《港灣商業觀察》 施子夫

“學生電腦就用讀書郎！”

經典的廣告，深入人心的廣告詞。伴随着90後童年一起成長的點讀機品牌讀書郎教育控股有限公司，再一次沖擊上市。

5月18日，讀書郎第三次遞表港交所，拟香港主闆上市，中信建投和麥格理資本為聯席保薦人。

2021年4月、11月，讀書郎先後向港交所遞交材料，但均未能在6個月内通過聆訊而自動“失效”。

擁擠的教育硬件賽道，這個曾經陪伴不少青少年成長的老牌教育智能硬件公司，這一次會突圍成功嗎？

01

淨利潤、毛利大跌，原材料之禍？

讀書郎成立于1999年，是國内的智能學習設備服務供應商。公司專注于為中國的中小學生、其家長及學校教師設計、開發和銷售各種嵌入全面數字化教輔資源的智能學習設備。讀書郎的國内運營主體為讀書郎教育科技有限公司，總部位于中山市。

讀書郎主要設計、開發、制造各種智能學習設備，包括學生個人平闆、智能課堂解決方案、可穿戴産品和一些智能配件。讀書郎的絕大部分收入來自銷售智能學習設備，從2019年到2021年，學生個人平闆業務占總營收的比重分别為80.8%、90.6%、86.7%

主要财務數據方面，在2019年至2021年，讀書郎實現營收分别為6.70億、7.34億、8.13億；實現淨利潤分别為6943.5萬、9201.3萬、8214.6萬；實現淨利潤率分别為10.4%、12.5%、10.1%；實現毛利分别為1.74億、2.02億、1.69億；毛利率分别為26.0%、27.5%、20.8%。

近三年讀書郎營收保持增長，但2021年度淨利潤同比下滑10.7%，其主要由于原材料成本及營銷開支變動影響毛利，進而導緻淨利潤波動。

具體業務來看，在2019年至2021年，學生個人平闆業務實現收入分别為5.41億、6.65億、7.05億；智慧課堂解決方案業務實現收入分别為816.3萬、2229.3萬、2357.9萬；可穿戴産品業務實現收入1.12億、3.17億、5.37億；其他産品業務實現收入598.7萬、214.4萬、1791.8萬；廣告及内容授權實現收入243.1萬、1296.8萬、1296.6萬。

聚焦主營業務，2019年到2021年，學生個人平闆分别實現毛利1.53億、1.83億、1.41億；實現毛利率分别為28.2%、27.5%、20.0%，值得重點關注的是，這其中設備項毛利率分别為21.1%、19.7%、9.0%，跌幅嚴重；智慧課堂解決方案實現毛利241.5萬、410.2萬、466.2萬；實現毛利率29.6%、18.4%、19.8%。

總體而言，讀書郎毛利與毛利率2021年大幅下滑，其學生個人平闆業務毛利和毛利率也都同樣慘烈下滑，公司在招股書中表示，主要由于部分原材料供應不穩定導緻原材料成本增加導緻。

“原材料成本上漲沖擊着讀書郎的淨利潤與毛利，很明顯，2022年劇烈的市場環境或将對公司更加造成挑戰。”有電子硬件廠商人士向《港灣商業觀察》表示。

受開學季影響，讀書郎的經營業績呈季節性波動。一般在暑假及寒假中，錄得全年最高的智能學習設備銷售額。

2019年至2021年，學生個人平闆的總出貨量分别為45.69萬台、48.46萬台、45.88萬台，智慧課堂解決方案總設備出貨分别為7100台、2.13萬台、1.99萬台。

除了季節因素，讀書郎的經營業績在很大程度上受制于經銷商經營的銷售點表現，如果銷售點的總數龐大且表現不佳，則對公司的收入及盈利能力會造成重大不利影響。

讀書郎的銷售渠道包括：線下經銷商、自營網絡平台、線上經銷商以及其他。其中讀書郎的主要銷售渠道為線下經銷商。

2019年到2021年，讀書郎分别擁有58名、6名、123名第三方線下經銷商，分别控制2905個、3386個、4302個銷售點。同期，線下銷售的收入分别占當年總收入的91.7%、85.0%、85.5%。

