長川科技:拟收購ic檢測設備商STI 拓展晶圓級aoi檢測

類别：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：羅立波,許興軍,代川,劉芷君 日期：2018-12-17

事件:公司公告拟通過發行股份方式購買國家産業基金、天堂矽谷以及上海裝備合計持有長新投資90%的股份,交易對價為4.9億元。長新投資主要經營性資産STI 為從事研發、生産和銷售芯片以及為wafer 提供光學檢測、分選、編帶等功能的集成電路封裝檢測設備商。

STI 主營高精度AOI 檢測設備,具備領先的客戶優勢:STI 為新加坡集成電路封裝檢測設備商,主營高精度AOI 檢測設備,其iSORT 系列産品是面向晶圓級的AOI 測試設備,是未來封裝技術的革新趨勢,具備良好的發展前景。AOI 光學自動檢測設備現是半導體制造業确保産品質量的重要檢測工具和過程質量控制工具。STI 客戶包括德州儀器、美光、意法半導體、三星等大型半導體生産公司及日月光、安靠技術等世界一流的半導體封裝和測試外包服務商,其曾被德州儀器評為其全球50家優秀設備供應商之一。

2018年前3季度STI 營業收入2.69億元,歸母淨利潤3,190萬元。

公司有望與STI 形成産品、市場的有效互補:長川科技主營測試機與分選機,主要為電學參數測試,目前主要面向後道測試,核心客戶覆蓋長電科技、華天科技等國内一流封測廠,公司正積極進行晶圓級測試産品和海外市場的開拓。STI 主營AOI 檢測設備,可進行晶圓級測試,核心客戶包括德州儀器、美光等國際半導體商,并且在馬拉西亞、韓國、菲律賓及中國台灣擁有4家子公司,具備完善的銷售網絡。此次并購,長川科技與STI有望形成産品、市場的良好互補,進一步豐富公司的半導體測試産品業務長川科技2018年前3季度營業收入17,166萬元,同比增長73.9%。

投資建議:未考慮此次收購,預計2018-2020年EPS 分别為0.48/0.83/1.12元/股,對應當前股價的PE 分别為72/42/31倍,公司2019年PEG 小于1,我們認為公司目前價值被低估。公司是國内半導體測試設備領先企業,具備良好成長性,考慮公司估值水平,維持 “增持”評級。

風險提示:行業投資不及預期;公司新品開發不及預期;行業競争加劇。

優博訊:拟并購佳博科技進入專用打印機領域 協同效應顯著

類别：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文,曹佩 日期：2018-12-17

事件:公司發布公告,拟向陳建輝等26名交易對方發行股份及支付現金購買其持有的佳博科技100%股權。本次交易标的資産初步作價81,500萬元,其中,上市公司以股份支付對價合計48,900萬元,以現金支付對價合計32,600萬元。

本次發行股份的發行價格确定為15.00元/股。募集配套資金采取詢價發行的方式,定價基準日為本次非公開發行股票發行期首日,發行價格不低于發行期首日前20個交易日公司股票交易均價的90%。

PDA 和智能POS 領域的領先廠商,公司業務處于高速發展期。公司在國内PDA領域排名第一,在傳統的物流行業獲得客戶高度認可,并積極拓展在零售、航空、鐵路、執法、醫療等新興行業。此外,智能POS 機海外需求大,公司産品競争力突出。以印度為例,其龐大的市場人口意味着未來可能擁有與中國相當的市場,而相對于中國高度發達的移動支付市場,印度市場才剛剛起步。

通過此次并購,公司産品線延伸至專用打印機領域。佳博科技作為國内領先的專用打印機設備綜合服務商,主要從事标簽打印機、票據打印機、機芯模組以及智能打印終端的研發、生産、銷售與服務,主要産品包括标簽打印機、票據打印機、機芯模組、智能打印終端等四大系列。

收購标的構築長期業績保障,協同效應顯著。佳博科技承諾業績為2019年度、2020年度、2021年度、2022年度的扣非淨利潤數額分别不低于8,000萬元、10,000萬元、12,000萬元及13,500萬元,對于未來四年皆做了業績補償和業績獎勵的規定。佳博科技的下遊 行業涉及零售業、物流業、工業制造等行業,與公司産品的下遊 行業重合程度較高,未來雙方有望充分共享行業内的渠道資源,對各自的客戶交叉銷售,産生積極的協同效應。

