出行市場三家龍頭企業在通往資本市場的道路上相遇了。

滴滴于6月10日向美國證券交易委員會（SEC）遞交了IPO招股書，開啟了赴美挂牌上市的進程。在此之前，靠順風車起家的嘀嗒出行于4月13日再次向港交所遞交招股書，在共享單車大戰中逆襲成功的哈啰出行也在4月24日，向SEC遞交了招股書。

出行平台迎來上市潮。互聯網分析師林才濤認為，“出行行業這幾年投資熱度在降低，相關企業距上一輪融資時間較長，再加上疫情影響，需要上市融資補充資金彈藥，另外，成立最晚的哈啰也有近5年，早期投資者有退出需求。”

發展業務仍是滴滴重點

網約車巨頭滴滴近期遞交招股書，傳言已久的上市消息塵埃落定。曾有傳言稱滴滴将在港股上市，為何最後選擇美股？出行行業人士劉峰（化名）告訴新京報貝殼财經記者，港交所對于出行行業的運營模式仍在學習中，對于合規、牌照問題較為重視，嘀嗒出行作為探路者，進展也不明顯，這或也是滴滴和哈啰轉道美股的原因。

2012年初，手機打車應用出現在國内市場，滴滴打車等企業順勢而生。之後幾年，經過網約車大戰，滴滴2015年2月與快的合并，2016年6月又與優步中國合并，成為國内頭部出行平台。

近年來，滴滴不斷完善出行生态，拓展業務邊界，先後入局出租車、網約車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、自動駕駛等領域，還不斷布局外賣、跑腿、貨運、社區團購、互聯網金融等業務。截至2021年3月，滴滴在包括中國在内的15個國家約4000多個城鎮開展業務。

招股書顯示，滴滴2018年就成為全球最大的出行平台。據交通運輸部相關數據，滴滴占據國内網約車市場主要份額。滴滴2018年-2020年的總營收分别為1353億元、1548億元和1417億元；今年一季度的營收為422億元。

出行行業整體是燒錢賽道，高營收并不代表高利潤。2018年9月，新京報貝殼财經記者獨家獲悉，滴滴創業6年合計虧損約390億元。此後兩年的時間裡滴滴也并未盈利。招股書顯示，滴滴自成立以來在每個财政年度都産生了淨虧損。滴滴在2018年-2020年的淨虧損分别為150億元、97億元和106億元；今年一季度，滴滴的淨利潤為55億元。

滴滴今年一季度盈利主要來源于分拆子公司的股權收益。招股書顯示，投資收益淨額從截至2020年第一季度虧損5億元改善至截至2021年第一季度收入124 億元，主要是由于拆分社區團購業務橙心優選，從中确認了91億元收益。

互聯網分析師林才濤認為，滴滴雖然錯過了2018年出行行業頂峰時期，并且當下業務還承受疫情餘波、政策監管等多方面壓力，但其仍保持遙遙領先的市場份額，現在是其上市的一個好時點。滴滴估值主要以移動出行的想象力判斷，分拆虧損的業務，會讓上市财報更好看。

随着阿裡、美團等企業面臨反壟斷調查，外界對于滴滴的發展也十分關注。互聯網觀察家丁道師認為，近年來，滴滴不斷加速合規化進程，政策風險不再是滴滴主要影響因素。

各業務的發展才是滴滴更需要關心的話題，丁道師提到，“自動駕駛是一個很大的産業，目前看來，滴滴自動駕駛業務落後于百度，如果能做好，估值無限可能。此外，社區團購橙心優選已經分拆，但供應鍊、履約能力仍需要加強。”

此外，聚合打車平台出現也将是攪動一池春水不可忽視的力量。近期以來，不少用戶反映，高峰時期，高德平台的叫車的應答率與等候時間優于滴滴平台。而高德打車正是目前規模比較大的聚合打車平台。

嘀嗒“小而美”，講故事能力是軟肋？

與滴滴相比，嘀嗒顯得“小而美”。丁道師認為，“行業中如果一家企業過于龐大後，市場沒什麼意思，需要一些挑戰者，出現一些新機會、新産品，市場才更有活力。”

2014年，嘀嗒出行起家于順風車業務。2020年10月，嘀嗒出行首次向港交所遞交招股書，成為出行行業第一家宣布IPO的企業。招股書數據顯示，嘀嗒出行是中國最大的順風車平台，同時在出租車網約市場中排名第二。

順風車是共享經濟的典型代表，與網約車相比更具有社會屬性。2015年，滴滴出行也入局順風車業務。一年後，滴滴順風車大約占到中國拼車市場69%的市場份額。然而2018年滴滴順風車兩起安全事件後順風車業務處于生死邊緣。

後來順風車市場也經曆了一番洗牌。哈啰出行、曹操出行在全國上線順風車業務，高德恢複順風車業務，首汽約車也試水順風車業務。作為行業的老玩家，嘀嗒迎來高速發展時期。今年4月，嘀嗒出行重新向港交所遞交招股書顯示，2018年-2020年順風車平台分别産生約4820萬次、1.79億次及1.46億次搭乘，同期交易總額分别約為19億元、85億元及81億元。

