姐姐，二人同在1976 年出生。從江西華聯外貿學院畢業後，蔡麗江也來到了深圳，在深圳一家公司擔任設計工程師。1999年，蔡華波和蔡麗江正式成立了江波龍，這個名字取自蔡華波和姐姐蔡麗江的名字，以及1976年出生屬龍的組合。

起初，受競業條款限制，江波龍不能做分立元器件業務，隻是幫客戶代買Mask ROM（掩膜隻讀存儲器）。那時，江波龍如果遇到産品技術問題大多是找兼職工程師解決，這也為後續的一次失誤埋下了伏筆。

2002年，江波龍購買了一批昂貴的存儲産品，沒有注意到這批AND Flash與NAND Flash存在着很大技術差異。由于AND Flash讀寫速度慢并且沒有主控芯片支持，賣家又拒絕退貨，蔡華波眼瞅着幾百萬美金貨款要打水漂，便隻能想辦法把這批貨物做成産品。于是，蔡華波找到香港一家公司定制USB控制器芯片，組建技術團隊來設計軟件固件，開發出了全球第一個基于AND-NAND型閃存的U盤産品。

恰逢此時，蘋果iPod大量采用NAND閃存替換微硬盤，導緻市場上的閃存嚴重缺貨，而江波龍這款替代産品成了香饽饽，很快吸引不少客戶，不僅清倉積貨，還扭虧為盈。在接受南方日報采訪時，蔡華波曾回憶了這一段往事，并将一場危機定義為江波龍成長史中重要的轉折點。此後，江波龍從存儲貿易轉型——做起了存儲器的貼牌代工。

嘗到了技術創新的甜頭，蔡華波愈發重視技術研發投入。為了補足創始團隊的技術短闆，他曾三顧茅廬請來了公司現任副總經理李志雄。李志雄本科畢業于華中理工大學電子專業，又拿到了華中科技大學電子與通信工程碩士學位，後在福建實達網絡科技有限公司和福建升騰資訊有限公司負責研發設計工作。自從加入江波龍後，李志雄親自組建研發團隊，并帶領團隊搭建起江波龍所有産品線。

在2010年前後，中國國産智能手機崛起之時，江波龍又開始主攻嵌入式存儲芯片eMMC，并逐漸形成了全面的固件算法自主開發能力、集成封裝設計能力和存儲芯片測試能力，并培育出行業類存儲品牌FORESEE。

很長一段時間裡，江波龍很低調，直至2017年跨境收購了美光科技旗下的國際知名消費類存儲品牌Lexar（雷克沙），在存儲業界引起轟動。在這之後，江波龍順勢發力高端消費類存儲市場，由此開始向技術型品牌公司升級。如今，江波龍擁有嵌入式存儲、移動存儲、固态硬盤及内存條4條産品線，提供消費級、工規級、車規級存儲器以及行業存儲軟硬件應用解決方案。

在江波龍成長過程中，同樣可以看到VC/PE的身影。2018年-2019年，江波龍還罕見官宣過融資，投資方包括國家集成電路産業投資基金、元禾璞華、中芯聚源、鴻泰基金、傳音控股、上凱創投、力合科創、泰科源等。其中，A 輪融資中，國家集成電路産業投資基金作為領投方，斥資6億元，為江波龍第二大股東。

如今，江波龍曆經23年風雨終于登上了IPO敲鐘舞台，蔡氏姐弟也收獲了人生第一個IPO。招股書顯示，本次發行後，蔡華波和蔡麗江兩人合計直接和間接控制24,600.00萬股股份，占比59.58%，按照408.74億的市值計算，蔡華波和蔡麗江坐擁超240億身家。

靠賣存儲器，年入近100億

這條超級賽道火了

市值400億，江波龍到底是做什麼的？

招股書顯示，自1999年成立，江波龍一直深耕Flash及DRAM存儲器的研發、設計和銷售，是國産半導體存儲行業升級叠代的親曆者。公司存儲器廣泛應用于智能手機、智能電視、平闆電腦、計算機、通信設備、可穿戴設備、物聯網、安防監控、工業控制、汽車電子等行業以及個人移動存儲等領域，斬獲了包括小米、字節跳動、中興通訊、三星電子、亞馬遜、沃爾瑪、BestBuy等國内外知名企業。