投資建議:我們看好此次并購給公司業務帶來的協同效應。海外POS 機市場的爆發給公司業務帶來巨大增量,物流需求的旺盛以及PDA 進入更換升級周期則有利于其PDA 業務的發展。假設佳博科技于2019年全年并表,發行股份購買資産和配套募集資金的價格相同。預計2018-2019年公司EPS 分别為0.47、0.83元,給予“買入-A”評級,6個月目标價25元。

風險提示:海外POS 機需求不及預期;PDA 需求不及預期。

長城汽車:行業競争加劇 Q3業績低于預期

類别：公司研究 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：謝志才,陳燕平,劉千琳,李弘揚 日期：2018-12-17

行業競争加劇,公司2018Q3業績低于預期,維持“增持”評級 10月26日,公司披露2018年三季報,前三季度公司實現營業總收入666.45億元,同比 5.1%;實現歸母淨利潤39.3億元,同比 35.4%。2018年Q3,公司實現營收179.66億元,同比-18.97%;實現歸母淨利2.31億元,同比-49.81%;實現扣非歸母淨利0.51億元,同比-85.28%;受行業增速下滑及公司優惠促銷活動影響,公司第三季度業績表現下滑較大,低于我們預期。我們認為随着哈弗F系列新車及WEY和歐拉新能源車型上市,公司整體銷量有望逐漸回穩,我們預計公司2018-20年EPS 分别為0.58/0.66/0.81元,維持“增持”評級!

三季度毛利率承壓,9月整體銷量走低 2018年Q3,公司毛利率為13.65%,同比-1.95pct,環比-5.59pct;銷售費用率5.41%,同比 0.45pct;管理費用率2.22%,同比-2.57pct,改善較為明顯;财務費用率0.83%,同比 0.7pct。2018年9月公司整體銷量為8.67萬輛,同比-15.01%;其中WEY系列銷量為1.06萬輛,同比-11.8%;哈弗系列總銷量為6.16萬輛,同比-20.76%。根據公司交流,公司2018Q3新上市的哈弗F5和歐拉IQ等車型尚處于爬坡進程,今年四季度公司還将推出哈弗F7以及歐拉R1等新車型,我們認為,随着新車型的上市,公司整體銷量有望逐漸企穩。

入股國際加氫站運營商,新能源布局再落子 根據公司官網介紹,長城汽車于2018年10月24日在國際氫能于燃料電池汽車大會上宣布入股加氫運營商H2 MOBILITY,成為其第七大股東。H2MOBILITY是德國知名的加氫站運營商,負責建立德國全國性的加氫站基礎設施,根據規劃,H2M将在德國七大都市區運營100座加氫站。8月31日,公司收購上海燃料電池動力系統有限公司77.04%股權,結合7月11日公司攜手寶馬成立光束汽車公司,8月20日發布新能源汽車獨立品牌歐拉ORA,我們認為長城汽車在新能源汽車領域的布局正日趨完善,有助于提升公司在新能源汽車領域的技術水平和新能源汽車的銷量。

公司2018年業績增長或有壓力,期待後續産品發力 我們認為公司哈弗F5及後續F7車型的上市爬坡,有望提振哈弗系列車型的銷量。鑒于乘用車市場增速放緩,SUV市場競争激烈,公司整體銷量增長面臨壓力,我們預計公司2018-20年歸母淨利潤分别約為52.87/60.26/74.04億元(分别下調約29.58%/29.77%/29.89%),對應EPS分别為0.58/0.66/0.81元,同行業可比公司18年平均估值約為15XPE,我們預計公司2018年業績增長有壓力,給予公司2018年12-13X PE估值,目标價區間6.96~7.54元,維持“增持”評級。

風險提示:SUV 市場競争加劇,與寶馬合資事項進度低于預期,汽車行業發展低于預期。

遊族網絡:凜冬已至 等下一個春天

類别：公司研究 機構：西藏東方财富證券股份有限公司 研究員：何玮 日期：2018-12-17

投資要點】 版号已成為行業最大的風險點和催化劑。由于國家機構改革,遊戲版号自2018年3月以來的暫停審批顯著影響今年行業表現,凜冬已至。未來,版号複批及具體監管的落地會成為行業最大催化劑。