看似不大的順風車市場，嘀嗒卻活得有滋有味。嘀嗒招股書顯示，2018年-2020年收益分别為1.18億元、5.81億元及7.91億元，平均服務費率由2019年約6.3%增至2020年的8.7%。按經調整利潤淨額計算，自2019年起已實現盈利。2019年及2020年經調整利潤淨額分别為3.16億元及3.43億元，而同期經調整純利率則分别為54.4%及43.4%。

随着行業規範之後，順風車市場告别野蠻生長，不少後來者偃旗息鼓。滴滴順風車雖然回歸，但勢頭并不如鼎盛時期，高德順風車、曹操順風車，以及首汽約車順風車業務也悄無聲息。

順風車業務精細化運營為嘀嗒出行帶來了甜頭，同時也面臨社會對順風車業态認識不足的風險。因順風車與網約車易混淆，也常面臨行政罰款。招股書顯示，“有關機關的依據指稱基于網約車服務的發牌制度，平台目前并無相關執照。順風車平台累計曾接獲77宗行政罰款，每宗罰款金額由人民币5千元至人民币3萬元不等，截至最後實際可行日期合共為人民币270萬元。?”

互聯網分析師林才濤認為，“順風車業務一直伴随安全風險和政策監管壓力，出租車業務也面臨滴滴、地圖系App等大流量入口的競争，按目前業務形态看，嘀嗒出行護城河不強。”劉峰認為，嘀嗒是實幹型企業，講故事能力不強，或在市場估值方面吃虧。

哈啰電單車智能化或是機會

哈啰出行在三家企業中最年輕，是一家共享單車帶來的企業。2016年9月，哈啰出行在上海成立，從共享單車業務起步，在共享單車大戰中逆襲摩拜單車、ofo小黃車，成為行業黑馬。如今，與滴滴青桔、美團形成“三足鼎立”之勢。

哈啰出行除了共享單車、共享電單車等兩輪業務，還進軍順風車、網約車等四輪業務。近年來，哈啰出行也在試水家用電動車、酒店、到店團購、跑腿等領域，推出哈啰生活、哈啰酒店、哈啰快送等服務。

互聯網觀察家丁道師認為，“哈啰出行背靠阿裡，2018年逆襲摩拜、ofo等對手，成為共享單車頭部玩家，如今平台涉足多個領域，有一定想象空間。四輪業務也在布局，但還在探索中。”

哈啰出行招股書顯示，2018年-2020年營收分别為21.14億元、48.23億元、60.44億元；毛利分别為-11.47億元、4.19億元、7.15億元。兩輪業務是哈啰出行起家業務，從2018年到2020年，哈啰共享兩輪業務營收分别為21億元、45億元和55億元。

此外，在2019年和2020年，哈啰出行的共享兩輪業務毛利分别為2.9億元和3.7億元，毛利率分别為6.4%和6.7%。可以看到，即使在2020年新冠疫情的影響下，哈啰出行共享兩輪仍保持了較快增長，且毛利持續提升。

順風車業務是哈啰提供的另一項主要出行服務。招股書顯示，2020年哈啰出行完成9450萬次順風車服務，總交易額69.7億元，相比2019年的29.3億元增長137.9%，市場占比為38%。按照2020年的總交易額計算，該公司已是中國第二大順風車交易平台。

劉峰表示，滴滴順風車安全事件之後，嘀嗒順風車确實承接了不少市場份額，但疫情出現後，也影響了順風車行業的運營規模。哈啰順風車作為後來者，搶占市場份額的同時，需要注意安全風險隐患，畢竟出行行業已不是發展初期。

哈啰出行另一想象空間來自于家用智能兩輪電動車市場。我國是電單車保有量大國。根據中國自行車協會2020年底披露的數據，我國電單車的社會保有量接近3億輛，已經成為民衆中短途出行的重要選擇。

為了提升電單車安全行駛和防火阻燃性能，電單車新國标從2019年4月開始實施，各地設置了兩到三年不等的過渡期。2021到2022年，從一線城市到二三線城市将逐漸迎來換車高峰期。哈啰出行入局家用電單車市場，進行智能化升級，有一定想象空間。

哈啰出行招股書顯示，截至3月31日，哈啰電動車在100個城市有1400家加盟店獨家售賣哈啰電動車。接近哈啰電動車的行業人士透露，哈啰電動車累計門店數量“已經遠超2000家”，隻從門店數量看，已經步入行業第一陣營。

“哈啰出行擅長精耕細作運營，在三四線城市及縣域地區有獨特的生存心得。未來除了出行領域的加碼，在本地生活服務數字化方面可能存在機會。”互聯網分析師林才濤認為。

新京報貝殼财經記者 陳維城 編輯 趙澤 校對 薛京甯