投資理論

消費者支付基礎設施市場實際上是Visa(V)和萬事達(MA)的雙頭壟斷，不過美國運通和Discover (DFS)加起來也占有相當大的市場份額。盡管他們都曾在曆史上充當基于卡的交易基礎設施的角色，但金融科技的新浪潮正在席卷，其中任何一家公司的實力都将取決于它們适應這些新現實的能力。

我們對這些公司的看法并不一定隻取決于所謂的“現金死亡”。如果Visa (V)和萬事達想在整個21世紀都保持重要地位(并因此成為良好的投資)，這些公司必須能夠像亞馬遜(Amazon)、蘋果(Apple)、Facebook和Alphabet在過去10年成功實現的那樣，實現收入多樣化。

之前，我們将微軟的Azure和亞馬遜的AWS産品稱為21世紀的“現代數據鐵路”。

不管我們是否意識到，購買Visa或萬事達的股票就像在20世紀早期和中期購買鐵路股票一樣。這些才是21世紀真正的賺錢方式。

萬事達卡管理層的曾經說過一段話，其中提到了該公司在我們現代時代作為金錢鐵路的地位。

所以，我們将比較這兩家公司的核心業務，然後探讨他們的收購策略，以确定哪一家公司将在未來幾十年取得更好的業績。我們将分析這兩家公司，強調它們都将産生超過市場的回報，在文章的最後，我們會回答你今天應該買哪一家的問題。

卓越的存在

Visa的業務更為成熟，因為它比競争對手擁有更強的市場份額和更多元化的收入。在我們看來，Visa就是可口可樂，萬事達就是百事可樂。正如我們在過去10年看到的那樣，僅僅因為有口味更好的飲料，并不意味着它的股票就會跑赢大盤(也就是說，百事可樂的股票已經跑赢了可口可樂，（如下圖所示)。

因此，僅僅因為一家公司在市場占據了導地位，并不意味着它未來可以繼續占據主導地位，所以接下來我們繼續分析。

在美國兩家公司都受益于現金支付的減少以及數字和信用卡支付的增加。這一趨勢使得這兩家公司在過去10年裡獲得了巨大的收入增長。随着人們不再使用現金，他們開始使用信用卡、借記卡以及各種支付平台。由于Visa和萬事達的支付網絡，這些平台幾乎無處不在。

從上面可以看出，兩家公司的收入都在穩步增長，盡管它們都預計2020年由于新冠肺炎的影響收入會略有下降。

萬事達卡2019年和2018年的收入分别增長了13%和20%，而Visa在這幾年的收入分别增長了11%和12%。萬事達的增長速度略快一些，而Visa由于處理的交易更多，已經有了更大的影響力，如下圖所示。

上面的圖表展示了Visa的優勢。下面的圖表進一步強調了這種主導地位。

2018年全年及月度采購/支出

到目前為止，這是你可能已經了解過的信息。下一步，我們将提供一些你所不了解的分析。

如果不成為事實上的風險投資基金，Visa和萬事達就無法繼續創造超過市場的回報。在風險投資基金中，他們會資助那些收入數億美元、快速增長的金融科技初創企業(就像Visa最近成功投資Plaid一樣)。這在業界被稱為“多軌”策略，我們将在後面的段落中強調。

移動支付與電子商務

随着技術的發展，電子商務和數字錢包越來越受歡迎。有鑒于此，Visa和萬事達将繼續主導支付基礎設施領域。從下面可以看出，非現金交易量在全球範圍内應該會穩步增長。

Visa和萬事達很可能将繼續抓住這一增長趨勢。另外，全球電子商務銷售額仍在快速增長。

接下來，讓我們來看看這個“多軌道”戰略

Visa的産品組合包括各種解決方案，包括非接觸式技術、數字産品和風險管理保護。從上面可以看出，該公司已經建立了一個解決方案的壁壘，我們認為它通過這個壁壘使自己免受破壞，同時也播下了未來加速收入增長的種子。