存量遊戲貢獻穩定,19年巨作雲集。遊族網絡旗下《狂暴之翼》、《少年三國志》上線超過兩年,仍有穩定且不俗的流水貢獻,而今年上線的《天使紀元》出海表現優異,FY18Q4仍可快速增長。此外公司遊戲儲備豐富,包括《權力的遊戲》、《盜墓筆記》等IP改編的遊戲或在2019年陸續上線,或可推動業績爆發增長。

股權清晰,激勵有效。集團目前由遊族信息創始人林奇掌舵,股權結構清晰;今年,控股股東完成增持,平均持股成本17元。此外,公司向核心員工發布持股計劃,解鎖需考核FY19/FY20/FY21淨利潤,可有效激勵中期業績增長。

【投資建議】 我們看好公司長期發展,經過深入研究,我們具體拆分《權力的遊戲:凜冬将至》可能營收好于早前預期,故而上調FY19/FY20盈利預測;預期FY18/FY19/FY20歸母淨利潤9.86/11.84/14.91億元,EPS為1.11/1.33/1.68元。考慮公司目前估值水平,我們上調遊族網絡至“買入”評級,12個月目标價26.6元,對應FY19年20倍PE。

【風險提示】 版号恢複批複時間不及預期,核心遊戲無法取得版号 項目上線進度不及預期,流水不及預期 業績未能達到員工持股解鎖要求

甯德時代:預收賬款彰顯行業地位與議價力 這是最好的時代

類别：公司研究 機構：平安證券股份有限公司 研究員：朱棟,張龑 日期：2018-12-17

行業龍頭地位不可撼動,産銷旺季收入規模集中爆發:公司三季度實現營業收入97.76億元,環比18Q2增長73%,同比17Q3增長72%,Q3單季度貢獻收入占前三季度總收入規模的51.1%;上年度同期17Q3單季度貢獻收入占比占前三季度總收入規模的47.4%,動力電池行業季節性特征顯著。真锂研究數據顯示,18年前三季度國内動力電池裝機總量29.5GWh,同比增長91.7%;其中甯德時代累計裝機量達到12.13GWh,同比增長274%,市場份額占比41.1%,行業龍頭地位不可撼動。

經營活動現金流健康,預收賬款暴增凸顯行業地位:截至報告期末公司經營活動産生的現金流金額為56.03億元,顯著超出淨利潤水平;報告期末公司預收賬款達到17.05億元,較18H期末3.49億元增加13.56億元。在行業現金流緊張、動力電池産能結構性過剩的大環境下,公司産品優質、客戶優質、産品供不應求、先付款再取貨的經營現狀,再度展現“産品核心競争力”。

綜合毛利率企穩,研發/管理費用率顯著下降:公司三季度綜合毛利率31.3%,環比18Q2增長1.0pct,同比17Q3下降2.4pct;公司綜合毛利率企穩反彈,主要是因為電池行業龍頭議價能力突出,Q2價格談判結束後Q3産品售價保持穩定,同期金屬價格下降降低公司材料成本。公司三季度綜合費用率僅為11.1%,環比18Q2下降7.1pct,同比17Q3下降6.9pct;其中銷售費用以運費、計提售後綜合服務費為主,因此穩定在4%水平;财務費用受益IPO募資到位、客戶現金結賬比例高、采購付款票據比例高等綜合因素導緻在手現金充裕,當期财務費用率為-1.31%。公司三季度研發費用達到4.3億元,同比增長8.8%;占當期收入比例為4.39%,同比下降2.57%。

公司研發支出規模前三季度累計達到11.48億元,巨額投入下技術領先性有望長期保持。公司三季度管理費用3.82億元,與17Q3基本持平;占當期收入比例為3.90%,同比下降2.88pct。研發/管理費用率快速下降,為公司淨利潤規模提升貢獻重要動力。

海外投資者積極看好,前十大流通股東中占據5席:公司三季報顯示前10名無限售條件股東中5席為海外投資者,分别為UBS、JPMorgan、MerrillLynch、加拿大年金、普林斯頓大學等。海外投資者對中國動力電池龍頭的認可,側面驗證了甯德時代全球一線動力電池梯隊的地位。