生意還不錯——招股書顯示，2019年至2021年，江波龍的營業收入分别為57.21億元、72.76億元、97.49億元，複合年均增長率達到30.54%；淨利潤分别1.27億元、2.76億元以及10.13億元，複合年均增長率達到182.42%。

從産品來看，江波龍已經形成了嵌入式存儲、固态硬盤（SSD）、移動存儲及内存條四大産品線，擁有行業類存儲品牌FORESEE和國際高端消費類存儲品牌 Lexar（雷克沙）。其中，公司超九成産品為NAND Flash，而嵌入式存儲是公司的主要收入來源，2021年占比營收接近50%。

2021年第一季度，存儲産品市場價格整體呈上升趨勢，給公司業績帶來較大增量。但如今下遊智能手機、個人電腦等市場需求有所回落，終端客戶采取了更加謹慎的備貨策略，這直接會影響上遊芯片公司的業績情況。對此，江波龍做出了預判：公司2022年 1-6 預計實現營業收入有所下滑。

外界好奇，在很多芯片新股破發的背景下，江波龍股價為何逆勢上揚？這要從江波龍行業地位說起——當三星、SK海力士、美光科技等巨頭壟斷國内存儲器市場時，江波龍在細分領域做出了不錯的成績。根據 Omdia （IHS Markit）數據，2021 年 1-6 月，Lexar 存儲卡全球市場份額位列第二名、Lexar 閃存盤（U 盤）全球市場份額位列第三名。

更重要的是，江波龍背後，國産存儲芯片行業正面臨時史無前例的火爆。

一直以來，存儲芯片被稱為電子産品的“糧食”，是數據的載體，關乎着數據的安全。但這類芯片投資風險大，技術門檻高，因此國産存儲芯片廠商一直處于落後狀态。在很長一段時間内，無論是創業者還是投資人都不敢輕易碰觸這塊“硬骨頭”。

直到近些年，随着國家對于集成電路産業全面發力，耗資巨大的國産化存儲芯片開始崛起。2016年，長江存儲橫空出世，主要發展NAND flash；随後合肥長鑫存儲正式誕生，專業從事動态随機存取存儲芯片(DRAM)的研發、生産和銷售，開始了一段前所未有的國産替代征程。

其中，合肥長鑫存儲在VC/PE圈炙手可熱，每輪融資都是一場激烈的争奪戰。2021年的C輪融資甚至出現了220家機構排隊的盛況；今年2月，長鑫存儲新增了19位股東，包括雲鋒基金、陽光保險、建信股權、TCL創投、人保資本、前海母基金、大灣區共同家園發展基金、深投控、水木投資、中郵保險、君和資本、東方資管、和諧健康、華登國際.....更是罕見出現了騰訊和阿裡的身影。曾有機構合夥人感歎，這樣的項目能投進去就赢了。

正如我們所見，常年被韓、日、美等巨頭壟斷的存儲芯片，開始成為一片投資熱土。據投資界不完全統計，僅2021年國内存儲芯片就完成了超20筆融資，其中澤石科技、憶芯科技、得瑞領新、昕原半導體、知寸科技拿到了上億融資。這些存儲芯片公司背後，湧現出很多一線創投機構，不乏紅杉中國、深創投、北極光創投、源碼資本、碧桂園創投、聯想之星、順為資本、中科創星、耀途資本等知名機構。

不過，存儲芯片國産化是一場艱難且漫長的征途。這場賽跑中，我們可以跟跑但絕對不能掉隊。正如一位芯片老兵所說，“隻要堅持下去，憑借我們的市場優勢完全有可能彎道超車。”

半導體開始淘汰賽：

有人市值暴漲，有人迎來倒閉

國産存儲芯片的火熱隻是一縷縮影。最近，EDA、CPU、國産半導體設備等“卡脖子”領域迎來一波上市潮，市值大漲的一幕幕曆曆在目。

就在本周五（8月5日），國産EDA軟件廠商廣立微在深交所創業闆上市。截至首日收盤，廣立微報148.35元，漲幅155.78%，總市值296.70億元。成立于2003年，廣立微總部位于杭州，在良率分析和良率提升的軟硬件、測試結構、生成軟件方面都非常具有競争力，他們的良率分析和工藝檢測的測試機做得特别好，産品很早進入世界領先的半導體廠。