例如，收購格萊德隻是為21世紀的資金流動提供的另一條鐵路，而Visa公司隻負責收取過路費。

人們可以通過各種應用程序和網站訪問自己的銀行賬戶。這隻是Visa通過戰略收購進一步鞏固其作為全球領先支付基礎設施公司地位的一個非常成功的例子。

Earthport是Visa在2019年收購的另一家公司，使Visa得以加強其國際影響力。Visa還通過收購Verifi加強了其欺詐管理系統。

盡管Visa的核心業務——為個人與銀行之間的資金轉賬提供軌道——在放緩，但其戰略性收購将繼續确保該公司仍是一項出色的投資，仍有大量“貨物”在運行。

現在，讓我們來看看萬事達的一些鐵路建設的例子。

如上所述，萬事達正在穩步收購和投資，以加強其作為支付基礎設施主導公司的地位。除了上述的戰略，它還提供了各種解決方案，包括欺詐保護和數字支付。

2019年秋天，萬事達與丹麥達成協議，将收購一家名為Nets的實時支付基礎設施公司。自達成協議以來，歐盟反壟斷當局一直譴責這種反競争行為。

因此，我們将繼續關注與Nets相關的發展。然而，這确實凸出了我們的觀點，即這些公司需要變得多樣化。用萬事達管理層的話來說，他們希望變得“多管齊下”。

這實際上是在繼續萬事達向多軌道服務提供商的擴張。” -萬事達卡新支付平台總裁Paul Stoddart

萬事達卡實現收入多樣化的另一個例子是收購了識别和解決數字欺詐活動的技術解決方案公司Ethoca。此外，萬事達現在通過Transfast提供加強的跨境帳戶國際轉賬服務。

萬事達的收購進一步使其收入多樣化，從而創建了一家多軌道公司。

現在，讓我們根據我們的專有估值模型來找出哪個是更好的投資。

為了确定Visa和萬事達的公平價值，我們将使用我們的專有估值模型。以下是它所需要的:

傳統的現金流折現模型使用自由現金流對股權折現，由我們(作為股東)的資本成本。折現現金流模型包括股票計數波動的影響。在10年結束時，對未來增長前景的估值正常化。然後，使用今天的股價和10年後的預期股價，我們得到一個複合年增長率。如果這能超過市場，我們就會投資。如果沒有，我們等待更好的切入點。

現在，讓我們看看結果吧!

假設

利用我們的估值模型，我們發現從貼現現金流的角度來看，Visa和萬事達在技術上被高估了，Visa的交易價在190美元左右，萬事達在297美元左右。

因此，為了确定預期收益，我們隻是以上述假設的增長率增長了上述每股自由現金流。然後，在2030年（或大約在2030年），我們給自由現金流分配了一個保守的價格25倍的倍數。對于毛利率超過75%的公司，在長期增長趨勢的核心運營，25倍應該很容易達到，因為像寶潔和蘋果（Apple）這樣的公司以25倍以上的價格交易自由現金流，最高不到5%與Visa和萬事達相比，業務線增長甚至更差。

現在，我們的估值模型包含了第4個部分，該部分不考慮再投資的股息，并以季度、半年和年度為基礎考慮再投資。

安全邊際

有許多方法可以實現安全邊際。在大多數情況下，我們隻是用保守的估計來對一家公司進行估值。這裡有一個例子:

在這個模型中，我們使用了保守估計來考慮未來10年的增長和回購。Visa在過去10年回購了大約30%的流通股，而萬事達在同一時期回購了28%。因此，我們假設這兩家公司在未來10年隻會回購25%的股份。

最後的想法

Visa和萬事達是一個利潤豐厚的行業。每天都有破壞性的秃鹫在它們周圍盤旋。

在我們看來，零售商會抓住這個機會，降低目前支付基礎設施制度帶來的交易費用。因此，我們非常贊同兩家公司所采取的“多軌”戰略。最後，我們以兩家公司目前的價格對它們的收購進行評估。

話雖然是這麼說的，但我們不會把所有賭注都押在任何一家公司上，我們會謹慎地把投資分散到少數幾家金融科技公司。

總之，我們給Visa貼上200美元及以下的可買入标簽，給萬事達貼上300美元及以下的可買入标簽。

猛獸财經緻力于讓每一個不甘心的青年人學會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規的市場裡做世界頭号公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過美股投資獲得自由。

另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關注着全球美股、A 股、港股等股票市場并且為投資人提供專業的财經資訊、金融圈社交、知識問答、線上線下活動等服務。