投資建議:公司動力電池業務國内市場份額超過40%,超一線動力電池龍頭地位無法撼動;受益金屬價格下降以及對客戶議價能力提升,公司綜合毛利率企穩反彈;營收規模快速增長、管理費用率持續下降貢獻淨利潤增量。公司預收賬款規模擴大驗證議價能力,考慮到公司産品價格管理能力超出預期,我們上調公司18/19/20年盈利預測EPS分别為1.50/1.78/2.29元(前值1.24/1.65/2.18元),維持“強烈推薦”評級。

風險提示:1)合資/外資企業訂單執行進度不及預期的風險,将影響公司産能釋放節奏;2)金屬價格波動風險,将影響公司材料業務收入增速和利潤水平;3)國内市場開放風險,若LG、松下等海外電池企業進入國内市場加速,将影響公司國内市場份額;4)補貼政策快速退出風險,影響行業整體現金流及利潤總空間。

普萊柯:創新研發顯優勢 業績高增長可期

類别：公司研究 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：許奇峰,馮鶴 日期：2018-12-17

18年前三季度歸母淨利潤yoy 28.85%,略低于我們預期

公司公布18年三季報,前三季度,公司實現營業收入4.31億元,yoy 13.08%,歸母淨利潤1.19億元,yoy 28.85%,扣非盈利0.85億元,yoy 30.19%;單季度看,第三季度,公司實現營業收入1.46億元,yoy 18.58%,歸母淨利潤0.43億元,yoy 39.93%,扣非盈利0.29億元,yoy 150.33%,公司業績略低于我們預期。受市場開拓、營銷戰略調整帶來的銷管費用上升的影響,我們下調公司2018-20年淨利潤至1.56、2.08、2.78億元,繼續給予“買入”評級。

公司業績穩步增長,市場苗快速推進

18年前三季度,公司淨利潤、扣非淨利潤同比增速分别錄得28.85%、30.19%,同環比均有改善。具體看,除豬苗招标、知識産權貿易收入同比大幅下降49.20%、37.11%外,其餘業務均實現增長(豬用市場苗實現營收1.27億元,yoy 38.56%,禽苗實現營收1.53億元,yoy 21.52%,化藥實現營收1.20億元,yoy 5.55%)。通過降價活動,基本完成圓環全病毒疫苗的全年規劃訂單,并進一步推廣圓環基因苗,預計圓環基因苗全年可實現1億元左右收入體量。此外,公司還通過各類大型營銷活動開發了一批優質合作夥伴,優化了渠道結構,進一步占領終端市場。

創新研發見成效,持續推動公司成長

憑借強勁的研發實力,公司陸續取得豬支原體肺炎滅活疫苗(NJ株)、雞傳染性法氏囊病滅活疫苗(rVP2蛋白)、豬圓環-支原體二聯滅活疫苗(SH株 HN0613株)等産品新獸藥注冊證書。此前,豬圓環-支原體二聯滅活疫苗産品在國内市場仍為空白,但随着我國生豬養殖集約化程度的不斷提高,其市場需求持續上升,公司先聲奪人,産品優勢明顯(免疫力強、一針兩防等),為豬用疫苗業務帶來新的業績增長點。此外,公司積極布局口蹄疫市場,創新口蹄疫疫苗生産工藝,預計2020年以後口蹄疫苗産品有望實現技術層面突破。公司産品梯隊有序,助力公司未來5年業績高增長。

研發壁壘高築 前瞻性診斷布局,維持“買入”評級

公司創新研發實力強勁,看好公司中長期發展潛力。受市場開拓和營銷戰略調整帶來的銷管費用上升的影響,我們下調公司2018-20年淨利潤至1.56、2.08、2.78億元(前值2.20、2.82、3.75億元)。綜合考慮行業19年22倍PE水平以及普萊柯研發壁壘高築 前瞻性布局,給予公司19年20-25倍估值水平,對應目标價12.80-16.00元(前值17.00-20.40元),估值低位疊加疫苗新品助力,繼續給予“買入”評級。

風險提示:疫病大範圍爆發、新品上市不及預期。