對于營收依賴線下經銷商，某教育行業從業人士表示，“目前讀書郎也有布局線上電商平台進行直播帶貨。由于競争對手的增多，教育硬件的市場份額會越來越小。”

02

存貨周轉天數偏高，現金流持續承壓

對于教育硬件廠商來說，自身供應鍊能力以及渠道能力的成熟與否至關重要。

受COVID-19爆發影響，全球生産活動中斷。2021年若幹主要原材料（例如集成電路及顯示屏）在全球範圍内暫時短缺，導緻原材料成本增加。

從2019年到2021年，讀書郎的存貨結餘天數居高不下。招股書顯示，2019年到2021年讀書郎的存貨結餘分别占總流動資産的約56.1%、37.9%、36.5%；存貨周轉天數分别為137天、143天、130天。

如果市場需求下降将導緻存貨過剩或陳舊，将會對讀書郎的财務狀況以及經營業績産生重大不利影響。

截止2021年12月31日，讀書郎的經營現金流約為-4050萬元，同比下滑134.30%。主要由于預期市場增長，增加原材料采購導緻。

從2019年到2021年，讀書郎的貿易應收款項分别為0.17億、0.24億、0.48億；資産負債率分别為55.13%、72.23%、68.15%。

面對讀書郎因COVID-19導緻的原材料成本短缺以及現金流量方面的壓力，《港灣商業觀察》聯系讀書郎相關人士，未收到回複。

03

千億智能硬件市場賽道 讀書郎的新未來在哪？

根據艾媒咨詢數據顯示，預計2024年教育硬件市場規模超千億，年複合增長率26%。

前瞻産業研究院數據也顯示，2017-2020年，中國教育智能硬件市場規模逐年上升趨勢。預計到2024年有望達到千億規模。

目前的教育硬件市場除了傳統的教育智能硬件公司例如步步高、小霸王等，傳統互聯網教育公司例如新東方、好未來、作業幫，以及互聯網科技公司網易有道、騰訊教育、大疆教育等。

多家教育企業入主，教育硬件市場的賽道越發擁擠。讀書郎的業務結構尚待進一步調整與優化。從硬件 内容，這一内容更多集中在教育層面，這是讀書郎近些年的核心轉變。

讀書郎執行董事兼總經理助理鄧登輝曾談到，“硬件上修修補補沒什麼意義，隻有做内容才能無窮無盡。”

而誠如前述數據所提到的，讀書郎智慧課堂解決方案業務目前還杯水車薪。硬件 内容的目标是什麼？

讀書郎在招股書中表示，公司的教育目标是力争成為國内主要的智能學習設備服務供應商，緻力于為學生提供自主學習一體化解決方案，為學校提供智慧課堂一體化解決方案。

目前公司已開發一個一體化教育科技生态系統，旨在為中國中小學生、其家長及學校教師的學習需求提供具備優質多樣數字化教輔資源的一站式智能學習設備服務。為建立涵蓋教育行業價值鍊中關鍵環節的一體化教育生态系統，公司将積極依賴科技賦能，特别針對教學與學習應用場景升級功能和開發設備；優化信息技術及基礎設施；開發采用5G技術的設備；同時持續部署創新業務舉措，深化生态系統的網絡效應，優化教育科技生态系統，挖掘及實現額外增長潛力和收入來源。

衆所周知，随着2021年下半年至今K12教育方面的變革與重生，讀書郎這一目标是否面臨重大挑戰？該業務甚至是否涉及打政策擦邊球？除此之外，讀書郎的新方向到底在哪？這些問題當然是市場關注的核心。

“教育硬件市場長期來看是看好的，核心點在于目前教育硬件的滲透率還不足夠高。短期來看，教育硬件市場會面臨很強的競争風險。近幾年多家互聯網教育企業在教育智能硬件市場優勢明顯。目前市場還處在增量發展階段，行業内優勝劣汰是必然趨勢。”某位市場人士對《港灣商業觀察》表示。（港灣财經出品）