而同處于EDA賽道的華大九天也剛剛完成了IPO敲鐘。7月28日，國産EDA龍頭企業——華大九天在創業闆上市，從上市首日開始便一路走強。上市僅僅 6 天，華大九天股價已較32.69元/股的發行價上漲了超200%，最新市值超680億。

被譽為國産芯片命門的CPU，同樣熱鬧。今年6月，脫胎于中國科學院的國産CPU企業龍芯中科登陸科創闆，成為國産CPU第一股。作為龍芯中科的掌舵者，曾任中國科學院計算所研究員胡偉武于2001年帶領着研發團隊在中科院成立了龍芯課題組，并自主研發的第一枚通用CPU“龍芯1号”，終結了國産計算機沒有自主CPU芯片的曆史。此後20餘年時間，龍芯中科成為國内自主CPU的引領者。上市後，龍芯中科股價波動上漲，現市值超430億元。

接下來，CPU賽道還将迎來一個巨無霸IPO——海光信息。成立于2014年的海光信息為中科院系公司，産品主要包含海光通用處理器（CPU）和海光協處理器（DCU）。8月初，海光信息已經完成申購，發行定價為36元/股，對應的市盈率為315.18倍，高于可比上市公司平均市盈率（117.73倍）。如按發行後總股本計算，海光信息本次發行市值高達836.76億元，有望成為今年以來科創闆發行市值最高的股票。

更早之前，國産半導體設備廠商拓荊科技正式登陸科創闆，上市首日大漲28%，一舉打破了今年上半年新股破發的魔咒，最新市值超330億；還有靠模拟芯片起家的納芯微，股價也在波動中上漲，現市值超450億，遠超上市首日270億市值。

過去半年，二級市場半導體企業猶如過山車。早前破發的一幕幕令人揪心，但從4月份開始，半導體企業股價開始回升，尤其是設備、材料和設計領域等核心領域的上市公司市值基本回到了去年年底的水平，破發情況也大大減少。

這些細分領域在二級市場的火熱表現，也會傳導至一級市場。在上述幾大領域，頭部項目十分搶手，尤其是半導體設備類的項目十分難搶，有的頭部項目甚至要反向盡調投資機構。“我們合夥人要上台給創始人團隊講PPT，展現我們在半導體領域的布局深度。”一位來自上海的芯片投資人趙明說，一些從消費轉向芯片賽道的投資機構，根本沒機會拿到競标資格，競争十分殘酷。

但整體而言，VC/PE對于半導體領域出手逐步回歸理性。最直接的表現是，一些燒錢模式、沒有正現金流的芯片創業公司開始面臨巨大挑戰——

最近一段時間，上海一家明星GPU獨角獸傳出融資進展不順的消息，此前估值飛漲、明星投資機構紮堆兒；還有一家仍然燒錢獨角獸芯片公司，雖然剛剛完成融資，卻被FA爆料一直拖欠着中介服務費；更有一些半導體公司創始人放下姿态，願意接受估值平輪；還有一家B輪融資兩個億的芯片創業公司，傳出破産消息。

顯然，半導體淘汰賽開始了。近期，知情人士在社交媒體爆料，Arm CPU初創企業啟靈芯即将重組。援引雷峰網報道，從一接近啟靈芯的業内人士了解到，啟靈芯目前确實遇到了一些困難，目前處于暫停運營的狀态。資料顯示，啟靈芯于今年1月成立，曾完成總計約 6 億元人民币的天使輪和 A 輪融資。投資界試圖進一步核實公司現狀，但截止發稿前尚未有最新回複。

“今年下半年還會有更多芯片公司因為融資不善而關門。”上海一位長期關注半導體的投資人坦言，随着一級市場收縮，國内半導體行業正在進入洗牌期，一方面頭部公司正在跑出來，另一方面腰部以下的項目漸漸消失。

國中資本首席合夥人、董事長施安平此前向投資界表示，未來的2-3年很有可能是最佳并購潮。眼下，各個細分賽道的龍頭企業已經陸續登上資本市場，融資能力增強，而一級市場的初創公司也逐漸暴露出一些問題，更有經營不善的公司面臨倒閉的情況。從資本運作的角度來看，未來的機會應該來自并購重組，而不是扶持一批批獨立IPO的小苗子。

半導體創業最糟糕的時候還沒到來。衆多投資人對芯片公司創始人的建議，“拿得起，放得下，适當接受并購。”